以奈飛為「警示」，哪家公司的財報是「宅經(jīng)濟(jì)」的下顆雷？

周三早間，$奈飛(NFLX.US)$在最新財報中披露其用戶數(shù)量10多年來首次出現(xiàn)下滑，當(dāng)日股價大跌35%，350億美元迅速蒸發(fā)，而奈飛去年股價曾一度達(dá)700美元。隨后，市場對具有同類型業(yè)務(wù)公司的擔(dān)憂加劇，流媒體類股票出現(xiàn)劇烈震蕩。

以奈飛為“警示”，不僅是流媒體公司，其他依靠“疫情紅利”的公司接下來的業(yè)績也面臨著巨大挑戰(zhàn)。隨著新冠疫情帶來的以“宅經(jīng)濟(jì)”為核心的紅利逐漸退場，重新開放的經(jīng)濟(jì)會使得這些公司陷入困境。

奈飛“領(lǐng)跌”，流媒體公司財報引發(fā)擔(dān)憂

一直到2021年底，由于疫情期間的居家隔離，流媒體視頻行業(yè)都如火如荼。除了奈飛，$迪士尼(DIS.US)$的Disney+、$亞馬遜(AMZN.US)$的Prime和$Warner Bros Discovery(WBD.US)$的HBO Max都受到了消費者的歡迎。

但是，該行業(yè)目前已開始顯示出飽和跡象，而客戶開始質(zhì)疑流媒體公司價值。數(shù)據(jù)顯示，該行業(yè)高增長階段即將嘎然而止，投資者也在相應(yīng)的調(diào)整預(yù)期。多個數(shù)據(jù)顯示出接來下流媒體服務(wù)商的財報或?qū)ⅰ安壤住薄?/p>

流媒體公司面臨的4個潛在問題

智通財經(jīng)根據(jù)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)了解到，奈飛、Disney+、HBO Max以及Prime總共為大約6.3億用戶提供流媒體服務(wù)。$康卡斯特(CMCSA.US)$、$AMC網(wǎng)絡(luò)(AMCX.US)$和$派拉蒙環(huán)球-A(PARAA.US)$、$Roku Inc(ROKU.US)$等規(guī)模更小、更新的流媒體服務(wù)商的用戶達(dá)約7億; 當(dāng)然，盡管不多，但是上述用戶之間有重疊。

不管怎么計算，地球上還有60多億人還不是流媒體服務(wù)用戶， 這些公司必然想要開發(fā)這么龐大數(shù)量的用戶;然而，不要指望從這里就能輕易獲得凈用戶增長。未來增加付費用戶可能會非常困難。

首先，高訂閱費用是阻礙用戶增長的重要因素。根據(jù)電視收視率匯總機(jī)構(gòu)尼爾森的新數(shù)據(jù)，盡管付費流媒體服務(wù)公司如洪水般泛濫建立(根據(jù)一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)，大約有200家)，但消費者正在限制他們的流媒體訂閱費用。 三分之二的美國流媒體用戶每月花費不到30美元;自疫情初期以來，這一數(shù)字似乎停滯不前。值得注意的是，尼爾森調(diào)查的消費者中超過一半明確表示，費用是他們沒有訂閱更多服務(wù)的原因。而流媒體服務(wù)作為可選擇消費，在物價飆升的情況下，是投資者會首先砍掉的消費。

其次，用戶流失率不可小覷。德勤估計，今年全球?qū)⒂?.5億份流媒體訂閱服務(wù)被取消，這些用戶將轉(zhuǎn)移到原來服務(wù)的競爭對手的流媒體服務(wù)。這可能導(dǎo)致一些公司的用戶流失率高達(dá)30%，這是一個巨大的問題，因為留住一個舊客戶比贏得一個新客戶更便宜。 德勤表示，對一些提供商來說，獲取新用戶的成本可能高達(dá)200美元。

第三，流媒體平臺授權(quán)內(nèi)容流失。在對去年取消流媒體服務(wù)的消費者進(jìn)行的一項調(diào)查中，標(biāo)普全球媒體研究部門Kagan認(rèn)為，預(yù)算不是退訂的首要動機(jī)。相反，人們抱怨最多的一個原因是特定平臺上的總內(nèi)容不足，包括奈飛和HBO Max，但這兩家平臺均擁有龐大的內(nèi)容庫。 奇怪的是，這些消費者的評估符合流媒體行業(yè)正處于一個階段——即大多數(shù)提供商失去了第三方授權(quán)的內(nèi)容，而媒體公司希望圍繞自己的節(jié)目和電影建立直接面向消費者的自有平臺。這種策略似乎讓節(jié)目在太多平臺上顯得過于分散，削弱了觀眾的感知價值。尼爾森和德勤都認(rèn)為，流媒體客戶正被如此之多的選擇壓迫。尼爾森報告稱，46%的觀眾難以在如此之多的流媒體平臺中找到自己想要的節(jié)目。

第四，相對較高的家庭滲透率——包括大量的家庭共享賬戶對于流媒體服務(wù)商來說也是一個阻礙用戶增長的不利因素。

單獨這些數(shù)據(jù)，沒有一個是可怕的。但當(dāng)把它們放在一起時，其似乎表明流媒體服務(wù)商即將帶來的業(yè)績并不明朗。 這也讓人不僅開始質(zhì)疑流媒體服務(wù)的股價和價值。

明星科技股中誰是下一個?

奈飛貴為美股科技龍頭“FAANMG”之一，雖然“FAANMG”中有電商公司、流媒體公司、社交媒體公司等，但它們都有一個共同點，那就是均在疫情期間受益于“宅經(jīng)濟(jì)”帶來的需求紅利。其股價跳水難免也會引起投資者擔(dān)憂，下一個會是誰?

對于科技公司來說，最重要的仍是“用戶增長”。上世紀(jì)末的互聯(lián)網(wǎng)淘金熱浪潮中，對于科技公司離譜的市盈率，華爾街金融大師給出了“市夢率”的概念，其中公司市值錨定的并非營收或者利潤，而是“成長性”——只要用戶增長的增幅不減，互聯(lián)網(wǎng)公司的超高估值就可無限上升。

$Twitter(TWTR.US)$：馬斯克入局也解決不了用戶增長問題

在最近特斯拉CEO馬斯克一番收購言論之后，推特再度成為市場焦點;但是用戶增長仍是一個社交媒體科技公司最重要的支撐。

MKMPartners分析師Rohit Kulkarn稱：“雖然我們對馬斯克在未來推特發(fā)展中發(fā)揮潛在積極作用的前景感到興奮和好奇，但我們認(rèn)為，在目前的水平上，近期的風(fēng)險/回報是相當(dāng)平衡的。我們?nèi)匀幌嘈?023年的mDAU（可貨幣化日均用戶）3.15億的目標(biāo)過高(我們正在建模約2.9億mDAU)，歐洲/俄羅斯局勢可能會對此前景造成一定壓力。”

市場預(yù)計推特一季度業(yè)績中，營收將出現(xiàn)同比下滑。美國知名投研機(jī)構(gòu)Zacks上的共識預(yù)期顯示，在即將發(fā)布的報告中，推特每股收益預(yù)計將為0.05美元，同比下降68.8%;營收預(yù)計為12.2億美元，同比增長18.1%。

推特盈利及預(yù)期走勢(數(shù)據(jù)來源：Zacks)

在過去的30天里，投資者對推特一季度每股收益的普遍預(yù)期下調(diào)了7.89%至當(dāng)前水平。這本質(zhì)上反映了在這段時間內(nèi)，分析師們總體上并不看好該股一季度的業(yè)績。而且推特的Zacks盈利預(yù)測意外低于Zacks共識估計，這表明分析師最近對該公司的盈利前景變得悲觀。推特在Zacks上的評級為“賣出”。

$Meta Platforms(FB.US)$：多因素施壓用戶增長

Facebook母公司Meta Platforms股價今年迄今為止已下跌超40%，市值縮水近5000億美元，表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及美股大盤;該公司現(xiàn)在的股價低于價值股票的平均價格。但對于股市的逢低買進(jìn)者來說，這仍不夠便宜。

除了隱私問題、法律問題阻礙用戶增長，Meta目前挑戰(zhàn)在于，經(jīng)濟(jì)重新開放使得Facebook的一些用戶指標(biāo)出現(xiàn)放緩的跡象后，該如何保持住增長的勢頭。

2021年四季度財報顯示，第四季度日活用戶為 19.3 億，與上季度持平;月活用戶 29.1 億，同樣與三季度持平。包括 Facebook、Messenger、Instgram 等超級應(yīng)用在內(nèi)的 Meta 全家桶日活為 28.2 億，相比上季度僅增加 1000 萬;月活用戶 35.9 億，同樣只增加了 1000 萬。在加拿大和美國這兩個利潤最豐厚的市場，F(xiàn)acebook 的用戶增長近乎停滯，而在四季度，公司在全球用戶減少了 50 萬，雖然相對于十億量級，50 萬是個不值一提的數(shù)字，但真正可怕的是用戶下滑背后的趨勢。

其他宅家概念公司：或難逃沖擊

隨著消費者走出家門，改變消費習(xí)慣，其他獲得“疫情紅利”的公司也失去了“居家溢價”。現(xiàn)在以奈飛為先例，隨著疫情緩和、經(jīng)濟(jì)重新開放，這些公司的業(yè)績似乎也有點危險。

奈飛目前遇到的增長停滯，也是諸多“宅家概念股”經(jīng)歷過去兩年高速增長后普遍需要面對的問題；其次，諸多互聯(lián)網(wǎng)軟硬件服務(wù)和產(chǎn)品，本質(zhì)上與奈飛的電視劇訂閱都屬于可選消費，當(dāng)消費者開始為翻倍上升的能源和食品賬單發(fā)愁時，第一步砍掉的正是這部分支出。

$Peloton Interactive(PTON.US)$：健身界的“蘋果”也不香了

Peloton Interactive等股票在疫情最嚴(yán)重時曾達(dá)到接近170美元的峰值，但現(xiàn)在已跌至僅20美元，在過去12個月下跌了60%。

就在Peloton試圖吸引更多訂閱用戶的同時，奈飛的股價因訂閱用戶放緩而暴跌。在視頻流媒體等產(chǎn)品的居家訂閱熱潮過后，消費者現(xiàn)在正在削減他們愿意支付的費用。 隨著經(jīng)濟(jì)重新開放，居家活動的需求減少了。

如果奈飛目前連固定的訂閱基數(shù)都維持不了，那么很難想象Peloton能在當(dāng)前環(huán)境下取得成功。隨著健身房和公園等其他健身設(shè)施重新開放，Peloton在2022年的經(jīng)營環(huán)境將會更加艱難。

而且現(xiàn)在，它正試圖通過漲價維持業(yè)績，但是目前就連領(lǐng)先的訂閱服務(wù)商也在艱難應(yīng)對不斷上升的客戶流失率。簡單地說，如果在這種環(huán)境下，奈飛擁有龐大的用戶群和健康的盈利指標(biāo)，但其股票仍是不受歡迎的資產(chǎn)，那么很難想象Peloton是適合投資的對象。

而且在當(dāng)初宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對一家居家健身公司來說可能是最好的時期，Peloton也未能實現(xiàn)持續(xù)的盈利。該公司每季度的銷售和管理費用現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到6億美元，絕對呈爆炸式增長; 自疫情開始以來，大約增長了3倍。 Peloton是那些不幸的公司之一，即使在收入快速增長的時期，其運營虧損也大幅增加。而現(xiàn)在，增長正在放緩，該公司面臨著一個非常不穩(wěn)定的局面。

$Zoom視頻通訊(ZM.US)$：全民返工之際，業(yè)績增長也不穩(wěn)

而Zoom視頻通訊在疫情開始時改變了每個人的生活，但歸根結(jié)底，它仍然只是一個在線會議工具。隨著人們重返工作崗位，可能會減少使用Zoom平臺。但該公司目前的市盈率仍為30倍左右。

此前，在2022年財報中，Zoom的業(yè)績指引就已經(jīng)不如市場預(yù)期。Zoom預(yù)計2023財年第一季度(上季度)營收將達(dá)到10.7億美元，分析師們的平均預(yù)期為11億美元。Zoom預(yù)計第一季度Non-GAAP攤薄后每股收益在0.86-0.88美元之間，分析師預(yù)期1.04美元。Zoom還預(yù)計，2023年全年營收將最高達(dá)45.5億美元，也低于華爾街預(yù)期的47.5億美元，全年Non-GAAP攤薄后每股收益在3.45-3.51美元之間，分析師預(yù)期4.4美元。

據(jù)了解，目前Zoom的收入主要來自公司統(tǒng)一通信平臺的訂閱收入，而訂閱收入主要依賴于訂閱用戶的數(shù)量以及額外產(chǎn)品的購買，包括Zoom Rooms(會議室系統(tǒng))、Zoom Video Webinars以及Zoom Phone等功能。靠著宅家紅利迅速成長的Zoom，如今免不了要忍受冷遇。疫情初期，Zoom在2021財年第四季度的營收錄得369%的同比增速，創(chuàng)出三年來的最快季度增幅，但截至2022財年第四季度，同比增速已經(jīng)縮窄至21%。隨著疫情進(jìn)一步緩和，Zoom即將公布的財報或許也有點難。

其他的在線工作平臺，如電子簽名平臺、自動數(shù)據(jù)化工作流程公司DocuSign(DOCU.US)也是另外一個無法匹配其當(dāng)前估值的“疫情紅利”股。DocuSign是一個很好的工具，但是43倍的市盈率對其來說仍過高。

$eBay(EBAY.US)$：疫情消退后銷售低迷

隨著全球疫苗接種率的提高和餐館等企業(yè)的重新開張，消費者的流動性增強(qiáng)，減少了網(wǎng)上購物的意向。以此，在線支付平臺公司eBay警告投資者稱，隨著消費者恢復(fù)到疫情前的購物習(xí)慣。eBay第四季度總商品交易額(GMV)為207億美元，與上年同期相比下降10%;eBay第四季度的年度活躍買家人數(shù)減少9%，至1.47億，連續(xù)三個季度下跌;該公司的用戶增長跌勢似乎還未停止。

該公司第一季度凈營收將達(dá)到24.3億美元至24.8億美元，低于市場預(yù)期的26億美元;每股收益將為1.01美元至1.05美元，低于市場預(yù)期的1.07美元。

編輯/somer