新動態：觀點 | 從加息成本的角度看，美聯儲的心理關口在哪兒？

來源：招商宏觀靜思錄發布時間：2022-09-04 15:36:22

今年美國財政部支付的債務利息約為名義GDP的3.15%，高于2018年的3.05%;上半年美聯儲在公開市場操作中巨虧10504億美元，2018年全年僅虧損926.1億美元。3.5%的10Y美債收益率或為美聯儲心理關口。

(資料圖片僅供參考)

此外，就業目標終究打敗通脹目標，失業率「持續」回升已在路上，年底結束加息為大概率。美債、美股接近左側，美元見頂需待歐洲能源危機警報解除，外部環境對人民幣計價資產仍有一定負面影響。

不堪重負的財政與「加不起息」的聯儲

1)今年美國財政部要支付的國債利息大約為名義GDP的3.15%，高于2018年的3.05%。財政壓力過大就是美聯儲結束加息的理由嗎？這起碼是約束財政寬松的理由，而在經濟增長放緩后，假若財政難以發力，勢必會加劇經濟下行壓力，并進而引發美聯儲貨幣政策轉向，2018年就是個很好的例子。

2)加息、縮表沖擊下，美聯儲連續巨虧。上半年美聯儲就直接虧掉了超過10504億美元，而美聯儲資產負債表規模峰值也僅為89954.9億美元。2018年美聯儲全年虧損926.1億美元后就曾結束加息。

那么，從加息成本的角度看，美聯儲的心理關口在哪兒？3.5%的10Y美債收益率看似是美聯儲的心理關口。6月以來10年期美債收益率的過山車走勢與美聯儲縮表節奏及表態變化有關。5月FOMC上，美聯儲宣布6-8月縮減300億美元美債/月。但實際上，6月美聯儲僅縮減了54.8億美元的美債。并且，7月美聯儲表態也偏鴿。

從數據上看，似乎是在各個期限美債收益率有所回落后，美聯儲才重新提速縮表。由于6月10年期美債收益率高點在3.495%，因此，3.5%的10年期美債收益率極有可能算是美聯儲的心理關口。當然，這并不代表10年期美債收益率或者基準利率不會超過這一水平，而是說只要看到經濟數據支持或者政治訴求允許，美聯儲就極有可能在這一水平附近轉鴿。

現實條件允許美聯儲轉鴿嗎？

用就業目標打敗通脹目標，9月FOMC可能是個分水嶺。

1)美國通脹處于頂部，年底到明年初中樞將明顯下移。

2)就業目標終將打敗通脹目標，一旦失業率持續回升，就業就將成為核心矛盾。8月失業率回升以及初請、續請等高頻指標轉差，已經說明就業市場開始有些負面變化。年底結束加息概率上升。

3)美聯儲何時轉鴿？我們猜測9月FOMC后將是分水嶺。8月就業數據公布后，9月加息75BP預期略有降溫，但我們在Jackson Hole全球央行會議點評中亦曾強調鮑威爾突然變鷹或與中期選舉前的拜登「支持率保衛戰」有關，在通脹難以大幅回落之際，表達打壓通脹的決心也能贏得選民支持。但近期隨著美聯儲轉鷹，美股開始下挫。我們預計臨近中期選舉之際，美聯儲亦將兼顧資產價格與市場風險偏好，所以假若9月FOMC上落地了75BP加息靴子，隨后轉鴿概率就將變大。