本文主要摘錄自海通證券研報《歷次回購潮之后港股怎么走？》

總結(jié)歷次回購潮，港股回購潮期間市場往往出現(xiàn)較大的跌幅，歷次回購潮之后港股往往企穩(wěn)回升，而且中長期看回購潮結(jié)束后恒生指數(shù)和恒生科技均能帶來較好的投資回報，1年后平均累計漲幅分別為19.0%和52.9%。

自2021年2月以來港股持續(xù)下跌，截至2022年4月1日，恒生指數(shù)最大跌幅超過40%，恒生科技指數(shù)更是接近70%。

隨著股價大幅下跌，去年下半年以來港股上市公司紛紛開啟回購，尤其是互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司回購金額較大。

那么港股回購潮之后市場會怎么走？海通證券荀玉根團(tuán)隊在4月6日的報告中，借鑒港股歷次回購潮，對此話題展開了探討。

3月港股大幅回調(diào)后強勁反彈

報告首先回顧了3月港股市場走勢：

3月恒生指數(shù)大幅下挫后強勁反彈，截至3月31日，當(dāng)月累計漲跌幅/最大漲跌幅為-3.2%/1.0%。

從市場走勢看，3月1日恒生指數(shù)達(dá)到當(dāng)月最高點22761.7點，此后開始持續(xù)走低，3月15日恒指達(dá)到當(dāng)月最低點18415.1點，此后開啟反彈。

從行業(yè)表現(xiàn)來看，3月大多數(shù)港股行業(yè)下跌，其中僅有能源業(yè)（6.9%）、綜合業(yè)（2.2%）、電訊業(yè)（1.4%）上漲，必需性消費業(yè)（-15.5%）、工業(yè)（-12.2%）、非必需性消費業(yè)（-10.1%）跌幅最大。

3月南下資金凈流入規(guī)模為488.8億港元，3月當(dāng)月南下資金在港股成交額中占比為14.6%，相較于2月有所上升。

2005年以來港股共經(jīng)歷五輪回購潮，均在市場大幅下跌和估值處于低位時開啟

報告對回購潮做了界定：期間每月回購的公司數(shù)量基本超過2005年以來的均值33家、持續(xù)時間6個月以上、合計回購規(guī)模在百億港元左右甚至更大，即期間出現(xiàn)上市公司密集性大額回購的現(xiàn)象。

根據(jù)這個界定，海通證券在報告中寫道，2005年以來港股共經(jīng)歷五輪回購潮，總結(jié)這五輪回購潮可以發(fā)現(xiàn)，港股回購潮開始時市場往往已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度的下跌，估值也達(dá)到較低水平，而隨著市場進(jìn)一步下跌和估值進(jìn)一步回落，回購的力度也持續(xù)加大，具體而言：

第一輪回購潮發(fā)生于2008/06-2008/12，共持續(xù)7個月，期間恒指自前期高點（2007/10/30）以來最大跌幅由期初的-35.6%擴(kuò)大至結(jié)束時的-66.6%，恒指PB（LF，下同）由期初的2.58 倍降至結(jié)束時的1.50倍；

第二輪回購潮發(fā)生于2011/06-2012/01，共持續(xù)8個月，恒指自前期高點（2010/11/8）以來最大跌幅由-11.5%擴(kuò)大至-35.3%，恒指PB由1.86倍降至1.56倍；

第三輪回購潮發(fā)生于2015/07-2016/03，共持續(xù)9個月，恒指自前期高點（2015/4/28）以來最大跌幅由-10.3%擴(kuò)大至-36.0%，恒指PB由1.31倍降至0.99倍；

第四輪回購潮發(fā)生于2018/04-2018/11，共持續(xù)8個月，恒指自前期高點（2018/1/26）以來最大跌幅由-13.0%擴(kuò)大至-26.7%，恒指PB由1.28倍降至1.13倍；

第五輪回購潮發(fā)生于2019/05-2020/01，共持續(xù)9個月，恒指自前期高點（2019/4/9）以來的最大跌幅由-2.6%擴(kuò)大至-17.8%，恒指PB由1.19倍降至1.01倍。

本輪回購潮自2021/05開始，截至2022/4/1恒指自前期高點（2021/2/19）以來最大跌幅已由期初的-11.5%擴(kuò)大至-41.3%，恒指PB由1.29倍降至1.02倍。

五次回購潮后港股均能企穩(wěn)反彈，恒生科技指數(shù)漲幅更大

海通證券計算了恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)在上述五輪回購潮期間和后續(xù)階段漲跌幅。

結(jié)果顯示歷次回購潮之后港股往往企穩(wěn)回升，而且中長期看回購潮結(jié)束后恒生指數(shù)和恒生科技均能帶來較好的投資回報，1年后平均累計漲幅分別為19.0%和52.9%。

如果看恒生指數(shù)：

第一輪回購潮期間恒指累計漲跌幅為-41.4%，回購潮結(jié)束后1個月為-7.7%，3個月后為-6.0%，半年后為27.7%，1年后為49.6%；

第二輪回購潮期間恒指累計漲跌幅為-13.9%，回購潮結(jié)束后1個月為5.8%，3個月后為3.5%，半年后為-4.0%，1年后為15.6%；

第三輪回購潮期間恒指累計漲跌幅為-20.9%，回購潮結(jié)束后1個月為1.4%，3個月后為0.1%，半年后為13.7%，1年后為16.5%；

第四輪回購潮期間恒指累計漲跌幅為-11.9%，回購潮結(jié)束后1個月為-2.5%，3個月后為 8.7%，半年后為2.3%，1年后為1.5%；

第五輪回購潮期間恒指累計漲跌幅為-11.4%，回購潮結(jié)束后為-0.1%，3 個月后為-6.3%，半年后為-6.1%，1年后為11.7%。

如果看恒生科技指數(shù)，由于恒生科技指數(shù)編制較晚，因此僅經(jīng)歷了后三輪回購潮。

第三輪回購潮期間恒生科技累計漲跌幅為-20.3%，回購潮結(jié)束后1個月為1.1%，3個月后為-1.4%，半年后為15.9%，1年后為38.8%；

第四輪回購潮期間恒生科技累計漲跌幅為-28.3%，回購潮結(jié)束后1個月為-9.1%，3個月后為10.5%，半年后為-3.6%，1年后為12.7%；

第五輪回購潮期間恒生科技累計漲跌幅為12.2%，回購潮結(jié)束后1個月為7.1%，3個月后為3.9%，半年后為47.6%，1年后為107.3%。

歷次回購潮后港股各行業(yè)往往能企穩(wěn)回升，信息技術(shù)板塊表現(xiàn)通常最好

從港股回購公司數(shù)量和回購規(guī)模上看，可選消費、房地產(chǎn)、信息技術(shù)和工業(yè)板塊上市公司是港股回購的主要力量。

從回購公司數(shù)量來看，2005年以來港股可選消費板塊實施回購的公司數(shù)量/占比為187家/25.3%，房地產(chǎn)為113家/15.3%，信息技術(shù)為92家/12.5%，工業(yè)為86家/11.7%，合計為478家/64.8%。

從回購規(guī)模來看，2005年以來港股房地產(chǎn)板塊累計回購規(guī)模/占比為897.5億港元/34.0%，信息技術(shù)為420.5億港元/15.9%，可選消費為397.2億港元/15.0%，工業(yè)為152.4億港元/5.8%，合計為1867.6億港元/70.7%。

由于其他行業(yè)回購數(shù)量和規(guī)模較小，歷史規(guī)律不明顯，代表性和指示意義不強，因此報告以上述四個行業(yè)作為分析對象。此外，因為各行業(yè)回購情況不完全同步，報告對四個行業(yè)分別劃分了回購潮，標(biāo)準(zhǔn)為期間行業(yè)每月回購的公司數(shù)量超過2005年以來本行業(yè)的均值、持續(xù)時間在6個月左右及以上。

整體來看，回購潮期間港股各行業(yè)跌幅明顯，而回購潮后港股各行業(yè)均能企穩(wěn)回升，信息技術(shù)板塊在回購潮之后表現(xiàn)最好，能夠?qū)崿F(xiàn)較高絕對收益和超額收益。

具體而言：

可選消費在回購潮結(jié)束后1個月內(nèi)平均漲跌幅/相對恒指平均漲跌幅為4.0%/3.9%，3個月為12.6%/5.5%，半年后為19.7%/6.8%，1年后為 49.3%/32.1%；

房地產(chǎn)在回購潮結(jié)束后1個月內(nèi)平均漲跌幅/相對恒指平均漲跌幅為5.3%/3.8%，3個月為11.8%/6.0%，半年后為24.2%/13.6%，1年后為40.6%/16.8%；

信息技術(shù)在回購潮結(jié)束后1個月內(nèi)平均漲跌幅/相對恒指平均漲跌幅為1.6%/1.8%，3個月為21.5%/12.3%，半年后為38.1%/21.3%，1年后為70.3%/48.2%；

工業(yè)板塊在回購潮結(jié)束后1個月內(nèi)平均漲跌幅/相對恒指平均漲跌幅為-1.0%/-0.2%，3個月為4.2%/-1.8%，半年后為12.0%/-0.2%，1年后為15.3%/-4.1%。

港股互聯(lián)網(wǎng)公司回購力度較大，借鑒歷史回購潮后互聯(lián)網(wǎng)公司有望獲得較好表現(xiàn)

互聯(lián)網(wǎng)公司在港股本輪下跌中跌幅較大，為了維穩(wěn)預(yù)期，京東、阿里、小米、騰訊等龍頭公司紛紛出臺大規(guī)模回購計劃并持續(xù)加碼。

2021/12/29，京東集團(tuán)發(fā)布公告稱，將回購計劃授權(quán)由20億美元增至30億美元，并延長至2024/3/17；

2022/3/22，阿里巴巴-SW宣布將股份回購計劃規(guī)模上調(diào)至250億美元，有效期為兩年至2024/03止；

2022/3/22，小米集團(tuán)發(fā)布公告稱，以不定期按最高總額100億港元于公開市場購回股份。

今年1月騰訊進(jìn)行了11次回購，單筆規(guī)模在2億港元左右，3月底以來騰訊加大回購力度，截至 2022/3/25-2022/4/1共實施6次回購，單筆回購規(guī)模增加到3億港元左右。

以上市時間較長的騰訊控股為例，在其股價下跌期間開始實施回購，而回購結(jié)束后騰訊股價往往開始回升，中長期來看無論是絕對收益還是超額收益騰訊都能實現(xiàn)較高的回報率。

2005年以來騰訊共實施了210次回購，累計回購規(guī)模達(dá)129.8億港元。

騰訊歷史上三次重要的回購潮分別發(fā)生在2008/09-2009/02、2011/03-2012/01和2019/08-2019/10，這三次回購潮期間騰訊股價分別下跌31.9%、20.3%、0.4%，而在回購潮結(jié)束之后騰訊股價往往開始回升，回購潮結(jié)束后1個月內(nèi)騰訊平均漲跌幅/相對恒指超額收益為12.3%/8.1%，3個月為46.9%/29.0%，半年后為 75.2%/57.6%，1年后為118.6%/94.8%。

風(fēng)險提示：中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)下行對港股基本面的負(fù)面影響；美聯(lián)儲貨幣政策收緊對港股資金面的負(fù)面影響。

編輯/Viola