消費強勁將是美國經(jīng)濟避免衰退的關(guān)鍵，也是美聯(lián)儲維持鷹派的底氣。

今晚20:30，市場將迎來美國3月零售銷售月率。通常來說，美國只需要依靠消費就能拉動經(jīng)濟增長。但在過去的一年里，美國家庭支出面臨著日益嚴(yán)重的通脹威脅，特別是在3月CPI和PPI數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高的情況下。飽受通脹沖擊的美國消費者還能否繼續(xù)為經(jīng)濟擴張?zhí)峁┵Y金，這對美國經(jīng)濟增長前景而言非常關(guān)鍵。

美國銀行周三的研究顯示，截至2022年，美國消費者信用卡和借記卡支出較上年同期增長15%，這表明美國人并未因高通脹而減少消費。外媒對經(jīng)濟學(xué)家進行的調(diào)查顯示，預(yù)計美國3月份零售銷售將同比增長0.6%，是2月份0.3%增幅的2倍。

為何美國消費依舊強勁？

消費強勁的最大希望來源于美國人雷打不動的消費意愿。廣受關(guān)注的密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)已連續(xù)8個月（很快就是9個月）維持在經(jīng)濟衰退時期的低點，然而消費者的支出并沒有受到明顯影響。

消費者信心指數(shù)

穩(wěn)定的消費支出背后是強勁的就業(yè)市場。當(dāng)前，美國6個月平均就業(yè)人數(shù)為59.6萬人，12個月的平均就業(yè)人數(shù)為48.2萬人。今年3月份的失業(yè)率為3.6%，已經(jīng)超過了充分就業(yè)水平。上周初請失業(yè)金人數(shù)降至16.6萬人，為55年來新低。職位空缺和勞動力流動率調(diào)查（JOLTS）顯示，在過去的9個月里，空缺職位平均接近1100萬個，創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。這幾乎意味著，任何在美國想找工作的人都能找到工作。

與此同時，2月份消費信貸增加了418億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期的68億美元，是1943年有史以來第三高的月度信貸總額。這種現(xiàn)象可以從兩個角度解釋：人們愿意承擔(dān)更多債務(wù)，可能是就業(yè)市場帶來信心（穩(wěn)定收入），也可能是為了支撐被通貨膨脹侵蝕的購買力而采取的權(quán)宜之計（被迫貸款進行消費）。

另一個繼續(xù)支撐支出的因素是美國家庭在經(jīng)濟刺激計劃中獲得的儲蓄（尤其是低收入家庭）。與2019年初相比，年收入低于50000美元的家庭的銀行存款至少多出1500美元，這一數(shù)字占其年度支出的5%。

消費信貸

通脹恐?jǐn)D壓消費支出

通貨膨脹或?qū)⒊蔀閷?dǎo)致零售銷售數(shù)據(jù)遜色的罪魁禍?zhǔn)住８匾氖牵浽鏊僭缇统^了工資增長，且每月都在擠壓消費者的收入。盡管3月平均時薪增長了5.6%，但經(jīng)通脹調(diào)整后的年度實際收入下降了2.7%，為連續(xù)第12個月下降。對消費者來說，這是一個不容忽視的財務(wù)影響。

3月份美國整體CPI同比上漲8.5%，但許多必需品的漲幅要大得多。總體食品支出成本上漲了8.8%，但家庭食品成本上漲了10%，再創(chuàng)紀(jì)錄新高。

CPI（消費者物價指數(shù)）

汽油價格3月份上漲了18.1%，全年累計上漲了48%。燃料油價格在12個月內(nèi)飆升70.1%，天然氣價格上漲了21.6%，家庭電費上漲了11.1%。

在生活成本坐上火箭的情況下，美國家庭將難免調(diào)整家庭預(yù)算。起初，家庭可以通過儲蓄和擴大信貸維持支出，等待通脹消退，但最終消費者將縮減日常支出，直到實際收入水平趕上支出水平。

雪上加霜的是，CPI已經(jīng)連續(xù)11個月保持在5%或更高的水平，而且這種上升趨勢還沒有結(jié)束的跡象。

3月份生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比上漲11.2%，較2月份10.3%的增幅上漲1.4%。核心PP同比增長9.2%，創(chuàng)12年來最高。在當(dāng)前環(huán)境下，如此瘋狂的PPI增速意味著生產(chǎn)成本肯定會傳遞給消費者。通脹可能還沒有見頂，甚至還可能繼續(xù)加速飆升。

PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）

如何影響美聯(lián)儲的決策？

眼下美聯(lián)儲已經(jīng)開始實施加息，到年底可能將聯(lián)邦基金利率從目前的0.5%提高到2.5%或更高，政策收緊幅度將完全取決于美國經(jīng)濟。亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型預(yù)計美國第一季度GPD增速為1.1%，該預(yù)測將在周四零售銷售數(shù)據(jù)公布后更新。美國經(jīng)濟出現(xiàn)增長的余地很小，如果本季度經(jīng)濟有所收縮，這恐怕給美聯(lián)儲5月加息50個基點蒙上陰影。

2022年一季度前2個月的零售銷售增速平均為2.6%，主要是由于1月份強勁增長了4.9%。因此，即使3月份的數(shù)據(jù)出人意料地大幅下降，一季度美國GDP仍有可能維持增長。

總而言之，零售銷售是美國未來兩個季度經(jīng)濟增長的關(guān)鍵。如果消費依舊保持適度擴張的態(tài)勢，美國經(jīng)濟應(yīng)該能夠避免衰退，美聯(lián)儲將繼續(xù)加息。

如果消費者支出停滯或下降，美國經(jīng)濟增長將面臨嚴(yán)重問題。如上所述，亞特蘭大聯(lián)儲估計一季度GDP增速為1.1%，這意味著零售銷售數(shù)據(jù)沒有疲軟的空間。

市場將對銷售數(shù)據(jù)的強弱做出直接反應(yīng)。好于預(yù)期的數(shù)據(jù)將支撐美國國債收益率和美元的表現(xiàn)。股市應(yīng)該能夠暫時忽略加息的前景，因為強勁的數(shù)據(jù)意味著經(jīng)濟仍在擴張。

疲弱的數(shù)據(jù)將引發(fā)今年第二季度的一系列問題，市場的直接反應(yīng)將是：美國國債收益率下降、美元貶值和股市下跌。對于股市來說，經(jīng)濟衰退的前景比利率上升更令人生畏。

編輯/Jeffrey