美國勞工部公布的數據顯示,10月美國消費者物價指數(CPI)同比上漲7.7%,為1月以后的最小漲幅,這也是今年2月以后首次回到8%以下。
美國最新CPI數據出爐之后,投資者認為美聯儲將會減碼加息的預期升溫,芝商所利率觀察工具(FedWatch Tool)顯示,12月美聯儲加息50個基點的概率由前一日的56.8%升至80.6%,押注下月加息75個基點的概率降至19.4%。
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全球風險資產大漲
全球風險資產全面上漲,首先美三大股指道指漲3.7%,納斯達克漲7.35%,標普500漲5.54%。此外歐洲主要股指也普漲,德國DAX指數、英國富時100、法國CAC40等漲幅均在1%以上。北京時間11日周五,亞太市場主要股指也全面上攻。截至16:00各市場收盤,日經225、韓國綜合指數、香港恒生指數、A股三大股指漲幅均在1.5%以上,其中最亮眼的恒生指數大漲7%以上。
機構如何看美國CPI走弱?
中國銀行研究院高級研究員王有鑫認為,從當前美國經濟和利率走勢來看,12月加息幅度或許將下降,但加息周期可能會延長,聯邦基金利率峰值可能高于之前預期。一些激進分析認為,本輪加息的終點利率甚至會高達6%以上。
從美國三季度GDP數據看,在利率上行壓力下,美國個人消費和企業投資明顯承壓,隨著利率走高,經濟下行壓力將進一步凸顯。美元流動性和美國金融市場融資條件將持續收緊,企業盈利將下降,信貸和債務違約風險可能提高。從家庭層面看,房地產市場風險上升,可能進入「房價—股市」資產價格通縮螺旋。房地產和股票是居民家庭持有的主要金融資產,價格同步下跌將會對家庭形成疊加的財富負效應,直接影響消費者支出。
中金公司李昭、楊曉卿、齊偉、王漢鋒分析認為,站在當前時點,未來一年美國通脹路徑存在較大變數,通脹快速回落的門檻并不高:假設未來一段時間恰好沒有新的超預期事件,美國 CPI通脹在3個季度內回落到 3%左右的可能性不宜忽視。目前全球市場仍在交易「通脹保持高位」,尚未對「通脹快速改善」這一變數路徑充分定價。
中銀證券朱啟兵、劉立品認為雖然美聯儲大概率會放緩后續的加息節奏,12月可能加息50bp,但在12月FOMC會議前發布的11月非農數據和CPI數據可能繼續對市場形成擾動;明年緊縮政策持續時間可能較長,對此不宜低估,全球資產價格波動仍然較大。由于全球不確定不穩定因素較多,歐洲國家經濟下行壓力較大,緊縮步伐放緩的緊迫性強于美國,預計美元指數或維持高位震蕩態勢。
國金證券趙偉展望未來認為,「核心驅動力」房價、薪資增速持續回落下,核心通脹頂部或已現。歷史經驗顯示,房價領先CPI住房約4個季度;加息周期啟動以來,房價于2022年初步入頂部區間、年中附近開始回落,意味著CPI住房上行風險相對可控。再考慮到薪資增速也已筑頂,核心通脹見頂「曙光」或許已經出現。
綜合美國基本面形勢來看,美聯儲高強度加息或步入尾聲,終點利率即使存在上修可能、但空間或相對有限。高利率環境,仍將持續壓制地產市場及相關消費,疫情「長尾」效應對就業市場等的制約也在逐步顯現,疊加去庫周期的開始等,共同加速經濟動能下滑,意味著美聯儲緊縮的「底氣」越發不足。美聯儲加息速度放緩已是大勢所趨,未來有可能繼續上修終點利率預期、但空間或相對有限。
未來大類資產如何配置?
中金公司李昭、楊曉卿、齊偉、王漢鋒分析認為,從資產配置角度出發,我們認為投資者應該守正出奇,提前做好布局,增配債券、黃金與成長風格股票,把握「通脹變數」帶來的非對稱投資機會。
如果通脹快速改善,美聯儲政策可以快速由緊轉松,全球市場會迎來重大轉折,美債、黃金、股票等各大類資產都會有較好表現。如果通脹保持高位,雖然通脹居高不下,但金融市場承受能力可能使美聯儲緊縮難以再超預期,對緊縮預期已經定價較為充分的資產如美債和黃金相對占優。十年期美債利率等于未來10年政策利率均值與期限溢價之和。假設聯儲加息終點為4.8%,對應十年期美債利率均衡價格僅為3.2%。目前美債利率在4%左右,高出均衡價格80bp,已經過度計入緊縮預期。
即使通脹保持高位,長端美債利率仍有充足下降空間。由于長期通脹預期保持穩定,美債利率下行可能主要由實際利率下行驅動,黃金價格與實際利率相當于一個硬幣的兩面,實際利率下行可能帶動黃金表現。
與黃金邏輯相似,利率下行也可能伴隨成長風格跑贏價值風格股票。如果通脹保持高位,雖然股票和商品繼續承壓,但當前估值水平下調整幅度可能相對有限。綜合考慮兩種情景下的資產價格表現,認為市場對「通脹快速回落」這一路徑明顯定價不足,按此方向配置資產賠率較高,建議增配海外債券、黃金及成長風格股票。根據過去幾次經濟周期從滯脹到衰退切換的經驗,占優資產也往往首先由現金切換至債券與黃金,再切換至股票。
現在美元出現筑頂跡象,預示大類資產輪動可能漸行漸近。我們預測十年期美債利率在未來2個季度里降至3%左右。
國盛宏觀熊園團隊展望認為,看到明年初,市場大概率將重新交易流動性寬松預期,美股有望表現良好,對流動性更敏感的納斯達克指數有望取得更好的相對表現。
根據歷史經驗,美股通常在經濟衰退前1-4個月開始下跌,直到經濟復蘇前2-5個月才會觸底,這意味著明年1月之后美股大概率還會有一輪調整。
美債展望:在經濟走弱、通脹回落、加息放緩的背景下,后續美債收益率大概率重新下行,但明年3月之前下行空間可能不會太大。歷史上加息周期末端,10Y美債收益率通常與聯邦基金利率倒掛80-160bp,這意味著若美聯儲在明年3月加息至5%左右,則10Y美債收益率仍將處在3.4%-4.2%的高位區間,若要進一步下行需等到美國經濟衰退、美聯儲重新降息之后。
編輯/lydia