高盛認(rèn)為，只有黃金價(jià)格進(jìn)一步走高，才能對(duì)消費(fèi)零售需求造成破壞，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的平衡。

由于黃金本身的多重屬性，它的價(jià)格從來(lái)都是由數(shù)個(gè)因素共同決定，投資需求、消費(fèi)零售和央行購(gòu)金都被囊括其中。

對(duì)此高盛在4月21日發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，由于上述三種需求同時(shí)走強(qiáng)，所以他們將年底的黃金價(jià)格目標(biāo)上調(diào)至2500美元/盎司，并且指出若黃金價(jià)格上沖，也有望實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的平衡狀態(tài)。

高盛指出，盡管近期黃金實(shí)物需求旺盛，但是由于期貨市場(chǎng)流動(dòng)性處于低位，所以黃金價(jià)格表現(xiàn)不佳。相比之下，黃金ETF卻持續(xù)火熱，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的零售黃金購(gòu)買(mǎi)量也處于創(chuàng)紀(jì)錄的高位，俄羅斯央行可能將所有本國(guó)黃金都納入囊中。

而為了更好的匯總包括消費(fèi)和央行購(gòu)金在內(nèi)的需求信號(hào)，高盛還提出了一個(gè)新概念，即專(zhuān)門(mén)用于追蹤實(shí)物黃金需求的指數(shù)。

高盛由此表示，ETF需求和他們所推出的實(shí)物黃金需求追蹤指數(shù)即使同時(shí)呈現(xiàn)走強(qiáng)，也是不可持續(xù)的。而如果實(shí)物投資需求持續(xù)走強(qiáng)，金價(jià)最終必須上漲，以此將消費(fèi)需求“排除在外”并為投資需求騰出空間。

總結(jié)來(lái)說(shuō)就是，為了平衡現(xiàn)貨市場(chǎng)的平衡，金價(jià)必須要上漲。

高盛提及，黃金是實(shí)物市場(chǎng)必須平衡的資產(chǎn)。雖然期貨頭寸的波動(dòng)可能是短期推動(dòng)金價(jià)的重要因素，但高盛發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期實(shí)物黃金需求對(duì)價(jià)格更為重要。比如在2020年3月，當(dāng)時(shí)因期貨頭寸清算導(dǎo)致金價(jià)大幅下跌，但后來(lái)由于實(shí)物投資需求依然強(qiáng)勁，所以黃金價(jià)格迅速反彈。

與其他商品一樣，黃金是一種實(shí)物資產(chǎn)，那么實(shí)物需求就必須和實(shí)物供應(yīng)相平衡。當(dāng)黃金投資需求旺盛時(shí)，金價(jià)就不得不上漲，以求推遲消費(fèi)零售并為投資者騰出空間。這種積極的投資需求勢(shì)頭持續(xù)越久，金價(jià)就會(huì)越高，以此將消費(fèi)零售需求控制在低位。因此，從中期來(lái)看，黃金往往與ETF持有量高度相關(guān)。

但具有彈性的消費(fèi)零售需求和央行購(gòu)金需求意味著黃金價(jià)格需要漲得更高，才能平衡實(shí)物市場(chǎng)。為此高盛引入了追蹤實(shí)物黃金需求的指數(shù)來(lái)觀察非ETF的實(shí)物黃金需求。

其中包括瑞士黃金貿(mào)易數(shù)據(jù)以及中國(guó)和印度當(dāng)?shù)氐狞S金溢價(jià)來(lái)檢測(cè)新興市場(chǎng)需求，此外還使用美國(guó)鑄幣廠的黃金銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)監(jiān)測(cè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)個(gè)人投資者的需求，另外還引用世界黃金理事會(huì)的中央銀行黃金購(gòu)買(mǎi)數(shù)據(jù)來(lái)反映央行購(gòu)金情況，俄羅斯的黃金零售和央行購(gòu)金數(shù)據(jù)也被包含其中。

高盛在將實(shí)物需求指數(shù)與黃金ETF進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，兩者之間具有非常強(qiáng)的逆相關(guān)性。這是因?yàn)槊磕甑娜螯S金供應(yīng)量有限，而如果黃金ETF表現(xiàn)強(qiáng)勁，那么消費(fèi)零售和央行需求就不得不收縮，以此為投資騰出空間。

然而同樣的場(chǎng)景并沒(méi)有在此次上演，雖然ETF勢(shì)頭兇猛，但是消費(fèi)零售和央行需求從年初至今都表現(xiàn)堅(jiān)挺。高盛認(rèn)為，這種堅(jiān)挺主要是有中國(guó)需求、俄羅斯央行購(gòu)金以及創(chuàng)紀(jì)錄的美國(guó)金幣銷(xiāo)售所共同推動(dòng)的，而這些因素抵消掉了印度黃金需求的低迷和在俄羅斯國(guó)內(nèi)除央行以外需求的下滑。

對(duì)此高盛再次強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)，他們認(rèn)為只有黃金價(jià)格進(jìn)一步走高，才能對(duì)消費(fèi)零售需求造成破壞。

旺盛的投資需求

關(guān)于未來(lái)黃金ETF的走勢(shì)，高盛指出經(jīng)濟(jì)衰退的潛在風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑼苿?dòng)黃金ETF走高。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)一年出現(xiàn)衰退的可能性約為20-35%，而這些衰退風(fēng)險(xiǎn)意味著每年的黃金ETF將增加400噸—1600噸，相較于目前600噸黃金ETF或?qū)⑸闲小?/p>

再加上經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，為了重新平衡美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)，放緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)“勢(shì)在必行”，幅度在1%—1.5%左右，并將在這個(gè)水平上維持一年時(shí)間。而且市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)在會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持在高位，這都將助力黃金ETF的增加。

此外，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家還認(rèn)為需要實(shí)質(zhì)性地收緊金融條件指數(shù)（FCI，F(xiàn)inancialConditionsIndex，是衡量和預(yù)測(cè)一國(guó)貨幣政策與金融松緊狀況的一項(xiàng)綜合性參考指標(biāo)）。

高盛觀察到，在FCI的實(shí)質(zhì)緊縮期間，黃金價(jià)格會(huì)出現(xiàn)上漲，因?yàn)檫@意味著市場(chǎng)對(duì)防御性資產(chǎn)的需求增加。但前提是緊縮政策不會(huì)導(dǎo)致像2020年3月一樣的流動(dòng)性問(wèn)題，當(dāng)時(shí)黃金曾出現(xiàn)短暫下跌（但隨后也迅速反彈）。

同樣的，在2004-2006年和 2018-2019年收益率曲線反轉(zhuǎn)期間，金價(jià)曾表現(xiàn)上漲。高盛發(fā)現(xiàn)，黃金ETF需求對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)最為敏感。

強(qiáng)勁的消費(fèi)零售

目前消費(fèi)零售需求之所以表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)滯脹的擔(dān)憂(yōu)在其中發(fā)揮了重要作用。

隨著經(jīng)濟(jì)滯脹從潛在的尾部風(fēng)險(xiǎn)即將轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，全球消費(fèi)者都正在涌向黃金以及來(lái)保護(hù)自身財(cái)產(chǎn)價(jià)值。以美國(guó)為例，3月份美國(guó)零售金幣市場(chǎng)比去年同期的創(chuàng)紀(jì)錄旺季還要火熱。

而且現(xiàn)在不僅是美國(guó)市場(chǎng)，全球發(fā)達(dá)國(guó)家的零售金幣市場(chǎng)都面臨異常強(qiáng)勁的需求，畢竟還要考慮到在高企的通脹水平之下，房地產(chǎn)和股票等傳統(tǒng)投資工具都開(kāi)始面臨風(fēng)險(xiǎn)。

狂熱的央行購(gòu)金

此外高盛提及，央行購(gòu)金需求也或?qū)⒋蠓铀佟?/p>

雖然從2021年下半年到2022年初，央行在黃金市場(chǎng)的表現(xiàn)都比較平淡。這主要是因?yàn)閺?qiáng)勢(shì)美元阻擋了央行黃金儲(chǔ)備的積累，并且土耳其、哈薩克斯坦等國(guó)央行還被迫清算黃金以支撐本國(guó)貨幣。但是目前新興市場(chǎng)貨幣逐步企穩(wěn)，俄羅斯、哈薩克斯坦等黃金大買(mǎi)家也已回歸。

其中重要的是，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)賬戶(hù)盈余以及所受的資本限制將導(dǎo)致其外匯貨幣出現(xiàn)大量盈余，但同時(shí)俄羅斯因西方制裁又難以進(jìn)行外匯投資，所以俄羅斯央行可能會(huì)吸收大部分未被零售的國(guó)內(nèi)黃金，再加上其他國(guó)家央行可能也有分散其海外流動(dòng)性的需求。

高盛認(rèn)為，總而言之，在旺盛的投資需求、狂熱的央行購(gòu)金以及強(qiáng)勁的消費(fèi)零售之下，黃金價(jià)格都需要上沖到更高的位置來(lái)保持現(xiàn)貨黃金市場(chǎng)的平衡。并且上述因素都或?qū)⒃诮衲瓯３植蛔儯敲催@意味著金價(jià)的上漲趨勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)，因此高盛將黃金的年終目標(biāo)價(jià)定為2500美元/盎司。

編輯/phoebe