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14年前的金融危機和去年以來突然暴升的通脹，都驚嚇到了金融領域的專家。兩者都是起源于美國，然后波及全球。

這是國際清算銀行總經理Agustín Carstens 在本周二發表演講稱，通脹回歸，就像2008年的金融危機一樣，最終可能會從根本上改變政策制定者的思維方式和優先事項。

Agustín Carstens 之前也是墨西哥央行行長，他還說：「我們需要對通脹環境正在發生根本性變化的可能性，持開放態度。我們用來解讀20世紀90年代以來經濟發展的視角，可能不再夠用。」

一種根深蒂固的觀念認為，金融危機主要是市場的一次自我調節，個股和板塊大跌但不對金融系統造成更加廣泛的影響。Agustín Carstens認為，類似地，在大流行之前的幾十年里，通脹也是自我糾正的，一個板塊的價格波動很少會波及到更廣泛的通脹趨勢。央行們學會了「看穿」供給沖擊，而不是提高利率來應對。

Agustín Carstens指出，之前幾十年的「低通脹環境給了央行很大空間，讓它們可以更加重視經濟增長和充分就業等其他目標。央行們也認識到低利率可能引發金融不穩定，總部位于瑞士的央行財團國際清算銀行（BIS）經常警告這一點。但通脹通常不是央行需要權衡的一部分」。

現在與90年代有什么不同？

首先，通貨膨脹的回歸復幾乎是普遍預料不到的，包括國際清算銀行也始料未及。2021年的美國通脹率比年初預期的高出個五個百分點，歐元區則上升了四個百分點。Agustín Carstens指出，預測往往是錯誤的，但去年的錯誤「超出了許多人認為合理的范圍」。

其次，通脹的回歸雖然在美國最為明顯，但卻是全球性的。目前，58%的發達經濟體的通脹率超過5%，55%的新興經濟體的通脹率超過7%。這并不全是能源造成的：不包括能源在內的通貨膨脹也普遍加速。這表明，美國去年的刺激計劃等美國特有的因素，可能只能解釋通脹上升的一到兩個百分點。至于其他方面，則需要考慮全球因素。

Agustín Carstens 還注意到，新冠疫情封鎖解除后，需求反彈比預期更加快速，有一份原因是歐美等國家實施了廣泛的經濟刺激，這也意味著事實上的經濟復蘇要微弱得多。

疫情還將需求從服務轉向了商品。隨著商品需求超過產能，價格飆升，但這并沒有被服務業的通貨緊縮所抵消，服務業的需求疲軟，價格往往「有粘性」大多數經濟模型都忽略了這一點，因為它們將通脹基于總需求水平，而不是其構成。

最令人驚訝的是供應對需求復蘇的反應遲緩，這與金融危機后的情況相反。卡斯滕斯解釋說：「錯開的封鎖擾亂了全球價值鏈和物流網絡，揭示了‘即時制’制造系統的‘脆弱性’。」

石油和其他大宗商品的供應受到低投資的影響，以及一些生產商不愿提振產量，這些生產商因之前的價格下跌而傷痕累累。一些產業的供應瓶頸，比如半導體的供應，波及面很廣，「因為它們發生在生產鏈開始時的項目中，而這些項目是下游生產其他商品和服務所必需的」。

這讓人想起了金融危機，當時美聯儲最初認為次級抵押貸款違約將得到遏制，因為它沒有意識到一個相互關聯、高杠桿率的金融系統如何放大其影響。

Agustín Carstens 認為，供應驅動的價格上漲的更大風險取決于整體環境。從統計學上講，在高通脹環境下，價格之間存在高度相關性，即一種價格的上漲會波及到其他價格。相比之下，低通脹環境往往在很大程度上是自我糾正的：個別商品的價格大幅上漲可能會在一段時間內加劇通脹。但如果其他價格不做出反應，通脹最終會下降。在談判工資時，人們不會考慮低通脹。因此，一個部門價格上漲的突然沖擊不會引發工資-價格螺旋上升。

我們現在是否正在從低通脹環境轉向高通脹環境，是各國央行面臨的最大問題。美聯儲不這么認為，理由是長期通脹預期仍然穩定。不過，國際清算銀行看到了一些令人不安的跡象：一個板塊的價格上漲正越來越多地蔓延到其他板塊。幾十年來，價格對工資的影響一直在穩步下降，現在卻在上升。

Agustín Carstens 建議，如果公眾對通脹的心態發生了改變，那么央行也必須改變。

如果說還有一線希望的話，那就是各國央行在20世紀70年代看到了這樣的通脹，并且知道如何避免重演，就像對大蕭條的了解幫助它們避免了2008年的重演一樣。即便這樣，2008年的這段經歷也并沒有因此變得更愉快。

編輯/irisz