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美國3月CPI同比8.5%大概率已觸頂，4月可能持平或下降，5月后有望加速回落；美聯儲5月大概率加息50bp，后續加息預期將逐步降溫；美債收益率已處頂部，美股調整可能正接近尾聲；需緊盯俄烏沖突演化。

1、美國3月CPI高于預期，但核心CPI半年來首次低于預期

>整體表現：美國3月未季調CPI同比8.5%，預期8.4%，前值7.9%；未季調核心CPI同比6.5%，預期6.6%，前值6.4%。值得注意的是，核心CPI同比是自2021年9月以來首次低于市場預期，具有一定的信號意義。

>分項表現：美國CPI主要分項中，3月同比漲幅最大的依然是能源和二手車。其中，能源價格同比此前已連續3個月下降，3月重新抬升主要是受俄烏沖突影響；二手車價格同比漲幅是自2021年10月以來首次下降，并且已連續2個月環比為負，一定程度上反映了供應瓶頸的緩解。此外，食品價格同比較上月明顯抬升，同樣是受俄烏沖突的影響；服務分項同比延續小幅上行，主要反映了住宅價格上漲和服務消費需求改善。

>市場反應：美國CPI數據公布后，標普500指數期貨和現貨黃金快速走高，10Y美債收益率和美元指數快速下行；隨后由于俄烏談判釋放出悲觀信號，資產價格走勢出現一定程度的反轉。

2、美國通脹大概率已觸頂，5月之后將加速回落，俄烏沖突仍是擾動項

>能源價格：前期報告中我們曾多次指出，美國通脹基本遵循「能源分項決定方向，其他分項決定幅度」的原則，并且從全球經濟基本面和供需缺口的角度來看，若俄烏沖突不惡化，油價將趨于下跌。3月WTI原油價格均值的同比和環比分別為71.2%、19.5%，4月初至今已分別降至57.9%、-8.4%，后續隨著油價下跌和基數抬升大概率延續下行，并帶動整體CPI同比回落。

>供應瓶頸：紐約聯儲編制的全球供應鏈壓力指數自年初以來已連續2個月明顯回落，反映出全球供應鏈瓶頸已有緩解跡象。

>通脹測算：根據我們測算，美國4月CPI同比大概率持平3月或小幅下滑，5月之后將開始加速回落，年底大致在4.5%左右。

3、美聯儲5月大概率加息50bp，之后加息預期有望逐步降溫

>加息預期變化：3月CPI數據公布后，市場對6月前的加息預期變化不大，維持在3.7次左右，即約有90%的概率兩次會議都加50bp；但對全年剩余加息次數預期由9次左右下降至8.4次，反映出加息預期有所降溫。

>加息節奏展望：前期報告中我們多次指出，一旦美國通脹開始回落，疊加經濟持續放緩，美聯儲貨幣政策立場大概率將逐步轉鴿?？紤]到5月FOMC會議是在5月5日，屆時尚未公布4月CPI數據，我們預計美聯儲5月加息50bp是大概率事件，并仍有可能延續鷹派表態。但5月之后，美聯儲政策立場大概率將逐步轉鴿，6月是否加50bp還有待觀察。總體看，我們預計美聯儲全年加息次數將少于當前市場預期的9次以上。

4、10Y美債收益率已處頂部、難再大幅上行，美股調整也可能接近尾聲

>美債：美債收益率的核心影響因素是經濟、通脹、貨幣政策，后續的基準情景為，美國經濟延續放緩、通脹持續回落、加息預期逐步降溫，據此看，當前10Y美債收益率大概率已處在頂部區間，難以再進一步大幅上行。

>美股：前期報告中我們曾指出，歷史上美股通常在加息開始后的1-3個月內下跌，3個月后重新上漲，同時納斯達克跑輸標普500的時間通常會持續半年左右。基于我們對美國通脹、貨幣政策、美債收益率的判斷，本輪美股調整可能正接近尾聲。此外，由于近年來A股與美股相關性明顯加強，我們預計，美聯儲加息對A股特別是成長股的沖擊，也有望逐漸減弱。

風險提示：美聯儲貨幣政策取向、美國通脹、俄烏沖突等持續超預期。

編輯/somer