來源：中金點睛

北京時間2022年2月18日（星期五）盤后，恒生指數(shù)公司將公布恒生系列指數(shù)半年度審議結(jié)果（審議考察截止日期為2021年12月31日），其中包括恒生指數(shù)、國企指數(shù)、恒生科技指數(shù)等港股主要旗艦指數(shù)，以及作為港股通樣本基礎(chǔ)的恒生綜合指數(shù)。

由于此次為半年度調(diào)整且恒指的系統(tǒng)性優(yōu)化正在途中，因此預(yù)計涉及到的調(diào)整幅度較大。同時考慮到追蹤部分旗艦指數(shù)的被動資金規(guī)模大（據(jù)彭博資訊統(tǒng)計，追蹤恒指與國企指數(shù)的ETF資金規(guī)模分別約為219億美元和46.5億美元），因此我們認為潛在成分股變動以及相應(yīng)帶來資金流向的變化值得投資者重點關(guān)注。基于現(xiàn)有可得公開數(shù)據(jù)，我們預(yù)覽潛在的指數(shù)調(diào)整如下，供投資者參考。

恒生指數(shù)半年度調(diào)整：指數(shù)擴容步伐或?qū)⒓涌?，關(guān)注部分新經(jīng)濟龍頭

此次可能變化預(yù)覽。基于現(xiàn)有可得數(shù)據(jù)及指數(shù)調(diào)整方法，特別是通過此前調(diào)整結(jié)果對系統(tǒng)性優(yōu)化后的編制方法的理解和驗證，我們認為排在恒生指數(shù)順位前列的8家公司，有可能成為被納入的潛在候選者。我們的測算優(yōu)先考慮市值順位，同時結(jié)合各行業(yè)代表性綜合考量得到。但在實際調(diào)整過程中，作為指數(shù)咨詢委員決策依據(jù)的行業(yè)代表性、上市地代表性以及財務(wù)表現(xiàn)等指標(biāo)并沒有詳細的說明或量化依據(jù)，更不用說編制方法本身由于指數(shù)系統(tǒng)性調(diào)整還在持續(xù)優(yōu)化中，因此上述預(yù)測無法做到完全精準(zhǔn)，只能劃定大概的范圍作為參考。

成分股擴容步伐或更顯著。截止2021年3季度，恒指成分股已由2021年1季度的50只增至64只。根據(jù)恒指公司2021年3月發(fā)布的優(yōu)化建議，恒生指數(shù)成分股將在2022年中前增加至80支，最終固定在100只?？紤]到當(dāng)前距離2022年年中前僅有此次半年度調(diào)整、以3月31日和6月30日為考察截止日期的兩次調(diào)整，因此我們預(yù)計此次擴容步伐可能相較前幾次更顯著（2021年1季度增加3只、2季度增加2只、3季度增加4只）。隨著成分股擴容，部分行業(yè)的覆蓋度也將隨之而擴大。

恒生綜合指數(shù)半年度調(diào)整：影響港股通投資范圍，15只股票或符合納入條件

此次定期調(diào)整也涉及恒生綜合指數(shù)的半年度指數(shù)審議（一年調(diào)整兩次，以6月30日和12月31日為截止計算日期）。由于恒生綜合指數(shù)是港股通投資的樣本空間，因此其變化也將直接影響港股通可投資范圍，值得關(guān)注。

基于恒生綜指的調(diào)整方法，再結(jié)合需要符合納入港股通的額外標(biāo)準(zhǔn)（如深港通可以納入恒生綜指小盤股市值50億港幣以上標(biāo)的、剔除被交易所實施風(fēng)險警示、被暫停上市或進入退市整理期個股；同股不同權(quán)公司還需滿足上市6個月20日以及市值和成交等額外條件等），我們估算，此次或共有15只股票符合納入港股通的標(biāo)準(zhǔn)。除此之外，由于公開可得的數(shù)據(jù)在準(zhǔn)確性上存在一定局限性，我們接納1%的容錯率，即將恒生綜指要求的94%覆蓋率的納入門檻放寬至95%，在此背景下8家公司也有可能符合恒生綜指的納入條件而被納入港股通標(biāo)的范圍，但我們對于后者的置信度排序較低，詳情請參見報告。

圖表：恒生綜合指數(shù)半年度成分調(diào)整規(guī)則

資料來源：恒生指數(shù)公司，中金公司研究部；注：具體細則以恒生指數(shù)公司公布為準(zhǔn)

圖表：港股通的篩選流程和規(guī)則

資料來源：恒生指數(shù)公司，深交所，上交所，中金公司研究部

時間表：2月18日收盤公布；3月7日執(zhí)行，港股通標(biāo)的隨之調(diào)整

時間安排上，恒生指數(shù)公司將于2022年2月18日（星期五）收盤后公布恒生系列指數(shù)調(diào)整的正式檢討結(jié)果，并將于3月7日（星期一）正式實施。在3月7日指數(shù)調(diào)整生效后，上海與深圳交易所會在隨后（具體時間視交易所公布而定）以此為依據(jù)相應(yīng)調(diào)整滬深港通的可投資標(biāo)的范圍。

在此期間，與MSCI指數(shù)調(diào)整類似，部分主動型資金仍不排除會根據(jù)調(diào)整公布結(jié)果采取一定的套利操作，但被動資金為了最大程度上減少追蹤誤差將選擇在生效前一個交易日（即3月4日）調(diào)倉，屆時相關(guān)股票成交會出現(xiàn)遠大于平時的「異常放量」情形，特別是在尾盤。除此之外，根據(jù)歷史經(jīng)驗，新獲得納入滬港通的中小市值公司或者因為此前長期停牌后再復(fù)牌被重新納入的公司，有可能出現(xiàn)較為明顯的成交活躍度的提升，值得關(guān)注。

南向動向與市場展望：大陸資金穩(wěn)步流入；港股轉(zhuǎn)機漸現(xiàn)，2022年均值回歸

2022年開年以來，滬深港通南向資金日均凈流入20億人民幣，延續(xù)去年12月以來的穩(wěn)健流入態(tài)勢，甚至有所加速。2022年初以來，港股通南下資金持續(xù)流入港股，截止2022年1月20日，流入港股的大陸資金共計262億人民幣，日均凈流入20.2億人民幣，僅1月4日第一日錄得流出，延續(xù)了去年12月以來的強勁流入勢頭，且有進一步加速態(tài)勢。強勁的南下資金反映出港股對大陸投資者的吸引力依舊不減，更不用說港股現(xiàn)有的合理估值優(yōu)勢將進一步吸引更多南向資金的流入，這一點從近期港股明顯跑贏A股和全球其他市場的走勢中也可以得到體現(xiàn)。

近期我們不止一次指出（請參見《港股轉(zhuǎn)機漸現(xiàn)》、《2022年有望均值回歸》），目前香港市場所面臨的環(huán)境與2016年初和2019年初在各方面都有諸多類似之處（例如市場經(jīng)歷大幅回調(diào)、估值處于歷史低位、投資者情緒低迷且觀望情緒濃重、一段時間內(nèi)缺乏資金流入、但政策進入放松期等等），而南向資金此時開始流入也與當(dāng)時相似。我們預(yù)計已經(jīng)較為寬松的流動性環(huán)境、疊加明顯的估值優(yōu)勢足以在現(xiàn)階段吸引更多內(nèi)資資金流入，進而并推動港股市場出現(xiàn)估值修復(fù)。

我們重申在2022年展望報告《均值回歸》中所提出的觀點：考慮到有利的流動性和政策環(huán)境、以及較低的估值水平，2022年港股市場可能是均值回歸的一年。短期來看，國內(nèi)外疫情新變化、臨近春節(jié)假期和美聯(lián)儲1月FOMC會議等因素，都可能使得一些內(nèi)外部的擾動和不確定性可能依然存在，但隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力在今年年初進一步推動增長修復(fù)、特別是一些不確定性因素的逐步消散，我們認為海外中資股市場有望逐步反彈，進而吸引更多資金流入。

圖表：追蹤恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)的ETF資金規(guī)模

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截至2021年11月19日

編輯/lydia