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收購Twitter成了近期特斯拉股價(jià)下跌的源頭，從基本面看，考慮到特斯拉近30%的整車銷售毛利率，以及到2025年有望實(shí)現(xiàn)240—300億美元的利潤，當(dāng)下估值提供足夠底部支撐。

(資料圖片)

12月20日，特斯拉股價(jià)再度重挫，大跌8%，創(chuàng)下52周新低，三個(gè)月已累計(jì)下跌超50%，明顯落后于美股市場的表現(xiàn)，面對跌跌不休的股價(jià)，馬斯克認(rèn)為這都是宏觀經(jīng)濟(jì)的錯(cuò)。

中信證券分析師陳俊云等在12月21日發(fā)布的報(bào)告中表示，同樣作為整車廠，在今年10月之前，特斯拉、通用汽車股價(jià)走勢相對一致，但在10 月之后表現(xiàn)出現(xiàn)分化。顯然，收購Twitter后，對特斯拉股票產(chǎn)生了負(fù)面影響，造成其股價(jià)加速下跌，Twitter才是核心變量。

同時(shí)，中信證券認(rèn)為，從基本面看，考慮到特斯拉近 30%的整車銷售毛利率，以及保守估計(jì)到2025年特斯拉銷量超300萬輛，有望實(shí)現(xiàn)240—300億美元的利潤，這足以支撐其當(dāng)下不足 5000億美元的估值。

基本面足以支撐特斯拉當(dāng)下的估值

從毛利率來看，中信證券認(rèn)為，全球需求不確定性上升，特斯拉接近 30%的整車銷售的高毛利率將是其搶奪份額核心支撐，報(bào)告指出：

我們分析發(fā)現(xiàn)，特斯拉接近 30%的整車銷售毛利率，以及明年四大工廠中，相較于加州工廠，生產(chǎn)效率更高的德州、柏林工廠的產(chǎn)能爬坡（目前周產(chǎn)能均已達(dá)到 3000 輛）。

按照當(dāng)前市場基準(zhǔn)情形，明年全球電動(dòng)車供需格局將較今年顯著變差，在面對同樣的市場環(huán)境下，較高的毛利率將是特斯拉實(shí)現(xiàn)份額搶奪的最有力武器。

從銷量來看，中信證券保守估計(jì)特斯拉有望繼續(xù)保持超過12%的市占率，預(yù)計(jì)特斯拉的短期銷量或達(dá)190—200萬輛，中期銷量保守預(yù)計(jì)超300萬輛。

根據(jù)簡化的測算模型計(jì)算，假定每輛車實(shí)現(xiàn)8000—10000美元的銷售利潤，則特斯拉有望實(shí)現(xiàn)240—300億美元的利潤，足以支撐特斯拉當(dāng)下不足 5000億美元的估值：

伴隨著新能源汽車行業(yè)的高景氣度，我們預(yù)計(jì)2022年全球新能源汽車銷量約1081萬輛，對應(yīng)滲透率約13%。未來隨著行業(yè)的發(fā)展，我們預(yù)計(jì)到2025年，全球新能源汽車銷量有望增長至2506萬輛，對應(yīng)滲透率約 27.9%。

Marklines&特斯拉銷量數(shù)據(jù)顯示，過去五年特斯拉在全球新能源汽車領(lǐng)域市占率穩(wěn)定在13%-18%之間。我們認(rèn)為公司未來在全球新能源汽車領(lǐng)域，保守估計(jì)有望繼續(xù)保持超過 12%的市占率，對應(yīng) 2025 年銷量超 300 萬輛。

同時(shí)我們采用簡化的測算模型，假定每輛車實(shí)現(xiàn) 8000~10000 美元的銷售利潤，則特斯拉有望實(shí)現(xiàn) 240~300億美元的利潤，并考慮 AI（自動(dòng)駕駛、機(jī)器人）、儲(chǔ)能&光伏等其他業(yè)務(wù)的潛在貢獻(xiàn)，足以支撐特斯拉當(dāng)下不足 5000億美元的估值。

其他短期可能支撐的因素

中信證券指出，隨著特斯拉股價(jià)觸及兩年以來的低點(diǎn)，市場對特斯拉的看法較為悲觀。

但回歸理性層面，他們認(rèn)為，來自于產(chǎn)業(yè)政策、特斯拉經(jīng)營和業(yè)務(wù)進(jìn)展，以及馬斯克本身態(tài)度改變等層面的潛在變化，均有可能明顯扭轉(zhuǎn)投資者當(dāng)下的負(fù)面看法。

報(bào)告解釋稱：

1、對Twitter經(jīng)營策略、精力分配調(diào)整：

近日馬斯克本人在Twitter上發(fā)起投票，就是否應(yīng)該辭去TwitterCEO向Twitter用戶征求意見，不管最終該事件如何演繹，至少較大程度說明，馬斯克正在關(guān)注市場的看法，并進(jìn)行可能正確的回應(yīng)。

若后續(xù)Twitter經(jīng)營回歸正軌、更多投資機(jī)構(gòu)加入以改善Twitter財(cái)務(wù)穩(wěn)健性、馬斯克本人逐步減少在Twitter的精力投入等，都將被市場視為積極的改善信號(hào)，這亦是短期馬斯克本人最容易、最可能做出的改變。

2、歐美產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整：

美國抗通脹法案將于明年1月1日起開始實(shí)行，特斯拉有望在消費(fèi)者稅收減免（7500美元）、電池成本補(bǔ)貼（電芯35美元/KWH，電池pack10美元/KWH）層面顯著受益，疊加美國當(dāng)前不足10%的新能源車滲透率，美國市場有望成為明年特斯拉最主要的整車銷售增長來源。

同時(shí)伴隨柏林工廠的產(chǎn)能爬坡，柏林工廠對歐洲本地的供應(yīng)帶來的關(guān)稅消除（占整車價(jià)格10%左右）亦有望顯著帶動(dòng)歐洲市場的銷售。

3、新車型上市、成熟車型改款：目前特斯拉半掛型卡車Semi已經(jīng)開始交付；按照公司公告信息，Cybertruck有望在明年底開始生產(chǎn)，目前累計(jì)訂單已經(jīng)超過160萬輛；同時(shí)，特斯拉針對Model3改款的「高地計(jì)劃」已經(jīng)進(jìn)行半年，作為一款上市多年的成熟車型，中期改款亦是重要的積極因素。

本文觀點(diǎn)主要來自：《中信證券：如何看待特斯拉近期的股價(jià)表現(xiàn)？》，作者：陳俊云 許英博 尹欣馳 賈凱方 劉銳

編輯/phoebe