展望：最恐慌的時候已經過去，未來一個月市場迎來階段性修復窗口

最恐慌的時候已經過去，未來一個月市場迎來階段性修復窗口。

1)盡管俄烏談判未達實質性進展，但俄烏沖突演繹至今，各方態度和制裁舉措已基本明朗，形成進一步超預期沖擊的可能性減小。并且，從本周海外市場表現看，對俄烏沖突的恐慌情緒已顯著釋放，海外權益市場也從單邊下跌轉入雙向波動。

2)國內2月社融總量、結構雙差，大幅低于市場預期。預示著當前經濟下行壓力仍大，也意味著后續「穩增長」政策將進一步發力。2月新增社融規模1.19萬億元，低于預期的2.2萬億元。存量社融同比增長10.2%，低于前值的10.5%。結構上，企業、居民中長期貸款疲弱，政府發債成為主要支撐。但近期「穩增長」政策已在積極出臺。兩會明確全年GDP增長目標5.5%，并要求「擴大新增貸款規模」、「綜合融資成本實實在在下降」。各省也陸續公布了重大項目投資計劃，且整體較去年有明顯增長，同時多地出臺了針對購房的寬松政策。「寬貨幣」、「寬信用」已在不斷加碼，未來進一步的降準降息可期。

3)美聯儲加息乃至縮表計劃靴子落地在即。3月16日美聯儲將召開3月議息會議，加息25bp基本已是「板上釘釘」，且大概率公布縮表計劃，同時市場一直以來對加息的擔憂也將靴子落地。若再度沖擊市場，反而或是又一次參與跌深反彈的機會。之后一個月，在開年以來連續調整、最恐慌的時點逐漸過去后，市場有望迎來一波修復窗口。

中期，外部的不確定性仍將持續擾動，制約風險偏好。

1)全球滯脹風險加劇，或導致超預期的收緊。四月中旬美歐將公布3月CPI數據(美國、德國4月12日公布、歐盟、英國4月13日公布)。通脹壓力連續創新高之下，近期歐央行已被迫大幅上調2022年CPI增速預期由3.2%至5.1%，并決定縮減常規資產購買計劃下的購債規模，且暗示結束購債后將逐步加息，釋放超預期鷹派信號。對于美聯儲，由于鮑威爾已在國會山聽證會上表示3月只加息25bp，而下一次議息會議要等到5月4日。若3月通脹大幅超預期，不排除出現類似1994年4月美聯儲通過召開電話會議緊急加息25bp的可能。2)俄烏沖突下，大國對立的局面加劇，仍在引發全球金融動蕩。一方面，本周外資尤其是配置盤代表的海外長錢大幅流出;另一方面，近期美國證監會根據《外國公司問責法》認定五家中概股公司為有退市風險的「被識別主體」，進而引發中概股、港股大跌。

操作策略上，一方面，科技成長已到底部區域，情緒修復窗口可以找業績確定性的標的做跌深反彈；另一方面，立足防守反擊，配置高股息、低估值、政策預期強化的金融地產板塊。

兩會進一步釋放「穩增長」信號，「外亂內穩」的格局確定，國企地產、基建、銀行等「穩增長」板塊兼具安全性與政策驅動。對于科技成長，結合我們在《「新半軍」擇時框架》中提出的十大指標，相關板塊已進入底部區域。

當前可以沿著業績確定性強的光伏、風電、半導體等板塊做跌深反彈，同時也可在底部區域，立足中期的景氣趨勢和盈利增速，自下而上尋找「小高新」。

投資策略：二季度，我們認為大小風格會轉向均衡，建議「穩增長」+「小高新」「啞鈴型」配置：一方面，受益于「穩增長」預期的金融地產、新老基金等板塊;另一方面，繼續在調整較多的醫藥、計算機、「新半軍」中自下而上尋找符合「小高新」特征的標的。長期，繼續聚焦科技創新的五大方向。

1)新能源(新能源汽車、光伏、風電、特高壓等)，

2)新一代信息通信技術(人工智能、大數據、云計算、5G等)，

3)高端制造(智能數控機床、機器人、先進軌交裝備等)，

4)生物醫藥(創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等)，

5)軍工(導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等)。

風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。

編輯/tina

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