久久精品免费看国产成人,四虎国产精品亚洲一区久久,伊人精品久久久7777,成人欧美一区二区三区在线,99精品国产福利一区二区,亚洲精品成人毛片久久久,久久精品99精品免费观看 ,99热久久这里只有精品免费,久久精品免费一区二区三区

來源：中金宏觀

作者：劉政寧 張文朗等

俄烏事件發(fā)生后油價(jià)大漲。本篇報(bào)告中，我們測算不同油價(jià)情形下的美國通脹走勢，并探討對美聯(lián)儲政策的影響。

首先，我們將美國CPI物價(jià)指數(shù)分成能源、食品、核心CPI三個(gè)部分。過去四個(gè)月，核心CPI上漲幅度較大，月度季調(diào)環(huán)比增速均在0.5%以上，相當(dāng)于年化增長6%。其中，汽車、家電、家具等耐用品價(jià)格上升較多，對CPI的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)超疫情前。也就是說，即便不考慮俄烏事件，美國核心通脹水平就已經(jīng)很高了。

核心通脹大幅上升的根本原因在于貨幣超發(fā)，財(cái)政刺激力度大，導(dǎo)致需求過度。如果美聯(lián)儲不收緊貨幣，我們預(yù)計(jì)核心通脹很難快速回落。俄烏事件發(fā)生后，美聯(lián)儲選擇在加息方面更加謹(jǐn)慎行事，這可能導(dǎo)致美國需求保持強(qiáng)勁，加大通脹的持續(xù)性。我們假設(shè)接下來每月核心CPI環(huán)比增速為0.4%，以此外推，到年底核心CPI同比增速將達(dá)到5.1%。

在此基礎(chǔ)上，我們再考慮不同情形的油價(jià)走勢，并測算對CPI通脹的影響。美聯(lián)儲的研究表明，油價(jià)上漲對美國核心CPI的傳導(dǎo)作用（pass-through）較為有限，油價(jià)上漲10%，提高核心CPI約0.05個(gè)百分點(diǎn)[1]。鑒于此，我們暫不考慮油價(jià)上漲對核心CPI的作用，只計(jì)算對能源價(jià)格的影響。具體來看，我們考慮以下三種情形：

? 油價(jià)回落情形：俄烏事件較快平息，歐美國家制裁對原油供給的影響有限，布倫特油價(jià)均值在Q1沖高至95美元/桶后開始回落，Q2-Q4均值分別為90、85、80美元/桶。該情形下，美國CPI通脹或從一季度高點(diǎn)的8%左右回落至年底的5%左右。

?油價(jià)高企情形：俄烏事件影響持續(xù)存在，市場對原油供給的擔(dān)憂導(dǎo)致油價(jià)居高不下，布倫特油價(jià)Q1-Q4均值分別為100、110、105、105美元/桶。美國CPI通脹或從一季度高點(diǎn)的8.5%回落至年底的6%左右。

?油價(jià)大漲情形：俄烏事件不斷升級，歐美國家對俄羅斯的制裁導(dǎo)致油價(jià)持續(xù)上漲，布倫特油價(jià)Q1-Q4均值分別為110、120、130、130美元/桶。美國CPI通脹或全年維持在7%以上，年底仍可達(dá)到7.5%。

油價(jià)上漲如何影響美聯(lián)儲貨幣政策？一般而言，如果油價(jià)上漲代表需求旺盛，美聯(lián)儲將采取緊縮，但如果是因?yàn)楣┙o沖擊，美聯(lián)儲可能選擇觀望。考慮到當(dāng)前美國需求旺盛，疊加油價(jià)上漲，會加大美聯(lián)儲緊縮的必要性。

我們在報(bào)告《美聯(lián)儲加息指南》中探討了美聯(lián)儲加息的兩種路徑，分別是「小步快跑」和「大干快上」式加息。在上述油價(jià)回落情形下，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲傾向于小步快跑式加息，即從3月開始以25 bp的幅度連續(xù)加息，直至年底，全年加息6次。但在油價(jià)高企和大漲情形下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲會選擇「大干快上」，即在3、5、6月議息會議上累計(jì)加息100 bp，之后視情況再加息，以此防止通脹失控。

油價(jià)上漲同時(shí)，上周五公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，顯示美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性。2月非農(nóng)季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)67.8萬人，創(chuàng)去年7月以來最大增幅，此外前兩月數(shù)據(jù)均有所上修。失業(yè)率降至3.8%，再次接近疫情前3.5%的50年低位。勞動(dòng)參與率小幅上升至62.3%，有超過30萬人重回勞動(dòng)力市場，因疫情無法工作的人數(shù)也下降了180萬。工資方面，時(shí)薪增速有所「降溫」，環(huán)比增速降至0%，同比增速小幅回落至5.1%。種種跡象顯示，美國勞動(dòng)力市場仍然強(qiáng)勁，美聯(lián)儲加息已沒有來自經(jīng)濟(jì)基本面的阻力。接下來需關(guān)注3月10日公布的美國2月CPI通脹數(shù)據(jù)，如果通脹再超預(yù)期，或再次引發(fā)市場對美聯(lián)儲緊縮的擔(dān)憂。

從全球視角看，俄烏事件具有「滯脹」效應(yīng)。相比而言，對美國的影響主要為「脹」，對歐洲國家的影響既有「滯」也有「脹」。俄烏事件增加全球經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，企業(yè)投資意愿下降，經(jīng)濟(jì)增長受到拖累。另一方面，俄烏事件導(dǎo)致能源和糧食價(jià)格上漲，全球供應(yīng)鏈面臨更多約束，進(jìn)一步加劇通脹壓力。但對不同國家而言，「滯脹」的程度不一樣。美國因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面比較強(qiáng)，主要的問題還是通脹；歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)弱于美國，加上歐洲對俄烏能源和糧食供給依賴度更高，通脹面臨更大壓力，更容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長下滑。上周歐洲股市普遍下跌，就是投資者對歐洲經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂的一個(gè)體現(xiàn)。

編輯/new