內容整合自《少數派投資》

熊市中，理性和真知灼見是稀缺的

熊市中，所有信息都被解讀為壞消息，人們具有讓事情去適應觀點的傾向。建立在熊市特定環境下的經驗，其實很可能只是解釋市場是「有效」的偽經驗，如果和歷史數據進行比較，就會現原形，很少能夠經得起時間的考驗。

芒格認為，對投資人最重要的一個詞是：理性！為什么理性最重要，而不是知識、智力、耐心等？芒格說：理性最重要。什么是理性呢？理性就是實事求是。而絕大部分人看世界，是看到自己希望看到的，如果這樣，就像通過變形的眼鏡看這個世界，有多少知識、耐心都沒有用。因為你看到的世界就是脫節的，沒有理性的態度，其他都沒有用。

絕大多數人傾向于在大部分時候市場是極為有效的，以致于大多數人忽略了「大多數時候」和「任何時候」兩者的區別?，F實中市場確實在大多數時間是在合理位置附近波動，但是在極少數情況下，市場卻會出現極度悲觀和極度樂觀，而這種情況所持續的時間，有時候并不短，以致于人們逐漸接受了當前的定價標準，把任何時候的定價都認為是合理的，甚至為了證明當前的定價是合理的，用各種理由來推翻已經被長期歷史證明更有效的標準。

線性外推思維VS周期思維

道瓊斯公司的創立者查爾斯·道意識到：「人們始終存在一種傾向，認為現有的條件是永久的」。事實上，標普500指數從1882年到1999年的歷史可以分為交替出現的「強」周期和「弱」周期，平均每個周期將近15年，弱周期和強周期的時間長到足以讓我們相信：它們是準則。長期的急劇下跌，讓最忠實的投資者也不免灰心喪氣。

1975年之后的市場，「新的金融時代」「老規則不再適用」「美國應該把股票之死看作是一個幾乎是永久性的條件」。到1982年的時候，股票如糞土，沒有人愿意購買股票如今全球知名的消費品公司在當時估值只有7-8倍。華爾街的古怪特征之一就是：買家對于便宜貨避之不及。這個時候巴頓比格斯注意到：「從未在真正的牛市中管理過基金的年輕基金經理往往懷疑股票，最大可能的短期持有」。

一位1969年入行的財經記者在2001年獲得了財經媒體獎，他回憶：長期來看，市場的估值中樞大概是15倍市盈率。在20世紀80年代初的時候，整體估值比這個水平低很多，但是買入股票之后就是不斷的下跌，在那個時候買入股票需要真正的勇氣。而在2001年，在持續時間最長的牛市中，置身股市之外需要勇氣。

資深投資顧問麥嘉華，他的投資策略始終一樣：進入一個情況看上去令人沮喪的地區，等待繁榮的到來，在繁榮變成泡沫之前脫身離去。他相信：更大的損害總是在牛市的最后階段造成的。

人們習慣線性，可能是基于生活中的時間線索等很多事情是線性的，但是如果基于更長的時間而言，事物更多的是周期的，一個又一個的線性最終構成了更長的周期。

「價格圍繞價值波動」是一句耳熟能詳的名言，但是真正理解這句話的人似乎并不多。更多的人似乎更愿意用過去一段時間的趨勢來外推之后的情況，即所謂看著后視鏡開車。上述獨立而有見地的人總是相信前面那句話，相信均值回歸，雖然這需要時間，不過這也正說明這種思維才是時間的朋友。

如此多的人總是盯著后視鏡，總是線性外推，而不具有周期思維，不愿意相信內在價值和均值回歸，原因可能在于對于內在價值缺少信仰，因此只能用市場價格的反饋作為自身判斷對錯的標準，而巴菲特認為格雷厄姆的偉大之處在于清晰明白的闡明了市場先生的概念：

「設想你在與一個叫市場先生的人進行股票交易，每天市場先生一定會提出一個他樂于購買你的股票或者將他的股票賣給你的價格，市場先生的情緒很不穩定，在有些日子市場先生很快活，只看到眼前的美好日子，這時市場先生就會報出很高的價格，其他日子，市場先生卻相當懊喪只看到眼前的困難，報出的價格很低。另外市場先生還有一個可愛的特點，他不介意被人冷落，如果市場先生所說的話被人忽略了，他明天還會回來，同時提出他的新報價。市場先生對我們有用的是他口袋中的報價，而不是他的智慧，如果市場先生看起來不太正常，你就可以忽視他或者利用他這個弱點。但是如果你完全被他控制，后果將不堪設想?！?/p>

正是這一重要概念將價格接受者和價值發現者完全區隔。

最后再重復一遍：長期而言，價格圍繞價值波動。

編輯/yabo