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來(lái)源：川閱全球宏觀

作者：李思琪、陶川

3月美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp風(fēng)險(xiǎn)解除，或?qū)⒂?月開(kāi)始縮表。未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在于美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏與幅度。本次議息會(huì)議有以下4點(diǎn)內(nèi)容值得關(guān)注：

首先，加息25bp落地，QT將在5月的議息會(huì)議上公布。聲明顯示受供需失衡、能源價(jià)格影響，美國(guó)通脹壓力增強(qiáng)，近期就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但俄烏局勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有很高不確定性，因此美聯(lián)儲(chǔ)本次加息步長(zhǎng)仍為25bp。同時(shí)，鮑威爾表示將于5月公布縮表計(jì)劃，總體速度快于上一次。

第二，鮑威爾表示持續(xù)加息是適宜的，未來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退可能較低。3月通脹大概率將突破8%，且目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)供需矛盾依然突出。鮑威爾認(rèn)為經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，薪資將持續(xù)上升，明年經(jīng)濟(jì)衰退的可能性很低，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有能力迎接更加緊俏的貨幣政策。我們認(rèn)為若通脹壓力繼續(xù)累積，不排除5月一次性加息50bp的可能。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)2022年核心CPI預(yù)期1.4個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，同時(shí)下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至2.8%。本次俄烏沖突對(duì)全球范圍內(nèi)的能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品供給造成了較大影響，使得已經(jīng)處在高位的通脹預(yù)期被進(jìn)一步推升，美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大于20世紀(jì)60年代末和70年代初。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)美國(guó)核心通脹將保持在4%以上。

第四，點(diǎn)陣圖顯示加息中位值達(dá)7次，超出市場(chǎng)預(yù)期。通脹問(wèn)題是美聯(lián)儲(chǔ)亟待解決的首要問(wèn)題，其重要程度甚至超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力和勞動(dòng)參與率的不足。本次會(huì)議的點(diǎn)陣圖所顯示的加息預(yù)期較此前更為激進(jìn)，75%的官員預(yù)計(jì)今年將加息7次，此前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)中位數(shù)為5次。同時(shí)，近7成票委支持明年加息3次或以上。會(huì)議結(jié)束后，年內(nèi)市場(chǎng)隱含加息7-8次的預(yù)期上升10個(gè)百分點(diǎn)至66%。

2022年3月市場(chǎng)利率表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率將在2023年明顯上升，但仍難以阻礙加息步伐。10Y-3M 美債收益率利差具有一定領(lǐng)先性，曲線倒掛則預(yù)示著經(jīng)濟(jì)陷入 衰退的可能性升高。目前該利差約為170bp，暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)將在加息6次后明顯上升。然而，結(jié)合鮑威爾講話和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的預(yù)測(cè)，為防止通脹上漲過(guò)快而影響消費(fèi)者信心，美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)加息直至通脹回到目標(biāo)區(qū)間。

若后續(xù)通脹持續(xù)高企，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)一次性加息50bp的預(yù)期將大幅上升，但考慮到諸多不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)或仍將以每次加息25bp收?qǐng)觥?/strong>1月議息會(huì)議以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)各票委的表態(tài)先是強(qiáng)化一次性加息50bp的預(yù)期，再最終以加息25bp落地。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)還將通過(guò)這種模式引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，以降低對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊。

我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)更快的加息步伐將拉動(dòng)美國(guó)10年期TIPS到期收益率走高。3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)各票委對(duì)本次加息幅度發(fā)表了較多觀點(diǎn)，更多表達(dá)的是對(duì)加息25bp的支持。加息50bp預(yù)期落空后美債實(shí)際收益率出現(xiàn)下滑，TIPS到期收益率自3月初開(kāi)始下行。近一周平均值較2月末下行近25bp，實(shí)際效果近似于降息。但在年內(nèi)加息節(jié)奏加快的預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)10年期TIPS到期收益率將重拾上行趨勢(shì)。

3 月議息會(huì)議將如何影響資產(chǎn)價(jià)格? 美聯(lián)儲(chǔ)更偏鷹派，三大股指一度回落后再度擴(kuò)大漲幅，美債收益率大幅攀升，反映出投資者相信俄烏局勢(shì)并不會(huì)減緩加息的勢(shì)頭。結(jié)合歷次加息周期中大宗商品的表現(xiàn)以及俄烏沖突的影響，我們依然看好大宗商品，金價(jià)或?qū)⒃?年內(nèi)上漲至2300美元/盎司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期，地緣政治危機(jī)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)外政策超預(yù)期

編輯/somer