作者：國信證券銀行團隊

來源：王劍的角度

核心觀點

美聯(lián)儲縮表在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的直接體現(xiàn)

美聯(lián)儲持有國債到期不再投資，銀行資產(chǎn)負(fù)債表變化分三種情況，一是財政部不發(fā)行新的債券，銀行資產(chǎn)負(fù)債表則不變。二是財政部發(fā)行新的債券銀行購買，銀行資產(chǎn)規(guī)模不變，但準(zhǔn)備金減少，國債增加。三是非銀行機構(gòu)購買，則資產(chǎn)端準(zhǔn)備金減少，負(fù)債端存款減少。2017-2019年縮表期間財政部存款僅減少349億美元，銀行準(zhǔn)備金則減少0.74萬億美元。

2013-2019年美聯(lián)儲貨幣緊縮路徑回顧：Taper→首次加息→開啟縮表→繼續(xù)加息和縮表

2013年12月啟動Taper，2014年10月正式退出QE。2015年12月首次加息，到2018年底合計加息九次，利率上調(diào)225bps。2017年6月公布縮表方案，10月正式啟動縮表，2019年8月末美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模降至3.76萬億美元，較2017年10月末下降了0.70萬億美元。

2013-2019年美聯(lián)儲緊縮政策對銀行影響：資產(chǎn)擴張速度回落，貸款比重提升。該階段標(biāo)普500指數(shù)有絕對收益，2016年2月到2018年2月既有絕對又有超額收益

美聯(lián)儲縮表使得銀行超儲率由26%回落至約10%，2019年信貸增速降至3.6%，較2015年下降2.8個百分點。銀行信貸占總資產(chǎn)比重從2014年末的52.6%提升至2019年末的55.7%。2013年12月18日議息會議正式啟動taper至2019年8月停止縮表，標(biāo)普500銀行指數(shù)漲幅為50.2%，同期標(biāo)普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)漲幅分別為64.6%和100.9%。其中，2016年2月至2018年2月標(biāo)普500銀行指數(shù)漲幅為81.7%，同期標(biāo)普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)漲幅分別為45.5%和59.9%，銀行投資機會出現(xiàn)在加息中期。

1990年代以來四輪加息周期銀行股表現(xiàn)：銀行指數(shù)漲跌幅差異較大，決定銀行行情的是加息的背景以及加息對經(jīng)濟的影響

1994-1995年、1999-2000、2004-2006年、2015-2018年四輪加息周期（加息開始至結(jié)束時間）標(biāo)普500銀行指數(shù)分別上漲-2.4%/-21.2%/8.0%/15.6%，同期標(biāo)普指數(shù)上漲0.1%/6.8%/11.6%/20.8%，納斯達克指數(shù)上漲-2.4%/38.4%/6.2%/30.5%。幾輪加息周期銀行指數(shù)漲幅差異巨大，主要是加息背景和對經(jīng)濟的影響不同。

投資建議：維持行業(yè)超配評級，精選個股（略）

銀行投資的核心邏輯是經(jīng)濟。我們認(rèn)為穩(wěn)增長是今年全年的主基調(diào)，經(jīng)濟實現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇，銀行板塊將迎來投資機會，維持行業(yè)「超配」評級。

風(fēng)險提示

疫情反復(fù)，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期等帶來經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期。

編輯/irisz