2022年1月美股市場遭遇拋售，美股盤中大幅震蕩，以科技為代表的大盤成長股領跌，而這背后卻蘊藏著板塊與風格的大幅輪動。資金正在撤離那些從低利率環境中獲益的企業，轉而流向有望在通脹加劇與高利率環境下獲益的企業。大宗商品等通脹獲益股卷土重來，價值類基金的表現也一路優于成長類基金。在某種程度上，這一波輪動始于2021年末，但美股1月的走勢進一步證實了這一趨勢。開年美股大盤科技股的挫敗，預示著整個市場風格的輪動（Regime change）。

風格輪動與一年前相比呈顯著不同

就成長向價值的輪動而言，如今和一年前存在非常顯著的差異。

一年前，市場非常活躍，MSCI世界指數在短短幾個月內就上漲約20%，但這更多歸因于價值股的強勁表現，而不是成長股的疲軟。在那段時期里，作為成長股代表的科技股的表現仍優于大盤。

如今，價值股和通脹獲益股再次領先。不同的是，成長股板塊正快速大幅回調，考慮到成長股的市盈率本來就很高，這種估值回歸其實早該發生。流動性的撤出是此次回調的主要原因。各國央行紛紛收緊流動性，利率不斷走高，使投機性最大的板塊受到了最嚴重的沖擊。歷史相關性表明，高通脹與大盤股股價呈現相反關系，考慮到高通脹可能維持更長時間，估值還有進一步下滑的可能。

近期大型科技股成為投資禁區

在科技股板塊，投資者往往會聚焦大牌企業。舉例而言，蘋果公司在MSCI世界指數中的權重如今已高于整個能源板塊。不過，收益類投資者近期可能會規避這一類股票。長期而言，這些大盤科技股中許多并不支付股息，即便支付股息，收益率也非常低。此外，這些企業背后資金流的不穩定性，使得投資者很難對估值做出準確的預判。

與通脹共存 —— 聚焦優質防御股

在考慮通脹的潛在影響時，不能將其孤立為單一因素。投資者需要考慮通脹是否伴隨著強勁的經濟增長，還是會出現滯脹的局面。

在前一種情況下，經濟往往會保持強勁增長，但成長股大幅的回調也許會遠遠大于大宗商品和銀行這類周期股的反彈。而在后一種滯脹的情況下，所有股票都會面臨壓力，這時具備防御性特征的持倉或將帶來優勢。

在通脹加劇的環境下，投資者可聚焦具有強大品牌資產的必選消費品企業以及具備定價權的資本品企業。此外，具備真正創新能力和差異化產品管線的大型制藥企業同樣值得關注。2022年這些具有防御特征的高派息股所提供的風險后回報具有吸引力。在更具周期性特征的板塊中，投資者應特別關注企業的資產負債表和資本配置情況，審慎地選擇高品質的股票。

本文作者：富達國際基金經理 Dan Roberts有著超過20年的投資經驗。曾先后在Invesco, Aviva investors 擔任基金經理。Dan Roberts 畢業于英國華威大學數學系，是英國皇家特許會計師(ACA)，及特許金融分析師(CFA)。