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美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議紀(jì)要給出更多縮表細(xì)節(jié)，我們認(rèn)為相比上一輪更加激進(jìn)的縮表大概率在5月宣布實(shí)施，5、6月大概率加息50bps，短期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將更極致地緊縮。當(dāng)前難言市場(chǎng)已對(duì)縮表充分定價(jià)，預(yù)計(jì)10年期美債長(zhǎng)端實(shí)際利率仍將上行30-40bps，美股成長(zhǎng)股仍有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)于北京時(shí)間2022年4月7日公布了2022年3月議息會(huì)議紀(jì)要。

相比上一輪更加激進(jìn)的縮表大概率在5月宣布實(shí)施。

本次會(huì)議紀(jì)要的關(guān)鍵在于對(duì)縮表給出更多信息，從以下關(guān)于縮表的要點(diǎn)看，本次縮表將更加激進(jìn)。首先，本次縮表的最高月度上限為950億美元，幾乎是上一輪最高月度上限（300億美元美國(guó)國(guó)債+200億美元MBS）的兩倍。其次，本輪縮表達(dá)到最高上限的時(shí)間（3個(gè)月或稍長(zhǎng)）遠(yuǎn)快于上一輪達(dá)到最高上限的時(shí)間（1年）。最后，本輪縮表可能出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)拋售MBS的情況。關(guān)于縮表的時(shí)間，紀(jì)要全文3次提及最早在5月會(huì)議上開始（possibly as early as at the Committee"s May meeting），我們維持此前判斷，預(yù)計(jì)5月大概率開始本輪縮表。

美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要的具體細(xì)節(jié)如下：

關(guān)于縮表：1）美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)MBS的再投資月度上限分別為約600億美元和350億美元可能是合適的。2）如果市場(chǎng)條件允許，再投資月度上限可以在3個(gè)月或稍長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)逐步實(shí)施。3）按月度上限贖回票息債券（coupon securities），并在贖回票息債券本金不足再投資月度上限時(shí)贖回國(guó)庫(kù)券（Treasury bills），以使縮表規(guī)模達(dá)到月度上限；在充足準(zhǔn)備金框架下，美聯(lián)儲(chǔ)沒有必要持有大量國(guó)庫(kù)券。4）在縮表進(jìn)行一段時(shí)間后，出售機(jī)構(gòu)MBS將是合適的，以使SOMA賬戶組合以美國(guó)國(guó)債為主。5）當(dāng)準(zhǔn)備金余額降至略高于美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)認(rèn)為的「充足準(zhǔn)備金」水平時(shí)，先放緩再停止縮表。最終水平仍存在較大不確定性。6）美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)已經(jīng)就縮表的計(jì)劃取得重大進(jìn)展（substantial progress），最早可在5月的會(huì)議結(jié)束后，開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。

關(guān)于加息：1）3月已有許多與會(huì)者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)加息50bps。2）在未來會(huì)議上，一次或多次將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)可能是合適的。

關(guān)于貨幣政策立場(chǎng)：1）貨幣政策立場(chǎng)應(yīng)迅速（expeditiously）轉(zhuǎn)向中性立場(chǎng)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展，可能需要采取更緊縮的政策立場(chǎng)。2）加快取消寬松政策，可以讓美聯(lián)儲(chǔ)在需求壓力超預(yù)期消散時(shí)更好地調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)。

5、6月大概率加息50bps，短期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將更極致地緊縮。

當(dāng)前歐洲美元利率期貨隱含的累計(jì)加息次數(shù)顯示，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將有9-10次25bps的加息，這意味著在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)將有2-3次會(huì)議加息50bps。我們認(rèn)為，結(jié)合紀(jì)要對(duì)于加息問題的表述，5月加息50bps幾乎板上釘釘，同時(shí)，6月加息50bps的概率也大幅上升。

當(dāng)前難言市場(chǎng)已對(duì)縮表充分定價(jià)，預(yù)計(jì)10年期美債長(zhǎng)端實(shí)際利率仍將上行30-40bps，美股成長(zhǎng)股仍有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

美股連續(xù)第二日集體收跌，其中納指連續(xù)兩日跌超2%，同時(shí)，10Y-2Y美債曲線結(jié)束倒掛。3月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息后，市場(chǎng)對(duì)短端利率逐步反映后續(xù)50bps加息預(yù)期的同時(shí)，長(zhǎng)端利率也逐步反映縮表的節(jié)奏預(yù)期。我們認(rèn)為，目前難言市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)縮表充分定價(jià)，結(jié)合上輪縮表經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)10年期美債實(shí)際利率會(huì)在縮表過程中仍將上行30-40bps，從而抑制美股尤其是成長(zhǎng)股估值，美股成長(zhǎng)股或仍有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊節(jié)奏不及預(yù)期；美國(guó)通脹超預(yù)期回落。

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