彼得·林奇靠什么，在這兩家公司賺到了最多的錢

來(lái)源：財(cái)經(jīng)無(wú)忌發(fā)布時(shí)間：2022-03-06 05:13:07

作者：惠羊羊

來(lái)源：財(cái)經(jīng)無(wú)忌

2021年以來(lái)的市場(chǎng)，用一個(gè)字來(lái)形容，大概就是「難」。

如果說(shuō)起那些「難上加難」的行業(yè)，大概就是消費(fèi)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)這些難兄難弟了……

但誠(chéng)如古話所說(shuō)，否極泰來(lái)，在去年很多行業(yè)低迷到地板的背景下，困境反轉(zhuǎn)成了今年很多投資人看好的機(jī)會(huì)。

聰投在和很多投資人聊起今年的市場(chǎng)時(shí)，也發(fā)現(xiàn)大家普遍都在關(guān)注困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。

這里面尤其是消費(fèi)行業(yè)的困境反轉(zhuǎn)，備受投資人期待。

困境反轉(zhuǎn)公司，是投資大師彼得·林奇特別看好的一類機(jī)會(huì)之一。

很多人將彼得·林奇的成功歸因于專門投資于增長(zhǎng)型股票，但實(shí)際上，彼得·林奇對(duì)増長(zhǎng)型股票的投資從來(lái)沒(méi)有超過(guò)基金資產(chǎn)的30%?40%。

其余大部分基金資產(chǎn)，分散投資在不同類型公司股票中，而這里面，就有困境反轉(zhuǎn)型股票。

在彼得·林奇看來(lái)，困境反轉(zhuǎn)型公司的股價(jià)往往非常迅速地收復(fù)失地，而且股價(jià)漲跌與市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度最小。

彼得·林奇將困境反轉(zhuǎn)公司分為幾種不同的類型，在他的投資生涯中，曾在不同時(shí)間里持有過(guò)各種類型的困境反轉(zhuǎn)型公司的股票。

這里面，有不少公司都給他賺到了非常多的錢。

站在今天，過(guò)去一年，疫情和產(chǎn)業(yè)政策這兩大外部因素，給A股不少行業(yè)帶來(lái)巨大的沖擊，一些公司股價(jià)可以說(shuō)是跌到地板價(jià)。

在這樣的背景下，彼得·林奇所說(shuō)的困境反轉(zhuǎn)投資方法，依然是今天的我們可以充分借鑒的，并且能幫助我們?cè)诋?dāng)下找到非常清晰的投資機(jī)會(huì)……

給彼得·林奇賺到最多錢的公司

克萊斯勒汽車曾是美國(guó)知名的汽車品牌，與福特汽車及通用汽車合稱為美國(guó)汽車制造三大龍頭。

但就是這樣一家公司，上世紀(jì)七十年代，也曾遭遇財(cái)務(wù)危機(jī)。

當(dāng)時(shí)公司雇用著名的前福特汽車總裁李·亞科卡擔(dān)任總裁，亞科卡尋求美國(guó)政府經(jīng)濟(jì)援助。

很快，1979年12月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)克萊斯勒貸款法案。

1980年1月7日，美國(guó)總統(tǒng)吉米·卡特簽署同意后，克萊斯勒得到15億美元政府擔(dān)保貸款，推出暢銷的K型系列轎車。并于1982年轉(zhuǎn)虧為盈。

這一年年初，它的股價(jià)只有6美元，彼得·林奇買入了這家公司的股票。

當(dāng)時(shí)彼得·林奇在和亞科卡交談后，對(duì)克萊斯勒公司能夠東山再起的信心大增。

亞科卡領(lǐng)導(dǎo)克萊斯勒成功地削減了成本，并改善了產(chǎn)品系列。

當(dāng)彼得·林奇參觀展示中心，鉆進(jìn)鉆出新開(kāi)發(fā)的Lasers和New Yorkers轎車以及LeBaron敞篷車時(shí)，他的投資熱情像火山一樣爆發(fā)了。

在那之前，克萊斯勒公司由于車型過(guò)于古板守舊而臭名遠(yuǎn)揚(yáng)，但是彼得·林奇注意到，他們新推出的車型注入了更多的活力。

此外，毎當(dāng)彼得·林奇看到克萊斯勒公司的Minivan停在那里，并且司機(jī)也坐里面時(shí)，他就會(huì)溜達(dá)過(guò)去問(wèn)道：「你喜歡這種車型嗎？」「你買了多久了？」以及「你會(huì)推薦別人買這種車嗎？」

他得到的答案都是100%的肯定。

克萊斯勒后續(xù)的表現(xiàn)無(wú)疑是令人驚艷的，這只股票在不到兩年的時(shí)間里上漲了5倍，在5年的時(shí)間里上漲了15倍。

實(shí)際上，在扭虧為盈的次年，克萊斯勒公司就提前七年還清政府貸款，并讓美國(guó)聯(lián)邦政府賺進(jìn)3.5億美元的利息，也讓公司反敗為勝。

這些經(jīng)歷后來(lái)被李·亞科卡寫成美國(guó)暢銷書——《反敗為勝》。

彼得·林奇一度曾把他管理的基金資產(chǎn)的5%都投資在了克萊斯勒股票上，盡管他所持有的其他一些股票的上漲幅度更大，但沒(méi)有一只股票能夠像克萊斯勒對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響那么大，因?yàn)闆](méi)有一只股票像克萊斯勒股票上漲時(shí)在基金資產(chǎn)中占的比重那么大。

而彼得·林奇說(shuō)，他甚至不是在克萊斯勒股票的最低價(jià)位買入的。

那些對(duì)克萊斯勒非常了解的投資者如果能夠勇敢大膽地在每股1.50美元的最低價(jià)位抄底買入，就會(huì)獲得32倍的回報(bào)。

這也是彼得·林奇投資生涯中非常成功的困境反轉(zhuǎn)投資案例。

當(dāng)然，彼得·林奇也有過(guò)錯(cuò)失，比如另一家困境反轉(zhuǎn)的公司——洛克希德公司。

1973年洛克希德的股價(jià)只有1美元，甚至是在政府出資幫助它擺脫困境之后，仍然可以在1977年以每股4美元的價(jià)格買入，然后在1986年以每股60美元的價(jià)格賣出。而這家公司卻被彼得·林奇錯(cuò)過(guò)。

克萊斯勒和洛克希德這類公司，被彼得·林奇形象地稱為「出資挽救我們，否則后果自負(fù)」類型的公司，它們能否轉(zhuǎn)危為安完全依賴政府能否提供相應(yīng)的貸款擔(dān)保。

在彼得·林奇看來(lái)，困境反轉(zhuǎn)型公司的股價(jià)往往非常迅速地收復(fù)失地，投資成功的困境反轉(zhuǎn)型公司股票的最大好處在于，這類股票的上漲和下跌與整個(gè)股票市場(chǎng)漲跌的關(guān)聯(lián)程度最小。

破產(chǎn)重組的困境反轉(zhuǎn)公司

還有一類困境反轉(zhuǎn)公司，被彼得·林奇稱為「進(jìn)行重整使股東價(jià)值最大化」類型的困境反轉(zhuǎn)型公司。

重組是公司剝離掉那些沒(méi)有盈利的子公司的一種手段，雖然在彼得·林奇看來(lái)，其實(shí)公司最初就不應(yīng)該收購(gòu)這些子公司。

他犀利地抨擊這種被熱捧的「多元化」，稱之為「多元惡化"，直言稱：「如果非得要說(shuō)這種做法有什么好處的話，唯一的好處就是那些由于‘多元惡化’而陷入困境的公司有可能成為困境反轉(zhuǎn)型公司的候選者。」

佩恩中央鐵路公司，就可以歸為這類困境反轉(zhuǎn)公司。

這是另一家讓彼得·林奇賺到不少錢的公司。

1970年，佩恩中央鐵路公司宣告破產(chǎn)，那次破產(chǎn)是美國(guó)當(dāng)時(shí)歷史上最大的破產(chǎn)案，給華爾街帶來(lái)了巨幅傷害。

當(dāng)年它作為一只藍(lán)籌股、一個(gè)實(shí)力雄厚的企業(yè)，它的破產(chǎn)讓人難以置信與無(wú)比震驚，甚至整整一代投資者的信心都為之動(dòng)搖。

但在這樣的危險(xiǎn)中也隱藏著機(jī)會(huì)，佩恩中央鐵路公司上演了一出令人震驚的、簡(jiǎn)直不可思議的驚天大逆轉(zhuǎn)好戲。

它的破產(chǎn)讓美國(guó)政府下定決心補(bǔ)貼鐵路。

尼克松總統(tǒng)成立了公私合營(yíng)的美鐵(Amtrak)公司，接手私營(yíng)公司的虧損客運(yùn)業(yè)務(wù)，同時(shí)免除鐵路公司必須提供客運(yùn)服務(wù)的法律義務(wù)。

這個(gè)角度看來(lái)，佩恩中央鐵路公司似乎也符合前面提到的「出資挽救我們否則后果自負(fù)」類型的困境反轉(zhuǎn)。

彼得·林奇后來(lái)在他的書中說(shuō)：「用絕對(duì)金額來(lái)衡量，我從克萊斯勒和佩恩中央鐵路公司的復(fù)蘇中賺到的錢最多，這是因?yàn)檫@兩家大公司的股本很大，使我能夠買入足夠多的股票，也才能夠?qū)ξ夜芾淼倪@只資產(chǎn)規(guī)模很大的基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著的影響。」

今天我們所處的A股市場(chǎng)，已經(jīng)很少能找到這種破產(chǎn)重組的機(jī)會(huì)，大多數(shù)破產(chǎn)的公司就真的破產(chǎn)了。

但昔日公募一哥王亞偉，曾特別鐘愛(ài)這類「ST」公司。

他能取得神話般的收益，與他能押注重組概念股分不開(kāi)，曾先后重倉(cāng)*ST廣廈、*ST昌河等ST股，以及樂(lè)凱膠片、勝利股份等重組概念股。

比如，他從2006年三季度開(kāi)始投資岳陽(yáng)興長(zhǎng)，并連續(xù)三個(gè)季度增持。2006年末，岳陽(yáng)興長(zhǎng)因重組宣布停牌，第二年2月宣布達(dá)成重組意向，公司股價(jià)也因此上漲了近5倍。

就是這些偏門股成就了其江湖地位。

曾幾何時(shí)，跟隨王亞偉投資重組股也成為A股盛行的投資策略。

問(wèn)題沒(méi)有我們預(yù)料的那么嚴(yán)重的困境反轉(zhuǎn)型公司

上面提到的通過(guò)破產(chǎn)重組獲得困境反轉(zhuǎn)的公司，在今天A股市場(chǎng)的環(huán)境下，已經(jīng)很難找到機(jī)會(huì)。

如果現(xiàn)在哪只基金買了一只「ST」的股票，怕是要被媒體和持有人口誅筆伐。

但彼得·林奇在書中提到的另一種困境反轉(zhuǎn)公司，對(duì)當(dāng)下的投資者來(lái)說(shuō)，更有穿越時(shí)間的意義。

那就是「問(wèn)題沒(méi)有我們預(yù)料的那么嚴(yán)重」類型的困境反轉(zhuǎn)型公司。

彼得·林奇舉例的是三哩島核電廠。

1979年，三哩島核電站的核反應(yīng)堆堆心熔毀發(fā)生核泄漏事故，過(guò)了幾年，形勢(shì)最終穩(wěn)定下來(lái)。

1985年，通用公共事業(yè)公司宣布，它將重新啟用另一個(gè)核反應(yīng)堆，這個(gè)反應(yīng)堆因1979年核事故而關(guān)閉了好幾年，但并沒(méi)有受到當(dāng)時(shí)三哩島核事故的影響。

通用公共事業(yè)公司的這一行為，毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)于該公司的股票來(lái)說(shuō)是一個(gè)利好的買入信號(hào)，而其他電力公司同意分擔(dān)治理三哩島核污染的成本則是另一個(gè)更加利好的買入信號(hào)。

從三哩島的形勢(shì)完全平穩(wěn)下來(lái)到這些利好消息出現(xiàn)，中間有長(zhǎng)達(dá)7年的低價(jià)買入機(jī)會(huì)。

1980年這只股票跌到3.375美元的低價(jià)位，但是彼得·林奇說(shuō)：「你在1985年下半年仍可以以每股15美元的價(jià)格買入，然后一直看著它在1988年10月上漲到38美元。」

在他看來(lái)，這家電廠發(fā)生的核事故并不像人們最初想象得那么嚴(yán)重，而當(dāng)公司遇到的災(zāi)難比最初預(yù)料的小得多時(shí)往往會(huì)蘊(yùn)藏著重大的投資機(jī)會(huì)。

而彼得·林奇也確實(shí)從三哩島核電廠的控股公司通用公共事業(yè)公司的股票上賺了很多錢。

回到今天，去年受困于疫情，實(shí)際上并沒(méi)有我們想得那么糟糕的公司，無(wú)疑是當(dāng)下非常好的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。

知名私募淡水泉趙軍此前就指出，短期要關(guān)注困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。并且他們當(dāng)前組合布局的機(jī)會(huì)方向也相對(duì)比較集中，較多采用困境反轉(zhuǎn)模型。

他們提到的所謂的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，指的是有一些優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)龍頭企業(yè)，在長(zhǎng)期天花板還很高的情況下遇到階段性困難，因而對(duì)股價(jià)造成了沖擊。

無(wú)獨(dú)有偶，世誠(chéng)投資陳家琳也認(rèn)為，困境反轉(zhuǎn)機(jī)遇是今年可以「出奇」的方面。

比如那些行業(yè)整體受到監(jiān)管政策、疫情的影響，但是底子還在的公司。

像一些非常優(yōu)秀的醫(yī)療器械公司，已經(jīng)在全球有一席之地了，未來(lái)會(huì)持續(xù)地保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

以及一批創(chuàng)新藥公司，受到各種各樣因素的影響，市場(chǎng)調(diào)整比較多。

比如前陣子一家在香港上市的創(chuàng)新藥公司，本來(lái)想報(bào)美國(guó)上市，但是被美國(guó)FDA退回來(lái)了，股價(jià)也跟著一起回調(diào)了不少，跌了一半以上。

在陳家琳看來(lái)，這些都是困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。

這批公司看到了目前環(huán)境的變化，但他們還在努力地往正確的方向做事情。

其中一部分公司，他們?cè)谑值默F(xiàn)金非常充足，哪怕未來(lái)沒(méi)有任何的現(xiàn)金流，沒(méi)有任何的再融資，至少可以維持3年、4年的研發(fā)支出。

這一類公司就符合困境反轉(zhuǎn)「出奇」的條件，一旦疫情得到很好的控制，這些「出奇」會(huì)帶來(lái)意想不到的機(jī)會(huì)。

東方港灣但斌此前也提到：「總的來(lái)說(shuō)，新冠的致病率在降低，2022年很有可能是新冠疫情結(jié)束的一年，或者說(shuō)影響減弱的一年，這對(duì)宏觀和產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)都有比較大的影響，困境反轉(zhuǎn)中的某些行業(yè)會(huì)受益于疫情的即將結(jié)束。」

但斌稱，東方港灣比較關(guān)注困境反轉(zhuǎn)當(dāng)中的食品飲料賽道，包括醫(yī)藥的部分賽道。畢竟食品飲料行業(yè)，「世事變幻，消費(fèi)永不眠」。

避開(kāi)那些悲劇后果難以估量的公司股票

雖然困境反轉(zhuǎn)的公司往往能讓人大賺一筆，但不要忘記一個(gè)事實(shí)，市場(chǎng)上陷入困境的公司數(shù)不勝數(shù)，但能從困境中反轉(zhuǎn)的公司，卻寥寥無(wú)幾。

那些沒(méi)有反轉(zhuǎn)的公司，大多數(shù)人甚至不會(huì)知道它們的名字。

誠(chéng)如彼得·林奇所說(shuō)：「除了那些記憶中的失敗公司之外，要列舉出那些沒(méi)能困境反轉(zhuǎn)而從股市中消失的公司名單，并不是一件容易的事，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上市公司手冊(cè)、股票走勢(shì)圖手冊(cè)以及證券公司的記錄中都已將這些上市公司剔除，從此在證券市場(chǎng)中再也不會(huì)聽(tīng)到這些公司的名字。」

那么，彼得·林奇如何識(shí)別那些難以實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的公司呢？

首先，他認(rèn)為，偶然幾次的成功使得對(duì)于困境反轉(zhuǎn)型公司的投資非常激動(dòng)人心，并且總體而言投資這類公司股票的投資回報(bào)非常豐厚。

其次，他會(huì)盡量避開(kāi)那些悲劇后果難以估量的公司股票，例如發(fā)生在印度Union Carbide工廠的博帕爾(Bhopal)災(zāi)難，那是一次可怕的有毒氣體泄漏事故，致使數(shù)千人死亡，而死難者的家庭要向Union Carbide索賠金額會(huì)是多少，是一個(gè)短期無(wú)法確認(rèn)的數(shù)字。

彼得·林奇購(gòu)買了Johns-Manville的股票，但他發(fā)現(xiàn)根本無(wú)法估計(jì)這家公司承擔(dān)的賠償義務(wù)總金額到底有多少，于是就忍痛賠了些小錢，把這只股票給賣掉了。

此外，對(duì)于困境反轉(zhuǎn)型公司和陷入困境的公司，彼得·林奇非常重視對(duì)公司負(fù)債情況進(jìn)行分析。

在危機(jī)之時(shí)，是負(fù)債而不是其他任何因素最終決定公司是否能夠幸免于難還是破產(chǎn)倒閉，那些新成立不久的、并且債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的公司總是面臨很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

就比如上面提到的克萊斯勒公司，在投資這家公司時(shí)，彼得·林奇不但特別注意公司的負(fù)債數(shù)量，并且特別注意公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

眾所周知，克萊斯勒公司在償還負(fù)債上發(fā)生了嚴(yán)重的問(wèn)題，在那次著名的政府援救中，最關(guān)鍵的因素就是政府為克萊斯勒公司提供14億美元的貸款擔(dān)保，作為回報(bào)，政府得到了一些股票期權(quán)，后來(lái)政府賣掉這些股票期權(quán)從中賺了一筆錢。

克萊斯勒公司獲得的貸款擔(dān)保安排給公司提供了充分的回旋余地。

彼得·林奇也看到克萊斯勒公司賬上有10億美元的現(xiàn)金頭寸，它把坦克分部賣給了通用動(dòng)力公司后又獲得了3.36億美元的現(xiàn)金。

雖然克萊斯勒公司當(dāng)時(shí)緊急出售資產(chǎn)變現(xiàn)確實(shí)虧了一些錢，但是公司賬上的現(xiàn)金和政府擔(dān)保的貸款安排表明，至少在一兩年內(nèi)，銀行不會(huì)把這家公司逼入絕境。

因此，彼得·林奇才堅(jiān)信克萊斯勒公司的股票并不像報(bào)紙上說(shuō)的那樣有著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

何時(shí)賣出困境反轉(zhuǎn)股票

對(duì)于何時(shí)賣出困境反轉(zhuǎn)股票這個(gè)問(wèn)題，彼得·林奇的答案是——最佳時(shí)機(jī)是在公司成功轉(zhuǎn)危為安之后，所有的困難都已經(jīng)得到解決，并且每個(gè)投資者都知道這家公司已經(jīng)東山再起了。

無(wú)論在公司陷入崩潰困境之前是增長(zhǎng)型、周期型或其他類型，都早已是昨日云煙。原來(lái)持有過(guò)這家公司股票遭受嚴(yán)重?fù)p失的股東，并不需要因?yàn)樵俅纬钟衅涔善倍鴥?nèi)心窘迫不安。

他提到，克萊斯勒在其股價(jià)為2美元、5美元甚至10美元(根據(jù)股票分割進(jìn)行股價(jià)調(diào)整)時(shí)都屬于困境反轉(zhuǎn)型股票，但在1987年中期，股價(jià)達(dá)到48美元時(shí)就不再屬于困境反轉(zhuǎn)型股票了，那時(shí)公司已經(jīng)清償了債務(wù)，甩掉了包袱，重新成為一家實(shí)力雄厚的周期型汽車公司。

克萊斯勒股價(jià)可能會(huì)進(jìn)一步上漲，但根本不可能上漲10倍，此時(shí)投資者應(yīng)該用與判斷通用汽車、福特汽車和其他業(yè)務(wù)十分繁榮的汽車公司完全相同的方法，來(lái)判斷克萊斯勒汽車公司的發(fā)展前景。

如果你十分擅長(zhǎng)于投資困境反轉(zhuǎn)型股票，那就賣出克萊斯勒股票，尋找其他賺錢機(jī)會(huì)更大的困境反轉(zhuǎn)型股票。

通用公共電力公司在股價(jià)為4美元、8美元、12美元時(shí)都屬于困境反轉(zhuǎn)型公司，但當(dāng)其第2個(gè)核電設(shè)施重新投入使用，并且其他公用電力公司同意分擔(dān)支付淸除三哩島核污染的成本時(shí)，通用公共電力公司又成為一家優(yōu)質(zhì)的電力公共事業(yè)公司。