本文精編自東吳證券研報《小米集團2021四季度業績前瞻：手機ASP持續提升，互聯網業務維持韌性，造車影響逐步顯現》

$小米集團-W(01810.HK)$將于3月22日（周二）發布2021年第四季度及全年業績。

東吳證券預計小米集團2021Q4實現收入823億元，同比增長16.7%，經調整凈利潤40.8億元，同比增長27.2%。

具體分析如下：

1、手機缺芯仍然影響銷量，高端化助推ASP持續提升

根據Canalys數據，2021年全年，小米智能手機出貨量1.91億部，全球市占率排名第三。換算到2021Q4單季度，智能手機銷量在4500萬左右，同比增長6%。

公司第三代高端機小米12于2021年底發布，同時積極開拓海外市場，該機構認為公司高端化戰略將帶來ASP（平均售價） 的持續增長，從而在手機大盤銷量萎靡的情況下繼續推動手機業務增長，預計公司2021Q4單季度ASP同比提升有望達到10%。

2、互聯網業務營收有望超預期，用戶規模增長顯著

互聯網強監管的新常態下，行業內企業增速下滑明顯，公司通過多業務領域布局，廣告、游戲維持較高增速；海內外均衡發展，海外互聯網業務憑借用戶基數的擴大而不斷增長。

據小米公司微博，MIUI全球月活用戶數于2021年11月22日正式突破5億。該機構預計公司互聯網業務2021Q4營收有望超過71.0億元，同比增長超過15%。

3、IoT業務毛利率有所改善，海外增長空間仍然較大

2021Q4，公司電視、空冰洗、智能手表、TWS耳機等產品均表現亮眼，該機構預計IoT與生活消費產品業務營收有望同比增長超過17%，達到247億元。

毛利率方面，受益于電視等產品的回暖，毛利率有一定提升。往后看，海運價格恢復正常，有望驅動公司IoT業務毛利率持續維持穩健水準。

4、造車業務抬升研發投入，短期影響將逐步顯現

2021年3月底，雷軍在宣布造車的演講中表示，未來十年小米將投入100億美元造車，首期投資為100億元人民幣。

造車是公司深思熟慮后的舉動，將為公司成長提供新動能，但截至2024年上半年量產車型發布前，研發費用的攀升將侵蝕原有業務的部分利潤。該機構認為研發費用的攀升在可預計、可消納的范圍內，不改變公司遠期成長邏輯。

風險提示：行業競爭加劇，疫情嚴重程度超預期，技術升級風險，貿易戰風險，港股流動性風險。

綜合來看，由于造車投入帶來的短期利潤壓力，東吳證券將公司2021-2023年EPS由0.9/1.0/1.1元調整為0.9/0.9/1.0元，對應PE分別為15.1/15.0/12.9倍（取2022年2月21日匯率，港幣/人民幣=0.81）。

考慮到公司手機高端化仍在不斷推進，互聯網業務表現亮眼，造車有望提供遠期增長動能，東吳證券維持對小米「買入」評級。

編輯/Corrine