來源：券商中國

作者：楊喻程

中信證券：地緣沖擊高峰已過，A股"三底"已依次確認！圍繞"兩個低位"布局

中信證券認為，地緣風險沖擊的高點或已過，風險擾動主要體現在情緒層面，3月將進入穩增長政策初步效果觀察期，預計后續政策將持續加碼并進入集中發力期，A股「三底」已依次確認，建議保持較高倉位，緊扣穩增長主線，堅持行業和風格兩個維度的均衡配置，圍繞「兩個低位」布局。

首先，地緣風險對全球市場沖擊高峰或已過，俄烏沖突進一步擴散的可能性相對較低，擾動影響預計將趨弱。其次，對歷史上6次地緣沖突事件復盤顯示，地緣沖突并不改變中美股市中期趨勢，預計俄烏沖突亦不改A股中期向好和美股中期調整的趨勢。同時，預計3月美聯儲將加息25bps，幅度低于前期預期。再次，3月全國「兩會」預計將更加強化穩增長政策預期，并明確全年5.5%的GDP增長目標，政策將持續加碼并進入集中發力期。最后，A股「三底」已依次確認，外部沖擊擾動的高點或已過，內部基本面預期在政策支持下進入修復通道。

建議堅持行業和風格兩個維度的均衡配置，圍繞「兩個低位」積極布局。具體包括：基本面預期處于相對低位的品種，重點關注前期受成本問題壓制的中游制造，如汽車及零部件、光伏風電設備等，基本面預期仍處于低位的航空和酒店；估值處于相對低位的品種，建議關注地產信用風險預期緩釋后的優質開發商、建材和家居企業，現金流明顯改善的通信運營商，新基建領域的智能電網及儲能和受益「東數西算」的數據中心和云基礎設施，受部分龍頭下跌沖擊后的港股內容驅動的互聯網龍頭，以及具備新材料等新業務發力能力的精細化工企業。

國泰君安證券：低估值仍然占優，把握穩增長，布局消費

國泰君安證券認為，外部事件影響下，通脹有擾動，風險資產逐漸脫敏。風格上，低估值板塊仍占優，應當聚焦前期盈利受損、具備邊際改善動力的方向，把握穩增長，布局消費。

受俄烏沖突等外圍事件影響，本周市場震蕩下挫，滬指收跌1.13%，風格層面呈現結構性的再平衡。短期來看，在盈利下行壓力尚未緩解、全球流動性拐點已至的背景下，風險偏好成為市場的主要擾動因子。關于俄烏沖突，其一影響風險偏好，當前避險情緒占據主導地位；其二，通過影響能源等大宗商品的供給，進而抬升全球通脹預期。從中期視角來看，國內經濟的復蘇仍是核心。考慮到房地產領域邊際放松（首付比例、限購限貸放寬），寬信用預期再次升溫，信用周期→盈利周期的驅動將提振穩增長行情修復。

行業配置：聚焦前期盈利受損、具備邊際改善動力的方向，尋找低估值與盈利改善的交集，推薦：基建/消費/金融/消費電子等。

中金公司：A股「情緒底」有望逐步確認

中金公司表示，展望后市，目前政策底已經相對明確，一月份超預期的信貸社融數據進一步確認「政策底」，如果地緣、疫情等不再繼續超預期，「情緒底」有望逐步確認，后續隨著穩增長政策逐步落地，「增長底」也可能在一季度到二季度左右逐步出現，后續對大市無須過度悲觀。從結構上看，成長股在前期的大幅回調中風險已經有所釋放，逐步在進入「逢低吸納」的階段；「穩增長」板塊波動加大，但后續可能仍有表現空間。而整體來說，市場風格相比前期「穩增長」跑贏，有可能逐步向相對均衡的階段過渡。

海通證券：擾動漸去，正是布局春季行情的好時機

海通證券表示，近日俄烏沖突大幅升級，2月24日海內外股市均大跌，當日滬深300指數創下過去一年新低，上證綜指最低下探到3400點。俄烏沖突在短期內明顯地影響了投資者們的風險偏好，但是我們認為這種沖擊將會逐漸消散，當前正是布局春季行情的好時機。

歷史數據顯示，區域沖突對股市影響較短，參考14年，俄烏沖突對股市沖擊可能漸去。市場開年下跌源于俄烏沖突及美國加息預期擾動，擾動消散，穩增長的春季行情正當時。市場風格正從價值領漲走向成長領漲，如低碳經濟中的光伏風電、數字經濟中的云計算數據中心。

中信建投證券：市場仍處于有利窗口期，A股將面對四大挑戰

中信建投證券表示，俄烏沖突和北約制裁后續變數不少，但市場仍處于有利窗口期，隨著兩會的臨近基建鏈穩增長行情已經開始逐步兌現，后續隨著美聯儲3月加息預期的降溫、國內長端國債收益率的回落，成長板塊環境改善，看好景氣度較高的功率半導體、光伏，預期邊際改善的CXO等，同時關注受益于俄烏沖突的鋁、原油鏈，受益于煤價下行的火電，獲得政策支持的數字經濟等。

從中期來看，A股仍將面對四大挑戰：經濟見底期帶來業績下行壓力、政策有其節奏與力度、美聯儲加息周期、美國中期選舉年的對華政策。配置上穩字當先：把握「三低一改」（低位低估值低擁擠度基礎上有基本面邊際改善預期），高股息做底倉、逆周期上行行業為主力、低配行業邊際改善做主題。

興業證券：市場迎來階段性修復，3月仍是重要觀察窗口

興業證券表示，市場迎來階段性修復。當前，隨著市場對美聯儲加息的恐慌有所緩解，交易擁擠度降至歷史低位，主力資金提前回流加倉，ETF增量資金持續流入，醫藥、「新半軍」等板塊引領市場階段性修復。但短期內「V型」反轉的概率不大，3月仍是重要觀察窗口。1、美聯儲加息落地及美債利率走勢。2、國內方面，3月4日兩會也即將召開。3、3月中下旬，一方面，熱門賽道景氣度指標，如新能源車銷量、一季報前瞻等數據將陸續發布。另一方面，國內1-2月經濟、金融數據也將公布，并成為市場判斷前期「穩增長」效果以及預判后續政策節奏和力度的重要依據。4、俄烏沖突進展以及油價等大宗商品價格走勢。

投資策略：短期，一是在調整較多的醫藥、計算機、「新半軍」中自下而上尋找符合「小高新」特征的標的；二是俄烏沖突下漲價預期強化的石油石化等大宗資源品；三是「穩增長」下金融地產等板塊的低估值修復。長期，繼續聚焦科技創新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數據、云計算、5G等），3）高端制造（智能數控機床、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫藥（創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。

華西證券：反復磨底更堅實，三條主線逢低布局

華西證券表示，受地緣突發事件影響，投資者風險偏好下降導致全球資產波動加大。鑒于我國具備完備的產業鏈，且國內通脹壓力不大，人民幣資產已被賦予避險屬性，預計海外風險事件對A股市場的擾動偏短暫。后續全國兩會將召開，預計穩增長政策仍將密集落地，A股仍處于政策紅利期；另外A股企業陸續進入年報一季報披露期，盈利維持高增長及景氣反轉的板塊將成為主線。

配置上，三條投資主線逢低布局：一是政策「穩增長」配置品種，如「銀行、地產、建材建筑」等；二是受益提價（漲價）預期的，「食品飲料、養殖、農產品」等；三是受益于政策（扶持）推動的主題相關，「新能源（車）、數字經濟、東數西算、三農」等。

國盛證券：短期未到決斷時，農歷年行情繼續，均衡反彈有望延續

國盛證券認為，近期市場的核心特征，就是風格重回收斂且主線不明。隨著旺季開工復產的逐漸臨近，前期穩增長落地效果即將迎來重要觀測期，未來1-2個月，是A股重要的決斷窗口，我們就市場的中期走向的兩種情景展開推演。

復盤21世紀以來四次較為典型的地緣沖突期間資本市場表現，局部戰爭并非決定市場走向的變量。且本次俄烏沖突中，外資僅小幅流出，人民幣更是創下2018年中以來的新高，因此即便俄烏局勢繼續升級，也不會對A股形成更大的負面沖擊。從短期視角來看，當前至兩會期間，處于勝率和賠率都不錯的窗口期，農歷年行情有望繼續，高景氣賽道的交易底或已出現，風格大概率偏均衡；但在中期維度下，增量資金加速入市、全球利率下行的趨勢已經發生轉向，單純的景氣追逐策略大概率會失效。就現有情況看，我們依然處于經濟弱、信用起的宏觀組合，未來進一步的走向需要等待后續決斷，但不論何種情形，加大相對低倉位和低估值板塊的配置都是必要的。

策略建議與行業推薦：（一）信用條件走寬趨勢確認，經濟慣性下行政策力度升溫，推薦優質銀行與國企開發商、建筑/建材；（二）市場情緒自底部修復，推薦新基建發力方向的通信、數字經濟概念催化下的計算機；（三）地產周期中估值相對低位的家電，以及困境反轉概念的旅游出行。

山西證券： 地緣風險利空或未出盡，建議適度關注底部機會

山西證券表示，本周A股市場受地緣風險不斷升級影響，出現較大幅度的震蕩，周二、周四深度回調。部分資金認為地緣危機引發市場情緒短期波動，俄烏開戰砸出「黃金坑」，周五加速入場「抄底」，市場交投活躍，帶動A股多個板塊回暖。

目前A股市場在國內經濟下行帶動盈利走低、海外不確定性加劇的背景之下，整體上行動能不足，或仍將延續震蕩行情。周五的市場情緒回暖部分受到「俄烏有望進行談判」的消息提振，但目前來看，談判再度流產，制裁開始啟動，疊加海外疫情仍在爆發，國內疫情再起，市場整體情緒或將再受沖擊，特別是國際結算方面的制裁或將波及我國對俄進出口的貿易結匯，進而沖擊國內進出口企業的業務開展與資金流轉，須警惕由此帶來的沖擊與風險。與此同時，亦無須過度悲觀，結構性機會仍存，建議結合宏觀政策走向、產業邏輯、防御能力、不同風格板塊的估值水平與預期修復邏輯，重點關注調整中出現的底部機會，同時再度強調密切跟蹤海外局勢的邊際變化，保持相對謹慎。

中長期來看，我們建議投資者持續關注三個方向。消費板塊：醫藥、消費升級。長期優質賽道：碳中和、科技創新、新基建。穩健底倉品種：大金融。

浙商證券：預計4月迎來成長階段反彈

浙商證券表示，展望2022年，我們認為不同于2019年和2021年，需關注部分宏觀變量的潛在影響，一方面國內穩增長進展，另一方面美聯儲加息節奏和美股波動。在此背景下，我們提出「三低」配置策略，也即，以「三低」（低估值、低股價、低持倉）為錨挖掘「雙長」（穩增長和新成長），而目前存量博弈的市場特征，兩者演繹或呈現蹺蹺板效應。

展望二季度，我們預計，成長股的反彈窗口或是3月下旬至4月。原因在于，一則，宏觀視角，4月是美聯儲加息預期的邊際緩解窗口；二則，中觀視角，2022年一季報預告的陸續披露有望提振市場情緒。其中，除了賽道股的超跌反彈外，新成長中關注汽車電子、半導體材料和模擬設計、專精特新等。

編輯/Viola