觀測美國通脹情況時，除了我們之前已介紹的CPI，還有PCE，這也是美聯儲最關注的通脹指標之一。

PCE指數，全稱“Personal Consumption Expenditure Price Index ”，即美國個人消費支出物價指數，由美國經濟研究局（BEA）公布。

-編者注

本文節選自：財情五處《為啥美聯儲更關心PCE通脹？ | 閑話宏觀》

由于通脹不僅反映經濟和政策，對于大類資產配置也是重要指引，所以對通脹的分析和預測一直都是宏觀研究中不可或缺的部分。在美國，有兩個比較重要的通脹指標，一個是國際慣例的CPI，一個是美聯儲視為通脹目標的PCE。

PCE是什么指數？它和CPI的區別在哪里？為何美聯儲更看重PCE？今天我們就來聊一聊美聯儲的通脹目標PCE。

PCE是什么指數？

PCE被稱為個人消費支出物價指數，2002年被美聯儲采納為衡量通貨膨脹的主要指標。2012年美聯儲將核心PCE年率漲幅2%定為長期通脹目標，從此將PCE直接量化掛鉤貨幣政策。

由于PCE基于鏈式費雪指數計算，所以權重會不斷變化，每個季度調整一次。PCE的權重可以通過計算美國個人消費支出的各細分項的占比來得到。從今年二季度的情況來看，由于疫情的關系，商品占比提高約35%，服務約65%。

而從PCE和核心PCE的關系來看，去掉食品和能源的權重為88.3%，可見作為政策目標的核心PCE通脹指數不僅仍然具有很強的代表性，而且更能夠反映經濟中長期的價格變化趨勢，因為食品和能源短期波動較大。

PCE和CPI的區別

盡管PCE走勢與CPI大致相同，但在具體點位上仍有差異，有研究顯示兩者的區別主要集中在以下三點：

（1）計算方法不同。CPI采用拉式加權平均法，而PCE采用鏈式加權平均法。相比之下，PCE更能體現商品價格變化后的替代效應，如油價大漲后消費者可能選擇其他能源，通過降低原油消費來降低油價的權重，對PCE的波動起到「削峰填谷」的作用。

（2）籃子商品權重不同。CPI側重于體現城鎮居民消費價格變化，而PCE則將農村居民、政府等非營利組織消費納入考量，因此許多項目的權重與CPI大有不同。如CPI中住房項目權重為33%，而PCE中住房項目權重僅約16%。

（3）籃子商品范圍不同。PCE中大約有75%的商品與服務價格來自于CPI數據，但仍有25%來自于PPI數據與自行推算。例如PCE醫療服務的價格中，僅有6%自于CPI醫療服務項，其余15%來自PPI醫療服務項。

這就使得PCE和CPI差值，主要來自于能源、住房、醫療三個分項。

PCE相比CPI的優點是什么？

法興銀行報告提到，美聯儲在進行大量分析后，認為PCE是比CPI更準確、更全面的通脹衡量指標，其優勢主要有三點：

第一，支出組成更能反映消費者的實際行為。

第二，PCE的權重涉及面更為廣泛。

第三，PCE可以根據最新的信息和計量方法進行修改。

另外，CPI只計算家庭的支付，而PCE包含了代表家庭對商品和服務的支付。比如，PCE在醫療保險上的權重比CPI高很多。這是因為除家庭實際支出之外，醫療保險往往是由企業或者政府來承擔，這些部分都會壓縮其他商品及服務在價格指數中的權重。

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