$蘋果(AAPL.US)$和$伯克希爾-B(BRK.B.US)$的三季度財(cái)報(bào)已經(jīng)公布，其中有一個(gè)細(xì)節(jié)值得關(guān)注——兩家公司都在積極回購自家股票。

這兩家公司的有力回購，實(shí)質(zhì)上，從多重角度來說都是一大利好。尤其是伴隨最近的美股行情，這種雙重回購變得更加勢如反風(fēng)，兩家公司的股東或因此受益，因?yàn)橐赃@種方式返還資本比支付股息要好得多，是1+1>2的情況。

【資料圖】

Q3回購了多少？

這兩家公司近年來都在積極買入自己的股票。剛過去的2022Q3也不例外。兩家公司在最新財(cái)報(bào)中都披露了持續(xù)的股票回購活動(dòng)。

從伯克希爾先說起，公司Q3財(cái)報(bào)顯示，季度內(nèi)公司回購了價(jià)值10.5億美元的股票，這也使得伯克希爾B類股數(shù)量從一年前的22.5億股縮減至22億股。此前的第一、二季度，伯克希爾分別回購了10億美元和32億美元的股票。

值得注意的是，在9月下旬颶風(fēng)伊恩的影響下（保險(xiǎn)承保損失），伯克希爾Q3營業(yè)利潤仍同比增長20%，這說明公司有充足的“彈藥”，未來可能繼續(xù)回購。

蘋果的情況非常類似。

在截至2022年9月的12個(gè)月里，蘋果回購普通股的總額高達(dá)894億美元，去年同期為860億美元，高出近35億美元。

單獨(dú)來看，作為永續(xù)復(fù)利的典型案例，伯克希爾和蘋果在各自回購股票時(shí)已經(jīng)足夠有力。而作為蘋果的股東，伯克希爾和蘋果的共同回購是1+1＞2的效果。

通過數(shù)學(xué)計(jì)算，當(dāng)它們各自回購其1%的流通股時(shí)，股東的綜合收益將超過2%。

伯克希爾：激進(jìn)的“新興”回購者

雖然巴菲特一直稱贊回購的美妙，但伯克希爾在2018年才開啟自己的“回購之路”。

有一種可能是，在2018年以前的市場有許多優(yōu)秀的標(biāo)的，伯克希爾可以將現(xiàn)金很好地配置，但近年來市場估值不斷抬升，伯克希爾手持大量現(xiàn)金卻沒有更好的“去處”，進(jìn)而選擇回購自家股票。

但巴菲特自2018年后，就一直在大舉回購，在2020年達(dá)到了近26億美元的峰值。公司B類股從大概24.6億股迅速下降至22億股，在幾年的時(shí)間里減少了10.6%的股票數(shù)量。

蘋果：“老練”的回購者

反觀蘋果的回購歷史就比伯克希爾長一些。

2013年，蘋果的股票數(shù)量為270億股，而現(xiàn)在只有161億股，回購比例超過40%。

展望未來，正如蘋果CFO Luca Maestri在Q3業(yè)績會(huì)的問答環(huán)節(jié)中所評論的那樣，回購沒有放緩的跡象：

在現(xiàn)金部署方面，很明顯，我們喜歡在很長的一段時(shí)間內(nèi)考量對股東的資本回報(bào)計(jì)劃。

自計(jì)劃開始以來，我們已經(jīng)完成了超過5,500億美元的回購，平均回購價(jià)格為47美元。

蘋果目前仍有凈現(xiàn)金。我們一直都說希望在某個(gè)時(shí)候達(dá)到現(xiàn)金平衡。這些年來蘋果的現(xiàn)金流一直非常強(qiáng)大，特別是去年......此前我提到，蘋果有1110億美元的自由現(xiàn)金流。這比去年同期增長了20%。因此，我們將把這些資金用于回報(bào)投資者。

其實(shí)就是一句話——蘋果擁有大把的錢，并會(huì)繼續(xù)回購股票。

兩家公司雙重回購，會(huì)發(fā)揮多大的效力？

在看完它們各自的回購情況之后，讓我們看看雙重回購的強(qiáng)大效力。

其實(shí)巴菲特已經(jīng)在2021年的致股東信中提到了這種回購的強(qiáng)大力量：

我們從2016年末開始購買蘋果股票，到2018年7月初，持有蘋果股票略多于10億股（經(jīng)拆股調(diào)整）。我指的是伯克希爾普通賬戶中持有的投資，不包括后來出售的一筆非常小的單獨(dú)管理的蘋果股票。當(dāng)我們在2018年年中完成增持時(shí)，伯克希爾的普通賬戶持有蘋果5.2%的股份。

我們的持股成本是360億美元。從那時(shí)起，我們都享受定期分紅，平均下來每年大約7.75億美元，而且在2020年，我們還通過減持一小部分頭寸額外進(jìn)賬110億美元。

雖然賣了一點(diǎn)點(diǎn)股票，但你猜怎么著？伯克希爾目前持有蘋果5.4%的股份！這個(gè)持股比例增長對我們來說是沒有成本的，因?yàn)樘O果公司不斷回購股票，從而大大減少了流通股數(shù)量。

下圖顯示，假設(shè)伯克希爾和蘋果繼續(xù)以目前的回購速度再持續(xù)5年的估計(jì)：

對蘋果來說，假設(shè)它將固定比例的經(jīng)營性現(xiàn)金流（近年平均水平約78%）用于回購，假設(shè)公司營收以8%的復(fù)合年增長率增長，平均回購價(jià)格相當(dāng)于其經(jīng)營現(xiàn)金的18.3倍，也就是其當(dāng)前的TTM估值倍數(shù)。

對伯克希爾，假設(shè)是相同的，68%的現(xiàn)金進(jìn)行回購，回購平均價(jià)格以8倍估值計(jì)算，且不對蘋果股票進(jìn)行主動(dòng)增減持。

在這些假設(shè)下，蘋果的流通股數(shù)預(yù)計(jì)在未來五年內(nèi)下降19.8%，伯克希爾下降11.6%。

將會(huì)得出——伯克希爾目前持有5.6%的蘋果股票，這一比例會(huì)增至6.9%，而如前文提到的，蘋果2021年的每0.1%收益就相當(dāng)于1億美元。此外，蘋果的營收還會(huì)繼續(xù)增長，這一數(shù)值大概率會(huì)超過1億美元。

最后結(jié)論是，伯克希爾對蘋果的持倉（即紅字部分）將在5年內(nèi)增長到驚人的124億美元，與目前價(jià)值68億美元的股份相比幾乎翻倍！

這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了它們的股票數(shù)的收縮，出現(xiàn)1+1>2的情況。

當(dāng)然，這些測算是經(jīng)過一定的假設(shè)，也有一定的風(fēng)險(xiǎn)：

伯克希爾對蘋果的持倉量保持不變；伯克希爾自身賬面價(jià)值（主要包括其股票投資組合）不變。

作為投資者，我們需要的是擦亮眼睛，理解其中的邏輯，作出最適合自己的判斷及投資決策。

編輯/Viola