觀測美國通脹情況時，除了我們之前已介紹的CPI，還有PCE，這也是美聯(lián)儲最關(guān)注的通脹指標之一。

PCE指數(shù)，全稱“Personal Consumption Expenditure Price Index ”，即美國個人消費支出物價指數(shù)，由美國經(jīng)濟研究局（BEA）公布。

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本文節(jié)選自：財情五處《為啥美聯(lián)儲更關(guān)心PCE通脹？ | 閑話宏觀》

由于通脹不僅反映經(jīng)濟和政策，對于大類資產(chǎn)配置也是重要指引，所以對通脹的分析和預(yù)測一直都是宏觀研究中不可或缺的部分。在美國，有兩個比較重要的通脹指標，一個是國際慣例的CPI，一個是美聯(lián)儲視為通脹目標的PCE。

PCE是什么指數(shù)？它和CPI的區(qū)別在哪里？為何美聯(lián)儲更看重PCE？今天我們就來聊一聊美聯(lián)儲的通脹目標PCE。

PCE是什么指數(shù)？

PCE被稱為個人消費支出物價指數(shù)，2002年被美聯(lián)儲采納為衡量通貨膨脹的主要指標。2012年美聯(lián)儲將核心PCE年率漲幅2%定為長期通脹目標，從此將PCE直接量化掛鉤貨幣政策。

由于PCE基于鏈式費雪指數(shù)計算，所以權(quán)重會不斷變化，每個季度調(diào)整一次。PCE的權(quán)重可以通過計算美國個人消費支出的各細分項的占比來得到。從今年二季度的情況來看，由于疫情的關(guān)系，商品占比提高約35%，服務(wù)約65%。

而從PCE和核心PCE的關(guān)系來看，去掉食品和能源的權(quán)重為88.3%，可見作為政策目標的核心PCE通脹指數(shù)不僅仍然具有很強的代表性，而且更能夠反映經(jīng)濟中長期的價格變化趨勢，因為食品和能源短期波動較大。

PCE和CPI的區(qū)別

盡管PCE走勢與CPI大致相同，但在具體點位上仍有差異，有研究顯示兩者的區(qū)別主要集中在以下三點：

（1）計算方法不同。CPI采用拉式加權(quán)平均法，而PCE采用鏈式加權(quán)平均法。相比之下，PCE更能體現(xiàn)商品價格變化后的替代效應(yīng)，如油價大漲后消費者可能選擇其他能源，通過降低原油消費來降低油價的權(quán)重，對PCE的波動起到「削峰填谷」的作用。

（2）籃子商品權(quán)重不同。CPI側(cè)重于體現(xiàn)城鎮(zhèn)居民消費價格變化，而PCE則將農(nóng)村居民、政府等非營利組織消費納入考量，因此許多項目的權(quán)重與CPI大有不同。如CPI中住房項目權(quán)重為33%，而PCE中住房項目權(quán)重僅約16%。

（3）籃子商品范圍不同。PCE中大約有75%的商品與服務(wù)價格來自于CPI數(shù)據(jù)，但仍有25%來自于PPI數(shù)據(jù)與自行推算。例如PCE醫(yī)療服務(wù)的價格中，僅有6%自于CPI醫(yī)療服務(wù)項，其余15%來自PPI醫(yī)療服務(wù)項。

這就使得PCE和CPI差值，主要來自于能源、住房、醫(yī)療三個分項。

PCE相比CPI的優(yōu)點是什么？

法興銀行報告提到，美聯(lián)儲在進行大量分析后，認為PCE是比CPI更準確、更全面的通脹衡量指標，其優(yōu)勢主要有三點：

第一，支出組成更能反映消費者的實際行為。

第二，PCE的權(quán)重涉及面更為廣泛。

第三，PCE可以根據(jù)最新的信息和計量方法進行修改。

另外，CPI只計算家庭的支付，而PCE包含了代表家庭對商品和服務(wù)的支付。比如，PCE在醫(yī)療保險上的權(quán)重比CPI高很多。這是因為除家庭實際支出之外，醫(yī)療保險往往是由企業(yè)或者政府來承擔(dān)，這些部分都會壓縮其他商品及服務(wù)在價格指數(shù)中的權(quán)重。