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來源：金十數據

美股投資者可盯緊4630這一關鍵位置……

在經歷了周三美盤的暴跌之后，一些交易員在猜測，由于量化交易和CTA策略的存在，在周四開盤時，美股是否會再次出現相似的拋售。

摩根大通認為，有跡象顯示，美盤周三的表現很像是由于系統性拋售引起的，如果周四美股保持盤前的漲勢，10年期美債收益率達到1.90%是量化交易開始買入的條件，那么在科技股的帶領下美股可能將迎來一波緩沖性的反彈。然而，該行期待的反彈并沒有發生，周四在歐洲市場收盤后，美股的下跌又開始了。

所以，周四的下跌又是什么原因呢？顯然是賣壓導致的拋售。摩根大通QDS策略師Peng Cheng表示，在散戶交易員連續數周的逢低買入之后，本周四散戶的凈賣出額為5300萬美元，賣出的資金量在收盤前的兩個小時內甚至達到了4億美元。他說道：

「自去年12月6日以來，散戶平均每天的凈買入額超過了8億美元，這是自那時以來，首次出現凈賣出。」

摩根大通的分析師Andrew Tyler寫道，雖然引起此次拋售的原因包括了技術、伽馬（Gamma）對沖和系統活動等，但最重要的還是美聯儲的鷹派轉變。QT以及加息的開始，都給股票投資者帶來了更多的不確定性，這種不確定性表現在了科技股「逢高就賣」的情況上。

盡管有人在懷疑近期美股的拋售是橋水等規模巨大的風險平價基金去杠桿所致，但摩根大通智庫團隊表示，拋售是由非對沖基金主導的，他們總結道：

科技股里面，價格過高的個股仍面臨拋售，但部分個股出現凈買入：軟件股表現欠佳，而在過去的5天內出現了強勁的拋售，在本周四的拋售尤為強勁。盡管高價股被拋售且表現不佳，但信息技術板塊仍是納斯達克中凈買入最多的板塊，半導體作為漲勢領頭板塊，大部分TMT行業（電信、媒體和科技）也出現了凈買入。

目前，美股市場的恐慌情緒仍來自投資者對下周美聯儲會議的擔憂：

1、美聯儲會在下周結束量化寬松的政策嗎？

2、加息在下周開始還是三月？

3、首次加息是25個基點還是50個基點？或者更多？

對此摩根大通預測，美聯儲不會在下周結束量化寬松，并且首次加息將為25個基點。然而，在美聯儲加息靴子正式落地之前，市場還有一個需要關心的問題。

那就是，周五即將到期的、價值3.1萬億美元的期權，其中包括了約1.3萬億美元的個股期權。

高盛的分析師Rocky Fishman表示，1月到期的期權，一直是單一股票期權市場的焦點，因為1月期權已在市場交易了很久的時間，可能會累積了很高的未平倉合約量。

SpotGamma在就昨日美股市場的狀況進行后市分析時稱：

「正如預期的那樣，今天所有針對波動性交易的指數均出現負伽馬頭寸，標普500指數將在4600這一位置遇到阻力。」

SpotGamma指出，但如果標普500指數觸及其波動率觸發點4630左右，就會出現更高的波動率。而周五的月度期權到期日只會進一步加劇波動。因此，在美股周五開盤時，可能會出現一定混亂，一旦數萬億的期權到期，將會減弱目前交易商面臨的高負伽馬值，市場很可能在短期暴跌后見底。

對于此前的美股走勢，SpotGamma指出，美股周四繼續下跌，主要是由于申請失業救濟的人數增加、貨幣政策進一步緊縮的前景以及對企業收益的不良反應。

如亞馬遜、Peloton、以及Netflix等高增長或對價格敏感的公司，由于客戶需求的放緩，導致了業績下滑。有傳言稱，市場因此而被迫平倉了這些公司的股票，但這似乎并不是與昨日美股的拋售同時進行的。

盡管在今日的常規交易前，伽馬水平有所下降，但SpotGamma觀察到，市場的下跌很大程度上是由于周五月度期權到期后，大量看跌Gamma集中在一起。

通常來說，當期權的Delta值隨股票或指數價格的上漲而下跌時，其標的資產處于負Gamma環境當中。在這種情況下，當隱含波動率增加，或價格下降，交易商會做多Delta來對沖，即做空標的股票，因此會給市場帶來下行壓力。

現在，美股正經歷的這種負伽馬狀態，正在影響個股和指數衍生品。例如，賣出特斯拉看漲期權和買入看跌期權，是一個負delta交易商通過賣出股票來對沖風險的操作，這將導致市場的疲軟。

值得注意的是，特斯拉等公司的正Delta值正在下降，是進一步增加市場壓力的一個動態因素。截至本周，特斯拉有近占日均交易量107%的Delta即將到期。

這也導致納指的看跌期權買入量增加。由下圖可見，波動率指數期限結構的上升，表明了對股指的對沖需求，尤其是對方向和隱含波動率變化更敏感的短期期權。

如果波動性繼續上升，Delta指數的正敞口將上升，并引來更多的拋售。

而這一切對股市來說都是看漲因素。這些負Gamma的期權頭寸此前加劇樂美股疲軟的問題，但目前這些規模超過3萬億美元的期權頭寸即將到期，大部分負Gamma將會消失。因此，分析預計，在期權到期前，空頭還會主導本周的走勢，但最終將會耗盡其動力，隨后空頭擠壓將促使美股重新走高。

不過，盡管預計美股有所反彈，但如果空頭能成功將標普500指數維持在4630這一波動觸發點以下，交易商用以對沖的資金將繼續從流動性中抽離出來，不穩定的可能性就會增加，加劇目前潛在的下跌趨勢。

編輯/somer