港股要恢復(fù)理性還要等到下半年再看，有兩個中期風(fēng)險

在金融委會議后，市場買賬之后，行情是短期無憂了。到了中期還是要關(guān)注基本面的問題，從穩(wěn)預(yù)期到穩(wěn)基本面。

我們認(rèn)為短期，至少一兩個月沒有什么問題，市場會維持一個修復(fù)狀態(tài)，穩(wěn)定期，修復(fù)期。

但是我認(rèn)為，5月份美國議息會議之后，特別是七八月份還是要繼續(xù)保持一定的謹(jǐn)慎，不排除那個階段還有反復(fù)。

也就是說整個香港市場、離岸市場恢復(fù)常態(tài)、恢復(fù)理性，反轉(zhuǎn)性的投資機(jī)會不會一蹴而就，還是會有些曲折。

特別要關(guān)注中期風(fēng)險的釋放，你可以理解為昨天（3月15日）港股的低點和今天（3月16日）A股的低點，是一個超跌，這個低點到了五六七這幾月不一定再破，但是它也不會直接「V」反。

港股要恢復(fù)理性、正常、反轉(zhuǎn)性的、趨勢性的投資環(huán)境，可能還是需要等到下半年再看，需要中期風(fēng)險釋放。

中期風(fēng)險有兩個。

第一就是海外的風(fēng)險還沒充分釋放。

美國和俄羅斯的斗法不會戛然而止，海外的經(jīng)濟(jì)，海外的金融體系還是有黑天鵝。

中國的大底可能就在這附近，但是美股五六七八這幾個月見的底，我們認(rèn)為大概率比一季度的這個低點會更低。

因為二季度美國滯脹的風(fēng)險還是個大概率（問題），三月份就不用說了，五六月份美聯(lián)儲還是會有比較鷹派（舉措）。

特別是五月，如果美聯(lián)儲持續(xù)加息，要警惕大宗商品過去半年加杠桿做多的金融機(jī)構(gòu)，在未來幾個月可能出現(xiàn)降杠桿的沖擊，有可能會類似于倫敦鯨，或者是像去年10月份發(fā)改委對動力煤（的舉措），今年二季度后期到三季度初可能會出現(xiàn)美聯(lián)儲把大宗商品市場里做多的金融機(jī)構(gòu)殺爆。

別看青山控股前面慘兮兮，說不定下半年發(fā)現(xiàn)又是一條好漢。

所以我們傾向于二季度后期美股還是有進(jìn)一步的調(diào)整風(fēng)險，因為美國現(xiàn)在的盈利預(yù)期不低，而風(fēng)險溢價又不高，跟咱們是反過來的。

所以從中期角度來說，下半年美國的滯脹壓力，特別是二季度滯脹壓力加大，美國的盈利預(yù)期會進(jìn)一步下降。

現(xiàn)在美國的風(fēng)險溢價接近過去10年以來的均值水平，我們的上證300已經(jīng)是均值上方的一倍標(biāo)準(zhǔn)差，而港股超過了過去十幾年的兩倍標(biāo)準(zhǔn)差。

所以相比而言，美股就算在二季度末調(diào)整，對A股和港股的影響肯定會有，但影響大概率比這一次要弱。

因為這次不只是一個正常的調(diào)整，這還是一個金融攻擊，是一個信息戰(zhàn)，是一個主動的攻擊，到了二季度后期，那是一個正常的經(jīng)濟(jì)的影響，沖擊比現(xiàn)在要弱。

還有，到了下半年，大家對于疫情，無論是內(nèi)地還是香港，對于中國的經(jīng)濟(jì)也開始減弱擔(dān)憂，甚至恢復(fù)信心。

俄烏沖突短期對于A股和港股的沖擊，或已基本結(jié)束

首先，國際政治博弈對股市的沖擊有望喘口氣、歇一歇，俄烏戰(zhàn)爭的短期直接影響，對市場情緒的沖擊已進(jìn)入最恐慌的階段，全球資本市場已經(jīng)開始擔(dān)心俄烏戰(zhàn)爭進(jìn)一步升級以至于2022年重蹈2008年全球金融危機(jī)的覆轍。但是，事實上德法與美國對俄政策開始分化，俄烏和談也持續(xù)深入進(jìn)行，近日原材料漲勢初現(xiàn)頹勢、斜率放緩，美股有企穩(wěn)的跡象，美股波動率VIX在高位鈍化。

其次，基于股市行情數(shù)據(jù)分析，投資者短期已經(jīng)出現(xiàn)比較罕見的恐慌行為。這在中國經(jīng)濟(jì)「穩(wěn)字當(dāng)頭」的政策導(dǎo)向和寬貨幣、積極財政的宏觀背景下，以及A股、港股都具有估值安全邊際的情況下，市場出現(xiàn)恐慌性殺跌，顯然是對海外不確定性的過度反應(yīng)。滬深300指數(shù)的風(fēng)險溢價在歷史均值的上方，而恒生指數(shù)的風(fēng)險溢價則高達(dá)歷史均值+兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的極端位置。當(dāng)前，滬深300市盈率（TTM）12.4倍，處于2014年以來的低位水平；全部A股PE-TTM倒數(shù)（盈利收益率）高于2倍10年期國債收益率5.69%，藍(lán)籌股的性價比超過債券。然而，互聯(lián)互通機(jī)制下北向資金的外資近期持續(xù)撤出A股，引發(fā)市場的焦慮，但是，這些都短期行為，最終股票投資要立足于中長期基本面基礎(chǔ)上的價值重估。

第三，從歷史經(jīng)驗來看，市場情緒短期已經(jīng)集中宣泄。比如，出現(xiàn)了重要的黑天鵝事件，比如2020年的4月的負(fù)油價，而這次是LME鎳的非理性暴漲。另外，之前股市持續(xù)殺跌，明顯有多殺多的跡象，并且伴有私募產(chǎn)品觸及止損線或者雪球及量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品止損的傳聞。

短期展望，伴隨著短期恐慌情緒的宣泄，A股和港股有望確認(rèn)短期底部，有望出現(xiàn)跌深反彈的窗口期。