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央行政策的潛在變化：結構型→總量型，市場預期會更加穩定、持續。

8月15日超預期降息說明了三點：

1）引導資金利率缺口收斂，但市場利率與政策利率似乎是「雙向奔赴」，若是如此，政策意圖將由寬貨幣向寬信用轉變；2）外部約束邊際轉弱；3）貨幣政策或正由結構型轉向總量型，降息周期正式開啟。假若，貨幣當局重拾總量型政策工具，市場預期會更加穩定、持續。

(資料圖片)

海外資產預期正在起變化：油價反彈概率上升；10Y美債收益率重新觸及3%；美元指數回升或持續至聯儲加息結束、歐洲能源風險解除；美股或正開啟「最后一跌」。

1、除非需求端出現斷崖式下滑，否則油價有望反彈。

首先，OPEC+重新奪回原油定價權，2000-2013年的緊供給高油價策略重現。第二，高油價之下，美國頁巖油資本開支意愿或仍有限，《通脹削減法案》落地后將進一步扼殺頁巖油增加資本開支的可能。第三，歐洲能源去俄化態度仍強硬。

2、美債收益率與美元指數再度雙雙反彈，美元走強或延續至聯儲加息結束及歐洲能源風險解除。

1）若油價反彈，通脹預期或再度小幅升溫；2）6月以來美聯儲縮表節奏對10Y美債收益率影響較明顯，9月美聯儲將提速縮表，該因素將利空10Y美債；3）美聯儲官員再度引導鷹派加息預期，疊加美債曲線深度倒掛，10Y美債多頭獲利了結亦推高其收益率。4）10Y美債收益率反彈、歐洲Q4爆發能源危機的風險加劇以及中國超預期降息共振，近期美元指數再度回升。美元走高趨勢或將止步于聯儲加息結束、歐洲能源風險解除。

3、美股或正迎來了「最后一跌」。

若以10年期美債收益率維持在現有水平3%附近、標普500指數風險溢價（截至8月19日為0.18%）回升至1%為基準假設，標普500指數還有21.1%的跌幅。若標普500指數風險溢價回升至0.5%，那么標普500指數還有9.8%的跌幅。

大類資產的天平向哪兒傾斜？一點擔憂與兩點判斷。

一點擔憂：人民幣匯率短期貶值壓力；判斷一：中美利差再度約束10債收益率下降空間，短期需謹慎；判斷二：資金利率缺口以及美債收益率對國內權益市場的影響。

1）美債收益率回升，對于投資者心理層面的影響；2）新舊能源性價比再度（接近）切換，舊能源性價比或再度（接近）超越新能源；3）降息利好成長風格嗎？未必，且資金利率缺口收斂往往對應著價值好于成長。但鑒于社融同比增速可能已經在6月觸頂，進而，目前權益資產風格的轉變可能未必一蹴而就，中間仍有一些分歧與波折。

編輯/phoebe