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最新數(shù)據(jù)顯示，美國7月CPI、核心CPI增速雙雙回落：美國7月CPI同比上漲8.5%，較前值的9.1%大幅回落60個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)于通脹增速的放緩，高盛分析師 Rich Privorotsky 卻在研報(bào)中表示：

(資料圖)

美聯(lián)儲(chǔ)正處于一個(gè)棘手的境地。

宏觀分布中有兩個(gè)不利方面：右尾風(fēng)險(xiǎn)和左尾風(fēng)險(xiǎn)。右尾風(fēng)險(xiǎn)是中期通脹持續(xù)過度，左尾風(fēng)險(xiǎn)是遏制通脹的努力最終將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。Privorotsky認(rèn)為，最新的CPI數(shù)據(jù)降低了通脹失控出現(xiàn)右尾風(fēng)險(xiǎn)的可能性，卻增加了出現(xiàn)左尾風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

他表示，盡管通脹已經(jīng)停止了連續(xù)加速，但仍然處于一個(gè)高水平，而住房和服務(wù)部分仍在以令人不安的速度增長。美聯(lián)儲(chǔ)需要確保金融條件指數(shù)（FCI）不會(huì)顯著放松，否則他們可能會(huì)取消已經(jīng)實(shí)施的大幅加息。

高盛在之前就提出，CPI低于預(yù)期將使美聯(lián)儲(chǔ)面臨十分艱難的局面，因?yàn)殡S著股票和債券的同時(shí)上漲，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在不得不再次積極收緊金融環(huán)境，野村也贊同這一觀點(diǎn)。

Privorotsky 表示，更多的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場的進(jìn)一步升級(jí)和金融狀況的收緊產(chǎn)生負(fù)面影響。而CPI意外下行，降低了宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)右尾風(fēng)險(xiǎn)的可能性，即對(duì)經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲(chǔ)和市場來說是一個(gè)軟著陸的“金發(fā)姑娘（Goldilocks）”結(jié)局，而不是之前衰退的基本情況。

但他指出，問題是，隨著服務(wù)和住房成本保持在高位，以及CPI中值和修正后的平均CPI分別為6.3%和7.0%，如此緊張的勞動(dòng)力市場產(chǎn)生的廣泛壓力和工資-價(jià)格螺旋上升的風(fēng)險(xiǎn)，將使通脹在中期內(nèi)明確下降到2%變得不切實(shí)際。因此，在近期甚至中期，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鴿派立場的可能性肯定很小，甚至根本不存在。

與此同時(shí)，在市場對(duì)CPI做出風(fēng)險(xiǎn)解讀后，美元遭受重創(chuàng)，信貸利差收窄，股票價(jià)格下跌，大宗商品價(jià)格卻再次走高，這令美聯(lián)儲(chǔ)感到懊惱。

Privorotsky 認(rèn)為，現(xiàn)在最應(yīng)該擔(dān)心的可能是2023年第一季度，屆時(shí)，通脹下降的路徑不是隨著時(shí)間推移平均下降的平穩(wěn)路徑，而是一種“結(jié)構(gòu)性”通脹，比預(yù)期的程度更“淺”，停滯在4%-5%的范圍內(nèi)，無法重新回到2%的目標(biāo)水平。能源和勞動(dòng)力的結(jié)構(gòu)性短缺使這些通脹仍然保持穩(wěn)固。

Privorotsky 對(duì)此總結(jié)道，這應(yīng)該會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)夜不能寐，并讓他們傾向于在此期間更長時(shí)間地收緊金融環(huán)境。市場中的許多人已經(jīng)假定美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期將在2023年第一季度結(jié)束，但風(fēng)險(xiǎn)是，在結(jié)束之后，可能會(huì)被市場“錯(cuò)誤地”認(rèn)為這是一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)過早轉(zhuǎn)向鴿派立場的信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上可能需要再次開始收緊金融環(huán)境，并在遠(yuǎn)期政策的不確定性中冒險(xiǎn)進(jìn)行最后一次“避險(xiǎn)”行動(dòng)。

編輯/tolk