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高盛外匯策略師Karen Reichgott Fishman認為，目前來看，日美利差仍然主導了日元匯率走向。若日本當局扭轉YCC政策或下場直接干預，日元走勢有可能出現逆轉。

(相關資料圖)

近期，日本當局對日元貶值發出了一系列口頭警告，但另一方面，日央行卻仍在增加國債購買以保持低收益率。這種互相矛盾的做法，使得市場質疑日央行“保匯率”的決心。

這一背景下，對沖基金加碼“寡婦交易”，日元空頭押注已升至3個月高位。美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示，上周，對沖基金總計增加了18836份日元凈做空合約，為今年3月以來的最大增幅。

那么，日元是否還將進一步下行？

9月15日，高盛外匯策略師Karen Reichgott Fishman在一份研報中分析稱，只要日本央行保持收益率曲線控制(YCC)政策不變，而美債收益率有上行風險，日元有可能繼續走疲。

澳大利亞國民銀行駐悉尼策略師Ray Attrill亦表示，美日利差不斷擴大證明投機性地拋售日元是合理的，“除非利差擴大的情況受到阻止或逆轉，否則日元很容易受到額外的拋售壓力。”

年初至今，日元兌美元匯率已下跌20%。截至發稿，日元匯率跌至143.51。

高盛：短期內日元有進一步走弱的空間，關鍵在于YCC政策是否逆轉

Fishman在研報中分析稱，鑒于高盛經濟學家最新上調了對美聯儲加息路徑的預測、高盛策略師認為美債收益率有上行壓力的觀點，Fishman預計短期內日元有進一步走弱的空間。要點如下：

高盛的標準外匯模型顯示，如果10年期美國國債收益率攀升至4.5%，在其他條件不變的情況下，美元兌日元可能會進一步上漲7%，升至接近155日元的水平。

總體而言，我們對3個月后美元兌日元匯率預測維持在145，但目前的風險分布指向更高的水平，我們在更多的戰術基礎上仍然看跌。

即便如此，我們認為，如果更廣泛的風險前景得不到緩解，或者美國經濟能夠承受的實際利率水平得不到重新評估，美元兌日元維持在150上方可能會非常困難。

這位分析師還表示，日元表現對風險的傳統貝塔關系已被“暫時打破”，但如果日本央行放棄YCC政策，這種關系將被逆轉。不過，目前來看，日美利差仍然主導了日元匯率走向：

激進的貨幣政策收緊一直是今年風險情緒減弱的主要驅動因素之一，在增長預期下降期間，它扭轉了美債收益率與股市之間的歷史正相關關系。

正如我們在之前的工作中所顯示的，當兩者變為負相關時，利率的變化往往會主導美元與日元的表現。

當下數據似乎顯示，日元表現對風險的傳統貝塔關系已被打破，特別是當觀察日元對美元和股票價格的1年周回報滾動相關性(Rolling correlations)表現時。我們繼續認為這是一個暫時的情況，當日本央行結束YCC時，這一關系將被逆轉。

那么，當下看空日元的風險點在哪呢？

Fishman認為，主要風險點有兩個方面。其一，如果經濟數據表明美國經濟硬著陸的可能性更高，那么美債收益率與美股關系可能回歸正相關。屆時，美國金融市場或慘遭“股債雙殺”，進而導致日元匯率出現反彈。

其二，推動日元上行還有兩個關鍵風險：日本央行早于預期的政策轉變與直接干預。不過，Fishman表示，“我們的經濟學家認為現階段前者似乎不太可能發生”。

編輯/ roy