核心CPI 和服務價格是關注的焦點。

核心CPI一般而言更加反映經濟體中較為根本的通脹壓力，因而更加受到關注。今年以來，美國的核心CPI也一直明顯高于季節性的表現，這也成為讓美聯儲一直放心不下的關鍵原因。

(資料圖片僅供參考)

海外投資者更加關注的是經過季節性調整的環比數據，而非同比數據，因為環比數據更能反映價格變化的趨勢（Momentum）。

在核心CPI中，服務業占據了較大的權重，除去服務行業所需要用到的部分商品外，我們大致可以認為工資在很大程度上決定了服務業的價格。

從房租來看，市場普遍認為其是房價的滯后指標，由于美國房地產市場出現了一定程度的下滑，因此未來的租金項應該會出現一定程度的緩和。

美國的核心CPI統計中存在著大量可能由于工資上升而導致的通脹效應，因此勞動力市場的表現十分關鍵。而無論是房租可能因為抵押貸款利率上升而上升，抑或是服務價格因為雇員收入而上升，事實上都指向了同一個問題，即通脹在經濟體內成為了一個更有粘性的現象。

美國通脹引發市場關注

美國的通脹率在今年不斷走高，這也引發了市場對于美國一系列通脹指標的關注。在本篇報告中，我們將對美國的CPI相關指標進行分拆，指出目前值得關注的美國通脹指標以及如何對其進行分析和判斷。希望這樣的分析能夠幫助投資者讀懂美國的CPI數據。

首先，需要了解的是，美國的CPI分為總體和核心CPI兩個大類，其中的主要區別是總體CPI包含較為波動的能源和食品價格，而核心CPI一般而言更加反映經濟體中較為根本的通脹壓力，因而更加受到關注。今年以來，美國的核心CPI也一直明顯高于季節性的表現，這也成為讓美聯儲一直放心不下的關鍵原因。

與此同時，海外投資者更加關注的是經過季節性調整的環比數據，而非同比數據，因為環比數據更能反映價格變化的趨勢（Momentum）。因此，我們首先要關注的是核心CPI的環比走勢。從過去幾個月來看，美國核心CPI的環比增速顯著高于過去5年的季節性表現，這也在很大程度上意味著通脹的壓力仍然較高。從具體水平來看，今年前9個月的CPI環比平均增速為0.53%，年化水平超過6%，這樣的水平也不容樂觀，也意味著核心CPI距離2%左右的「合意區間」仍然有相當的距離。

圖1: 今年以來，美國核心CPI環比增速顯著高于季節性

服務業是核心CPI 的關鍵

在核心CPI中，服務業占據了較大的權重，除去服務行業所需要用到的部分商品外，我們大致可以認為工資在很大程度上決定了服務業的價格。從下圖中，我們也可以明顯看出，服務價格在近幾個月的環比增速也顯著高于核心CPI，這事實上表明用工成本仍然處于上升通道中，由于勞動力市場的表現以及薪資是決定服務價格的關鍵，因此市場在近期也特別關注美國的勞動力市場的相關數據，并試圖找出勞動力市場以及工資增速是否出現拐點。

圖2: 核心CPI和服務價格是關注的焦點

接下來，如果我們對服務進行分項拆解，會發現以下幾項的表現相對較強。首先是居住，其在CPI中占比32%（核心CPI占CPI的比重為78%），我們將其理解為房租，在過去的9月份，居住的環比增速為0.7%；第二項是醫療服務，其占比為6.9%左右，雖然占比并不高，但其環比增速在9月達到了1%；第三項是交通服務，其占比為5.9%，但環比增速達到了1.9%，在能源價格下滑的情況下，這一分項的表現有些讓人吃驚，但似乎也表明工資在很大程度上決定了服務的價格。

圖3: 居住、醫療和交通服務是值得關注的三個分項

房租、醫療和交通值得重點關注

從房租來看，市場普遍認為其是房價的滯后指標，由于美國房地產市場出現了一定程度的下滑，同時比如像Zillow這樣的租金指數已經出現了走軟的跡象，因此未來的租金項應該會出現一定程度的緩和。但由于美國房屋抵押貸款的利率一直處于高位，市場對其未來的走勢存在一定的爭議。從下圖中我們可以看出，自2005年以來，除了金融危機肆虐的幾年間，CPI中房租的同比增速和抵押貸款利率之間的關系是存在明顯的相關性的。如果未來一段時間抵押貸款利率仍然處于高位，那么房租是否也將在高位運行一段時間，從而進一步加深核心通脹的粘性，是投資者需要在未來關注的。

圖4: 房租同比增速與抵押貸款利率之間有較強的相關性

而從醫療服務來看，其統計方式值得關注，在PCE統計中，該項數據顯示的事實上是保險公司的留存收益（保費減去支出），但在CPI的統計中，這項統計反映的是從居民手中支出的醫療開支，以及政府和保險公司支出的醫療保險開支。與公共交通的統計相似，雇員的工資收入增加，也在一定程度上會提高醫療服務的開支。

稍微總結一下，我們會發現，美國的核心CPI統計中存在著大量可能由于工資上升而導致的通脹效應，因此勞動力市場的表現十分關鍵。而無論是房租可能因為抵押貸款利率上升而上升，抑或是服務價格因為雇員收入而上升，事實上都指向了同一個問題，即通脹在經濟體內成為了一個更有粘性的現象。

編輯/ruby