來源：中金策略

作者：王漢鋒、劉剛、寇玥

中金預計2022年將成為港股均值回歸的一年。配置上，穩增長受益的板塊如金融、部分優質科技互聯網、受益于中國債券收益率下行的高股息標的以及因美國即將加息而受益的香港本地銀行都值得關注。

公募港股投資趨勢：市場波動疊加主動減持下，四季度持倉進一步回落

整體可投資規模繼續增加

截止2021年12月31日，內地可投港股的公募基金（扣除QDII）2081支，總資產3.7萬億人民幣，分別占9004支非貨基和16.3萬億人民幣總規模的23.1%和22.8%；較三季度凈增287支和2722億人民幣，支數占比提升1.8個百分點，但規模占比下降0.7個百分點。

進一步看，可投資港股的主動偏股型基金1151支（規模2.39萬億人民幣），支數和規模較三季末增加115支和484億人民幣；另有94只指數型基金（含ETF），總規模731億人民幣，也高于三季度的581億人民幣。

發行節奏上逐步修復。四季度新增基金270支，月均新發90支，833億人民幣，較三季度月均100支和1641億人民幣的發行節奏稍有放緩。但12月單月發行明顯提速，創出全年新高。

但港股持倉進一步回落

上述2081支公募基金持有港股市值3880億人民幣，較三季度的4234億元下降8.4%。3880億港股持倉占股票總持倉的15.8%，較三季度的19.4%下降3.6個百分點。

進一步看，1151支主動偏股型基金持倉3052億元，較三季度3365億元下降9.3%，持倉占比從18.9%降至15.3%。由于港股持倉降幅均超過同期各主要指數跌幅，表明依然有一定的主動減倉行為。

不過，公募持股占南向整體有所回升。相比港股通南向1.8萬億人民幣的持股市值，公募基金在四季末3880億人民幣的港股持倉占比21.5%，較三季度小幅上升0.3個百分點，其中主動偏股型基金仍為主力，占港股通整體16.9%。

公募港股配置特征：四季度向老經濟傾斜；公用事業、食品飲料、媒體娛樂增幅明顯；醫療保健、消費服務和金融處于低位

行業配置：新老配置更加均衡；公用事業、食品飲料、媒體娛樂增幅明顯。

新經濟仍是內地公募最主要偏好，不過占比較二季末的84.5%和三季末的74%進一步降低至71.2%；老經濟則大幅增加至28.8%。其中，公用事業、食品飲料、媒體娛樂和科技硬件在四季度上升最多；制藥與生物科技、耐用消費品、原材料和商業服務降幅最為明顯。絕對規模來看，媒體娛樂與汽車持倉最高；食品、家庭用品和醫療設備持倉最低。

從相對自身歷史水平來看，食品飲料、綜合金融、技術硬件和公用事業板塊處于高位；而醫療設備、消費者服務、保險、商業服務、銀行及軟件服務等處于歷史低位。

持股特征

1）從重倉持股來看，騰訊、港交所、舜宇光學、美團等龍頭四季度仍被內地公募基金重倉，華潤啤酒和華潤電力為季度新增重倉，而安踏體育和中國移動則跌出前十。具體來看，舜宇光學科技、華潤啤酒、華潤電力、快手-W、中國電力增幅最多；而藥明生物、安踏體育、小米和東岳集團等基金降幅靠前的重倉股，也是港股通南下整體遭遇拋售最為嚴重的個股。

2）從集中度看，前10與前3占比維持在三季度水平。四季度公募基金前10支港持股市值占前100支重倉港股市值的60%，前3支重倉股占比為31%，均維持在三季度的水平。

南向資金動向：南向資金12月以來穩步流入，互聯網龍頭和電信重獲青睞；南向流入有望持續，港股轉機漸現

2022開年以來，滬深港通南向資金共計357.5億人民幣，日均凈流入21億人民幣，延續去年12月以來的穩健流入態勢，甚至有所加速。

四季度零售業、媒體娛樂、公用事業和食品飲料板塊買入最多。相反，制藥與生物科技、銀行、技術硬件和原材料凈賣出明顯。

進入2022年，媒體娛樂和零售業繼續受到南向投資者青睞，合計凈買入259.9億港幣，占同期南向整體凈流入的99.2%。個股層面，隨著監管不確定性逐漸落地，南下資金重新加倉美團、騰訊和快手等互聯網龍頭。

向前看，盡管海外主要央行更為明確的緊縮環境和潛在的市場波動可能帶來擾動，但我們認為港股明顯估值比較優勢、國內的明顯寬松政策環境和可能進一步發力的穩增長力度，都有望推動南下資金進一步流入，為港股提供緩沖空間、甚至提供跑贏的可能性。因此，我們預計2022年也將成為港股均值回歸的一年。

配置上，穩增長受益的板塊如金融、部分優質科技互聯網、受益于中國債券收益率下行的高股息標的以及因美國即將加息而受益的香港本地銀行都值得關注。

長期看，國內居民資產配置更多轉向金融資產的大方向、以及香港與大陸市場進一步融合都有望帶來更多南向資金流入。

綜合公募基金和其他類型投資者潛在投資空間的測算，我們維持每年5000~6000億人民幣資金流入的預測。

編輯/Jeffy