2月28日周二，摩根士丹利長期看空美股的首席美國股票策略師Michael Wilson在最新的報告中再次重申，隨著美聯(lián)儲開啟加息，美股面臨回調(diào)的風險，標普或?qū)⒗^續(xù)跌超10%。

Wilson指出，投資前景總是充滿不確定性，在如今地緣政治危機加劇的情況下更為復雜。當面對這樣的環(huán)境時，列出影響資產(chǎn)價格的主要因素，分析哪些是確定的，哪些仍然很難確定，從而為資產(chǎn)進行定價，往往是對投資有利的。

在報告中，Wilson使用「喬哈里視窗」這一溝通工具對自己的預測進行了分析總結。

「喬哈里視窗」

喬哈里視窗（Johari Window）是一種關于溝通的技巧和理論，由Joseph和Harry在20世紀50年代提出的。視窗理論將人際溝通的信息比作一個窗口，分為四象限：公開區(qū)（已知的已知，自己和他人都知道）、隱秘區(qū)（未知的已知，只有自己知道）、盲點區(qū)（未知的已知，只有他人知道）、未知區(qū)（未知的未知，他人和自己都不知道）。

四個象限定義了兩大要素，自己和他人，已知和未知。如果把這個工具進行改良，可以應用到其他需要梳理自己與外界信息的對稱情況，并提供解決策略。

「冰」與「火」之歌

去年九月，Wilson在報告中指出，市場正處于「冰」與「火」的對弈之中，「火」即經(jīng)濟復蘇過熱，通脹居高不下，美聯(lián)儲開啟緊縮政策；「冰」指消費者信心急劇下降，經(jīng)濟陷入衰退。

當時，鮑威爾在8月的杰克遜會議上發(fā)表「沒那么鴿的講話」，在9月FOMC會議上得到證實，美聯(lián)儲釋放Taper信號。

大摩認為其處于隱秘區(qū)，共識尚未形成沒有。但當時情況恰恰相反，市場形成共識，大摩處于盲點象限。去年秋天，人們普遍認為，流動性依然強勁，可以抵消美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度，標準普爾500指數(shù)上行，大摩誤判。

在現(xiàn)階段，大摩認為「火」是已知的的，即使它沒有完全定價。盡管大摩相信債券市場可能充分地消化了這一因素，但當美聯(lián)儲真正收緊貨幣政策時，它將進一步拖累股票市盈率。以標準普爾500指數(shù)為例，遠期市盈率仍低7%（遠期18倍，當前19.3倍）。大摩在11月中旬發(fā)布2022年展望時，其判斷已經(jīng)取得了一些進步。

1月底，大摩將注意力轉向了下一個隱秘區(qū)（相信收益增長比預期慢），即所謂的「冰」。與大摩去年秋天對美聯(lián)儲和估值的看法相比，「冰」的回推又有了新的阻力，但標普500指數(shù)從1月底開始反彈。大摩處于隱秘區(qū)（大摩是正確）還是盲點象限（共識是正確）有待論證。

這是為何大摩認為自己是正確的

事實上，去年10月，大摩沒有看到盈利勢頭放緩的趨勢，他們放棄了「冰」，將其推后至今年第一季度。而現(xiàn)在有證據(jù)表明，盈利預測面臨的風險越來越大。首先，第四季度盈利正負導引比飆升至3.6倍，這是自2016年第一季度以來的最高水平，當時美國制造業(yè)陷入衰退。

其次，在疫情經(jīng)濟衰退期間，盈利修正幅度在快速下降，接近負區(qū)間，這引導了未來12個月每股收益的預測。總之，大摩看到看到越來越多的證據(jù)表明他們是正確的，而共識是錯誤的。

最后，俄烏危機與大多數(shù)地緣政治問題一樣，也屬于未知范疇。雖然有很多人對這類事情有相當多的了解，但地緣政治學很難分析，因此很難定價。而確定的是，危機會增加另一種不太可能迅速消失的風險。在一個估值持續(xù)上升、盈利風險不斷上升的環(huán)境中，當美聯(lián)儲開始收緊貨幣政策、盈利狀況惡化，上周股市的戰(zhàn)術性反彈可能在3月份失去動力。

編輯/somer