作者：國金宏觀趙偉團(tuán)隊(duì)

歐洲能源轉(zhuǎn)型背景下，需警惕通脹演變?yōu)殚L期風(fēng)險(xiǎn)

俄烏危機(jī)導(dǎo)致的能源漲價(jià)，激化了歐洲能源體系固有的脆弱性。為了加速擺脫對俄羅斯能源依賴，歐洲的權(quán)宜之計(jì)能否奏效？最新梳理，供參考。

歐洲能源高度依賴進(jìn)口，綠色轉(zhuǎn)型乃大勢所趨

歐洲能源體系自給率極低、高度依賴進(jìn)口，近年向綠色能源轉(zhuǎn)型。歐洲一次能源消費(fèi)量極大，不過天然氣、石油、煤炭等傳統(tǒng)能源產(chǎn)量較低，對外依賴度極高。歐洲能源進(jìn)口中，大約4成天然氣、3成原油、5成煤炭均來自俄羅斯供應(yīng)。為了降低能源對外依存度及推進(jìn)碳減排，歐洲加快能源轉(zhuǎn)型，可再生能源供電占比快速升至40%。作為碳中和路徑下的過渡能源，天然氣發(fā)電量占比也有所抬升。

地緣沖突加劇導(dǎo)致的能源價(jià)格上漲，激化了歐洲能源體系固有的脆弱性。由于能源轉(zhuǎn)型「激進(jìn)」及綠色能源波動(dòng)較大，歐洲能源體系變得更加脆弱，對俄羅斯天然氣等傳統(tǒng)能源的依賴度反而繼續(xù)上升。自俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，美歐等多個(gè)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)加碼對俄制裁，使得俄烏局勢加劇惡化。地緣沖突加劇下能源供給受限，使得歐洲能源漲價(jià)壓力加劇凸顯，進(jìn)一步激化了歐洲能源體系固有的脆弱性。

脆弱的能源體系，對歐洲經(jīng)濟(jì)的制約在加大

近期能源價(jià)格的飆漲，導(dǎo)致歐洲部分上游企業(yè)生產(chǎn)成本大幅抬升，嚴(yán)重侵蝕利潤、打壓生產(chǎn)景氣。包括電解鋁、精煉鋅、化肥在內(nèi)的部分上游行業(yè)，能源成本占總生產(chǎn)成本的比重很高。對于這些行業(yè)而言，能源價(jià)格飆漲的背景下，相關(guān)企業(yè)只能被迫減產(chǎn)、甚至停產(chǎn)。例如，美國鋁業(yè)在西班牙的公司直接停產(chǎn)，關(guān)閉22.8萬噸產(chǎn)能；德國鋁業(yè)巨頭Trimet也宣布，因電價(jià)過快上漲計(jì)劃減產(chǎn)30%。

能源漲價(jià)對歐洲居民部門造成的沖擊更大，尤其是低收入居民深受其苦。相比企業(yè)部門，歐洲居民部門受到的能源漲價(jià)沖擊明顯更大。以德國為例，家用天然氣價(jià)格，相當(dāng)于工業(yè)天然氣價(jià)格的3倍左右。同時(shí)，歐洲居民電價(jià)也大幅高出工業(yè)用電價(jià)格等。并且，相比美國等，歐洲居民能源消費(fèi)占個(gè)人消費(fèi)支出比重已經(jīng)升破10%、明顯偏高。尤其是對于部分低收入居民而言，更是深受能源漲價(jià)之苦。

歐洲能源轉(zhuǎn)型背景下，需警惕通脹演變?yōu)殚L期風(fēng)險(xiǎn)

為了加速擺脫對俄羅斯能源依賴，歐洲推出短期、中期權(quán)宜之計(jì)，但難解年內(nèi)能源之殤。歐盟宣布將于2022年把自俄羅斯天然氣進(jìn)口量減少2/3，并將在2030年前徹底結(jié)束對俄羅斯天然氣的依賴。作為權(quán)宜之計(jì)，歐洲短期加大儲(chǔ)氣建設(shè)，中期重啟核電建設(shè)。但年內(nèi)來看，重啟核電等立法前景尚不明朗，儲(chǔ)氣建設(shè)需耗費(fèi)大量投資、存在落地阻力，LNG進(jìn)口則面臨強(qiáng)力競爭，能源之殤或仍將持續(xù)。

對于政策當(dāng)局而言，歐洲能源轉(zhuǎn)型下的通脹風(fēng)險(xiǎn)，很可能演變?yōu)殚L期問題。傳統(tǒng)能源產(chǎn)能萎縮與綠色能源高波動(dòng)交織影響下，能源價(jià)格高企，可能演變?yōu)槟茉崔D(zhuǎn)型過渡期的新常態(tài)。對于歐央行等政策當(dāng)局而言，能源轉(zhuǎn)型對長期通脹的預(yù)測帶來了顯著的上行風(fēng)險(xiǎn)，僅僅「看穿」還不夠、必須積極作為。正因?yàn)榇耍瑲W央行3月大幅上調(diào)通脹預(yù)測，并宣布將提前結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃，態(tài)度明顯轉(zhuǎn)「鷹」。

風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏戰(zhàn)爭影響、持續(xù)時(shí)長超預(yù)期；全球新冠病毒變異超預(yù)期；主要產(chǎn)油國再次發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)。

報(bào)告正文

一、歐洲能源高度依賴進(jìn)口，綠色轉(zhuǎn)型乃大勢所趨

歐洲能源體系具有天然的脆弱性，自給率極低、高度依賴進(jìn)口。全球范圍來看，2020年歐洲一次能源消費(fèi)量接近90艾焦耳，占全球比重的16%，僅次于中國的26%。盡管消費(fèi)量巨大，但歐洲天然氣、石油、煤炭等傳統(tǒng)能源產(chǎn)量較低，對外依賴度極高。歐洲能源進(jìn)口中，大約4成天然氣、3成原油、5成煤炭均來自俄羅斯供應(yīng)。總結(jié)而言，俄羅斯幾乎扼住了歐洲能源供應(yīng)的咽喉。

為了降低能源對外依存度及推進(jìn)碳減排，歐洲加快向綠色能源轉(zhuǎn)型。在傳統(tǒng)能源產(chǎn)能日益枯竭的背景下，為了降低能源對外依存度，歐洲布局向綠色能源轉(zhuǎn)型。例如，歐洲持續(xù)加大對風(fēng)電、光伏投資，使得可再生能源供電占比快速升至40%。近年碳減排運(yùn)動(dòng)的推進(jìn)下，歐洲限制傳統(tǒng)能源投資，持續(xù)減少了煤炭等「非清潔」能源的發(fā)電量。值得注意的是，作為碳中和路徑下的過渡能源，天然氣發(fā)電量占比也有所抬升。

地緣沖突加劇導(dǎo)致的能源價(jià)格上漲，激化了歐洲能源體系固有的脆弱性。因能源轉(zhuǎn)型「激進(jìn)」及綠色能源波動(dòng)較大，歐盟能源供需近年來一直較為脆弱，例如對俄羅斯能源的依賴度進(jìn)一步上升，大幅推升天然氣價(jià)格。同時(shí)，歐洲電價(jià)也「水漲船高」，截至2021年年底，德國、法國、意大利電價(jià)均較1年前高出4倍有余。但俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，美歐等多個(gè)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)加碼對俄制裁，使得俄烏局勢加劇惡化。地緣沖突加劇下能源供給持續(xù)受限，使得歐洲能源漲價(jià)壓力進(jìn)一步凸顯，激化了歐洲能源體系固有的脆弱性。

二、脆弱的能源體系，對歐洲經(jīng)濟(jì)的制約在加大

近期能源價(jià)格的飆漲，導(dǎo)致歐洲部分上游企業(yè)生產(chǎn)成本大幅抬升，嚴(yán)重侵蝕利潤、打壓生產(chǎn)景氣。包括電解鋁、精煉鋅、化肥在內(nèi)的部分上游行業(yè)，能源成本占總生產(chǎn)成本的比重很高。對于這些中上游行業(yè)而言，能源價(jià)格飆漲的背景下，相關(guān)企業(yè)只能被迫減產(chǎn)、甚至停產(chǎn)。例如，美國鋁業(yè)在西班牙的公司直接關(guān)停22.8萬噸產(chǎn)能；德國鋁業(yè)巨頭Trimet也宣布因電價(jià)上漲減產(chǎn)30%。

能源漲價(jià)對歐洲居民部門造成的沖擊更大，尤其是低收入居民深受其苦。相比企業(yè)部門，歐洲居民部門受到的能源漲價(jià)沖擊明顯更大。以德國為例，家用天然氣價(jià)格，相當(dāng)于工業(yè)天然氣價(jià)格的3倍左右。與此同時(shí)，歐洲居民用戶電價(jià)也大幅高出工業(yè)用電價(jià)格等。并且，與美國等其他經(jīng)濟(jì)體橫向?qū)Ρ葋砜矗瑲W洲居民能源消費(fèi)占個(gè)人消費(fèi)支出比重超過10%、明顯偏高。尤其是對于部分低收入居民而言，更是深受能源漲價(jià)之苦。

俄烏危機(jī)的沖擊，持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)很久，加劇歐洲能源供需矛盾。目前來看，俄烏爆發(fā)戰(zhàn)爭后經(jīng)歷了3輪正式談判，其中前兩輪談判達(dá)成了一定共識(shí)，但最新的第3輪談判卻鬧得「不歡而散」。以史為鑒，雖然說歷次戰(zhàn)爭的終點(diǎn)都是談判桌，但過程及持續(xù)時(shí)長都無法被預(yù)測。這一背景下，由于俄羅斯供給依舊受限，歐洲天然氣庫存進(jìn)一步去化，并且明顯低于往年正常水平。

三、歐洲能源轉(zhuǎn)型背景下，需警惕通脹演變?yōu)殚L期風(fēng)險(xiǎn)

歐洲短期加大儲(chǔ)氣建設(shè)，中期重啟核電建設(shè)，都是應(yīng)對能源轉(zhuǎn)型的權(quán)宜之計(jì)。3月8日，歐盟宣布將于2022年將把從俄羅斯進(jìn)口的天然氣減少三分之二，并將在2030年前結(jié)束對俄羅斯天然氣供應(yīng)的依賴。因此，歐盟宣布將加大儲(chǔ)氣建設(shè)，2022年投資規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到700億歐元，遠(yuǎn)超過過去10年均值的120億歐元。與此同時(shí)，歐盟還宣布將加大LNG（液化天然氣）進(jìn)口，與亞太地區(qū)爭搶份額。中期來看，法國等欲重啟核電建設(shè)，以強(qiáng)化能源供應(yīng)的穩(wěn)定性。從更長維度來看，歐盟計(jì)劃繼續(xù)加大風(fēng)電、光伏投資。

在努力擺脫對俄羅斯能源依賴的背景下，2022年歐洲能源之殤或仍將持續(xù)。一方面，光伏、風(fēng)電，包括重啟核電等都需要耗費(fèi)較長時(shí)間，難以保證年內(nèi)見效。同時(shí)，煤炭等替代能源的供需矛盾不亞于天然氣，價(jià)格漲幅甚至更勝一籌。

盡管可以加大LNG進(jìn)口，但由于將面臨日本、韓國在內(nèi)的諸多買家競爭，可能會(huì)反過來加劇天然氣漲價(jià)壓力。儲(chǔ)氣方面，由于歐洲不同經(jīng)濟(jì)體對俄羅斯天然氣的依賴度明顯分化，儲(chǔ)氣投資落地前景不明。總結(jié)來看，在缺少俄羅斯能源供應(yīng)的背景下，2022年歐洲能源問題或仍比較嚴(yán)峻。

對于政策當(dāng)局而言，歐洲能源轉(zhuǎn)型下的通脹風(fēng)險(xiǎn)，很可能演變?yōu)殚L期問題，必須積極作為。長期來看，在碳中和政策推動(dòng)傳統(tǒng)能源的產(chǎn)能持續(xù)下滑的「大勢」下，綠色能源供給的不穩(wěn)定，可能容易階段性放大能源的供需矛盾。與此同時(shí)，碳排放權(quán)價(jià)格的上漲，可能意味著在能源轉(zhuǎn)型過渡期，高企的能源價(jià)格將演變?yōu)樾鲁B(tài)。

對于歐央行等政策當(dāng)局而言，能源轉(zhuǎn)型對長期通脹的預(yù)測帶來了顯著的上行風(fēng)險(xiǎn)，僅僅「看穿」還不夠、必須積極作為。正因?yàn)榇耍瑲W央行3月大幅上調(diào)通脹預(yù)測，并宣布將提前結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃，態(tài)度明顯轉(zhuǎn)「鷹」。

經(jīng)過研究，我們發(fā)現(xiàn)：

（1）歐洲能源體系具有天然的脆弱性，自給率極低、高度依賴進(jìn)口。為了降低能源對外依存度及推進(jìn)碳減排，歐洲加快向綠色能源轉(zhuǎn)型。但是，地緣沖突加劇導(dǎo)致的能源價(jià)格上漲，激化了歐洲能源體系固有的脆弱性。

（2）近期能源價(jià)格的飆漲，導(dǎo)致歐洲部分上游企業(yè)生產(chǎn)成本大幅抬升，嚴(yán)重侵蝕利潤、打壓生產(chǎn)景氣。能源漲價(jià)對歐洲居民部門造成的沖擊更大，尤其是低收入居民深受其苦。并且，俄烏危機(jī)的沖擊，持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)很久，加劇歐洲能源供需矛盾。

（3）歐洲短期加大儲(chǔ)氣建設(shè)，中期重啟核電建設(shè)，都是應(yīng)對能源轉(zhuǎn)型的權(quán)宜之計(jì)。但展望2022年，在缺少俄羅斯能源供應(yīng)的背景下，歐洲能源問題或仍比較嚴(yán)峻。對于政策當(dāng)局而言，歐洲能源轉(zhuǎn)型下的通脹風(fēng)險(xiǎn)，很可能演變?yōu)殚L期問題，僅僅「看穿」還不夠、必須積極作為。

重點(diǎn)關(guān)注：美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC議息會(huì)議

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、俄烏戰(zhàn)爭影響、持續(xù)時(shí)長超預(yù)期。俄烏雙方陷入持久戰(zhàn)，美歐對俄制裁力度只增不減，使得全球市場維持RISK-OFF模式。

2、全球新冠病毒變異超預(yù)期。若出現(xiàn)傳染力更高、致病力增強(qiáng)的「超級(jí)毒株」，全球疫情可能出現(xiàn)劇烈反彈。

3、主要產(chǎn)油國再次發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)。OPEC、俄羅斯、美國等再次發(fā)動(dòng)原油價(jià)格戰(zhàn)，破壞供需秩序、拖累價(jià)格。

編輯/tina