關(guān)鍵在于，「左尾風(fēng)險」（養(yǎng)老基金、債市崩盤）能在多大程度上加大「右尾風(fēng)險」（取消減稅新政、特拉斯離職），決定是否能打破全球債市「被迫拋售」的反饋循環(huán)，穩(wěn)定固定收益市場，并令市場預(yù)期回落到實際的長期通脹。

英國央行兵行險棋、一石二鳥，欲以市場安危為賭注，迫使英國政府「懸崖勒馬」，放棄減稅新政，從而避免通脹惡化。

周二，英國央行行長貝利的一則警告嚇壞全市場，其警告緊急購債干預(yù)是暫時性的，不會延長，只有三天時間來做好最壞準備。在昨天下午「延長購債」的消息爆出后，英國央行站出來辟謠稱，計劃仍定于本周五（10月14日）結(jié)束。

(相關(guān)資料圖)

屆時，迎接英國債市的可能是一場「大屠殺」，英國養(yǎng)老基金再次發(fā)生Margin Call風(fēng)險加大，「左尾威脅」——債市崩盤的可能性加大 。

對此，野村證券策略師Charlie McElligott在最新的報告中指出，英國央行的做法是對特拉斯內(nèi)閣耍的花招，開啟了一場「膽小者的游戲」。貝利的警告其實是對特拉斯的宣戰(zhàn)——「讓市場來決定你和你的減免方案能否活下來」。換言之，爛攤子我不管了，你要想讓市場死，你就繼續(xù)減稅新政。

在市場劇烈反應(yīng)的「倒逼」下，「右尾風(fēng)險」——取消減稅新政/特拉斯辭職可能性加大，并降低通脹惡化風(fēng)險。

McElligott表示，英國央行如期結(jié)束購債，既可以避免信譽風(fēng)險，又在賭避免通脹惡化。與其說是對市場不管不顧，不如說是兵行險棋，放手一搏，以此達到「抗通脹」的目的。但最重要的是，債市崩盤能在多大程度上威脅到減稅新政。

目前的市場反應(yīng)冷靜似乎也支持了McElligott的觀點，英國金邊債券收益率小幅上漲，英鎊表現(xiàn)相對穩(wěn)定，美國股票期貨大體上都在上漲。

央行大戰(zhàn)首相：「左尾威脅」VS 「右尾風(fēng)險」

距離「周五大限」僅剩最后兩天，英國央行冒著「左尾威脅」加大的風(fēng)險，以增加英國公眾對特拉斯政府的「不信任」投票，使其被迫取消或修改無資金支持的減稅政策，甚至干脆辭職。

正如McElligott分析指出，這一結(jié)果——徹底取消減稅新政和/或特拉斯直接從政府辭職——是全球市場的「右尾風(fēng)險」，特拉斯在緊縮的貨幣政策環(huán)境下，推出不負責任的慷慨財政政策，給金邊債券和英鎊帶來巨大壓力，給英國通脹火上澆油。

在野村看來，養(yǎng)老基金、債市崩潰的「左尾風(fēng)險」反而增加了「右尾風(fēng)險」，從而迫使英國政府「懸崖勒馬」，放棄減稅新政，從而避免通脹惡化。

然而，其重點再次在于，「左尾威脅」能在多大程度加大「右尾風(fēng)險」，決定是否能打破全球債市「被迫拋售」的反饋循環(huán)，穩(wěn)定固定收益市場，并令市場預(yù)期回落到實際的長期通脹。

「減稅恐慌」余波仍在，市場搖搖欲墜

自英國政府宣布大規(guī)模無資金支持的減稅計劃以來，英國國債遭遇史無前例的拋售，全球債券市場搖搖欲墜。

關(guān)鍵時刻，英國央行出手救市，宣布進行為期兩周的「無限量」購債操作（10月14日結(jié)束）。

但前期政策并未「穩(wěn)定軍心」，市場情緒波動再次加劇，隨后英國央行兩度加大債市干預(yù)力度以穩(wěn)定市場。

而一旦英央行停止支撐市場，債市風(fēng)暴或再次襲來，養(yǎng)老基金正趕在周五之前爭先籌集資金支撐起衍生品頭寸，該行業(yè)表示，需要更多的時間來避免再次發(fā)生Margin Call以及迫使英央行啟動緊急支持計劃。

中金在周四的報告中指出，依靠購債壓降利率「治標不治本」，沒有在根本上解決市場對于「財政主導(dǎo)」的擔憂，只要英國財政大擴張沒有根本性逆轉(zhuǎn)，市場的憂慮就不會很快消失。

更深層次矛盾：「穩(wěn)增長」&「抗通脹」的艱難抉擇

「央行大戰(zhàn)首相」的大戲折射出宏觀政策應(yīng)對「滯脹」時的兩難境地，貨幣要「抗通脹」，財政要「穩(wěn)增長」，兩者相互矛盾。

中金分析指出英國「減稅恐慌」背后的深層次問題是：

當下貨幣政策的主要目標是抗通脹，對此要求實際利率上升，經(jīng)濟增速下降。財政政策因為擔負照顧大眾民生的重任，更希望實際利率維持在較低水平，以此保證一定的經(jīng)濟增長。在外生性供給沖擊下，通脹高企，貨幣與財政的矛盾愈發(fā)突出。

英國的問題并非英國獨有，歐元區(qū)國家和美國也存在貨幣財政政策的不一致。歐元區(qū)和美國貨幣政策均已進入緊縮周期，且都在最近一次議息會議上采取了75個基點的「大踏步」加息節(jié)奏。

但在財政政策方面，歐美國家似乎都還有「寬財政」的心思，例如，近期德國宣布2000億歐元的大規(guī)模「保護屏障」，拜登政府通過《通脹削減法案》和減免學(xué)生貸款的大規(guī)模措施。

編輯/lydia