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(相關資料圖)

在2022年全年的分析中，一個反復出現的主題是，美國家庭的資產負債表異常強勁，而這種韌性在過去兩年推動通脹上升的過程中發揮了關鍵作用。這種觀點也繼續驅動我們對2023年的展望。

擴張性財政政策——州和地方政府轉移支付、總統拜登減免學生債務、8.7%的社會保障生活成本調整以及1.7萬億美元的綜合政府撥款計劃繼續推動收入增長，而在不利于通脹的供給側因素消退之后，這些因素將使得通脹率保持在美聯儲目標之上。

2023年美聯儲面臨的挑戰將是，認識到通脹的需求驅動因素依然存在（ISM服務業指數，1月6日周五公布），即使不利的供給側因素已經消退。很有可能在2023年初的某個時候，通脹率可能迅速下降，甚至逼近美聯儲的價格目標。但我們認為這可能會是假象。鑒于實際收入可能保持穩固，家庭仍有富余儲蓄可用，我們認為潛在通脹率將穩定在4%左右，通脹將在短暫的通脹下降階段結束后恢復原來的步伐。

要徹底壓制通脹，美聯儲應該將利率上調至5.5%-6%。但這不是我們對美聯儲最可能采取的行動的基準預測。我們的基準預測是，聯邦公開市場委員會（FOMC）將在2023年上半年將終端利率上調至5%，然后維持在該水平不變。

更重要的是，市場也不相信美聯儲的決心。而這會帶來實實在在的后果，因為金融環境的放松使得美聯儲更難控制通脹。對美聯儲決心表示懷疑的理由之一是：相比2022年，2023年的聯邦公開市場委員會將偏向鴿派。

但到目前為止，對美聯儲將終端利率水平升至5%以上的的決心產生懷疑的最重要原因是就業市場（FOMC會議紀要，1月4日周三發布）。懷疑論者認為，當失業率開始急劇上升時，FOMC將暫停加息，甚至可能降息。2023年的第一周發布的一系列重要的就業市場數據將為未來幾個月奠定基調，包括ADP（周四，1月5日），非農就業數據（周五，1月6日）和JOLTS職位空缺（周三，1月4日）。

對美聯儲決心的真正考驗不是在1月，而是在年中之后、經濟陷入衰退之時。

編輯/Viola