來源：證券時(shí)報(bào)

不出所料，在本周一政策利率調(diào)降的推動(dòng)下，今日貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）再迎「降息」。

1月20日公布的最新LPR報(bào)價(jià)結(jié)果顯示，1年期LPR報(bào)3.70％，較上個(gè)月報(bào)價(jià)下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)；5年期以上品種從4.65%下調(diào)至4.6%，此前連續(xù)20個(gè)月維持不變。

盡管5年期以上LPR降幅不及預(yù)期，股市開盤反應(yīng)平淡，但地產(chǎn)板塊依然反應(yīng)強(qiáng)烈。開盤不久后，股市地產(chǎn)板塊強(qiáng)力拉升，地產(chǎn)債大漲，「20融創(chuàng)02」?jié)q超20％，盤中臨時(shí)停牌。

此番LPR下調(diào)最受關(guān)注的，莫過于5年期以上LPR下調(diào)，這是時(shí)隔近兩年5年期以上品種首次下調(diào)。此次5年期以上品種下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，而非市場此前預(yù)期的10個(gè)基點(diǎn)，或利于避免對房地產(chǎn)行業(yè)的刺激。相比于1年期LPR調(diào)整主要影響流動(dòng)性貸款（主要是企業(yè)短期流動(dòng)性貸款和個(gè)人短期消費(fèi)貸款），5年期LPR下調(diào)對降低全社會(huì)融資成本的覆蓋面更大，個(gè)人按揭貸款、企業(yè)中長期貸款等絕大多數(shù)都是使用5年期LPR作為貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)。

這也意味著，個(gè)人和企業(yè)都將受益于此次「降息」，減少利息支出成本，社會(huì)融資成本將繼續(xù)下行。以100萬房貸、30年、等額本息還款計(jì)算，每月月供可降大約30元。

一天一個(gè)信號(hào)提振市場信心

推動(dòng)本輪LPR下調(diào)的直接原因，就是1月17日央行下調(diào)中期借貸便利（MLF）、7天期逆回購利率10個(gè)基點(diǎn)。

央行周一的政策利率降息幅度超出市場預(yù)期，被市場看作是貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻男盘?hào)。實(shí)際上，1月17日的降息只是央行向市場釋放明確寬松暖意的開端，本周以來，央行每天都有新舉動(dòng)，頻頻釋放寬松信號(hào)，試圖提振市場信心。

1月17日，MLF、逆回購超預(yù)期降息10個(gè)基點(diǎn)。

1月18日，央行副行長劉國強(qiáng)在國新辦發(fā)布會(huì)上表示，充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，避免信貸塌方；精準(zhǔn)發(fā)力，金融部門不但要迎客上門，還要主動(dòng)出擊；靠前發(fā)力。及時(shí)回應(yīng)市場的普遍關(guān)切，不能拖，拖久了，市場關(guān)切落空了，落空了就不關(guān)切了，不關(guān)切就「哀莫大于心死」，后面的事就難辦了，所以我們不能拖，要走在前面，及時(shí)回應(yīng)市場的普遍關(guān)切。并透露盡管降準(zhǔn)下一步進(jìn)一步調(diào)整的空間變小了，但是從另外一個(gè)角度看，空間變小了但仍然還有一定的空間，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況以及宏觀調(diào)控的需要使用。

「現(xiàn)在雖然是年初，但一年的時(shí)間很短，一年之計(jì)在于春，所以我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面。」劉國強(qiáng)稱。

1月19日，央行發(fā)布公告，對LPR報(bào)價(jià)行和發(fā)布時(shí)間作出調(diào)整。其中，LPR發(fā)布時(shí)間由每月20日（遇節(jié)假日順延）上午9:30調(diào)整為9:15，調(diào)整后的報(bào)價(jià)時(shí)間正好提前至股市開盤前。對于這一調(diào)整，央行表示是為了加強(qiáng)預(yù)期管理，促進(jìn)LPR發(fā)布時(shí)間與金融市場運(yùn)行時(shí)間更好銜接。有市場人士表示，此舉體現(xiàn)了央行主動(dòng)作為、靠前發(fā)力。

招商證券研報(bào)則認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力暴露出的’預(yù)期弱’問題，在三大挑戰(zhàn)中最為棘手。小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營形勢已經(jīng)跌至疫情后的最差境況，急需宏觀政策的支持。鑒于降息具有強(qiáng)烈的信號(hào)指示意義，央行選擇年前調(diào)降MLF利率，可能多從提振企業(yè)預(yù)期、穩(wěn)定就業(yè)來考慮。

融資成本下行將更具普惠性

此次LPR「降息」中，5年期LPR是時(shí)隔近2年來首度下調(diào)，1年期LPR則是繼上個(gè)月下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)后再度下調(diào)。

5年期LPR上一次下調(diào)還是2020年4月20日從4.75%下調(diào)至4.65%，彼時(shí)的背景是疫情暴發(fā)初期，貨幣政策為應(yīng)對危機(jī)大力進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。不過，對于此次5年期以上品種為何只下調(diào)了5個(gè)基點(diǎn)，而非此前市場期待的10個(gè)基點(diǎn)，有分析認(rèn)為，這或許利于避免對房地產(chǎn)行業(yè)的刺激。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，對住房消費(fèi)者而言，5年期以上LPR下降將有助于降低增量的個(gè)人住房貸款利率，更好地滿足合理的住房消費(fèi)需求，進(jìn)而降低房地產(chǎn)市場波動(dòng)，保持健康平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。由于多數(shù)存量貸款重定價(jià)日為每年1月1日，本月5年期以上LPR下降對存量個(gè)人住房貸款的影響相對有限；兩個(gè)期限的LPR與上月一樣仍然非對稱調(diào)整，未向房地產(chǎn)市場發(fā)出寬松的信號(hào)，反映出「房住不炒」的基調(diào)仍然不變。

相比于1年期LPR調(diào)整主要影響流動(dòng)性貸款（主要是企業(yè)短期流動(dòng)性貸款和個(gè)人短期消費(fèi)貸款），5年期LPR下調(diào)對降低全社會(huì)融資成本的覆蓋面更大。隨著此前LPR改革的推進(jìn)，目前銀行存量貸款和新發(fā)放貸款中，個(gè)人按揭貸款、制造業(yè)中長期貸款、固定資產(chǎn)投資貸款等絕大多數(shù)都是使用5年期LPR作為貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)。

按照央行規(guī)定，借款人和貸款銀行可協(xié)商選擇利率重定價(jià)（通常周期最短為1年），每次利率重定價(jià)時(shí)，定價(jià)基準(zhǔn)調(diào)整為最近一個(gè)月相應(yīng)期限的LPR，1月20日報(bào)價(jià)的5年期LPR下調(diào)，無疑會(huì)對背負(fù)著按揭房貸的個(gè)人和家庭，以及有中長期貸款的眾多企業(yè)來說是大利好，會(huì)直接降低利息支出。

「LPR是一個(gè)宏觀變量，它的變動(dòng)不針對具體的行業(yè)。也就是說對所有行業(yè)也都有影響，不是針對某個(gè)人的，是一個(gè)總量性的、普惠性的。」劉國強(qiáng)稱。

值得注意的是，2021年全年企業(yè)貸款利率為4.61%，是改革開放四十多年來的最低水平，隨著LPR的進(jìn)一步下調(diào)，企業(yè)貸款利率有望再創(chuàng)新低，帶動(dòng)社融綜合融資成本的繼續(xù)降低。

自去年12月以來，全面降準(zhǔn)、降息等貨幣政策密集出臺(tái)旨在穩(wěn)定信用擴(kuò)張，避免信用塌方。從微觀層面看，當(dāng)前銀行也按要求抓緊發(fā)放貸款。上海一銀行支行人士近日對證券時(shí)報(bào)記者透露，今年該支行的信貸「開門紅」任務(wù)較重，該行近日連夜開會(huì)部署加大貸款發(fā)放力度。

光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰認(rèn)為，年初信貸投放可能呈現(xiàn)「1月份不強(qiáng)、1季度不弱」的特點(diǎn)。1月份新增人民幣貸款若達(dá)到3.2萬億-3.4萬億，即可視為正常狀態(tài)下的「開門紅」。為了「穩(wěn)信貸」，預(yù)計(jì)未來仍有其他刺激需求舉措出現(xiàn)。2月份是信貸小月，春節(jié)期間信貸攤還壓力較大，信貸投放難以明顯上量，預(yù)計(jì)3月份隨著刺激性貨幣政策進(jìn)一步顯效，銀行項(xiàng)目儲(chǔ)備逐步增厚，信貸投放力度將進(jìn)一步恢復(fù)。

市場看好后續(xù)還有寬松舉措

央行本周以來所釋放的信號(hào)，讓市場預(yù)期近期還會(huì)有更多貨幣政策寬松舉措出臺(tái)。

有市場分析人士認(rèn)為，從歷史規(guī)律看，一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷冢瑫?huì)有多次降準(zhǔn)降息。更何況，最近的MLF、逆回購利率下調(diào)幅度是10個(gè)基點(diǎn)，過去一次降息的幅度通常是25個(gè)基點(diǎn)，現(xiàn)在的小步下行也意味著未來降息的空間依然存在。

中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所副所長明明稱，2008年以來的每一輪貨幣寬松周期中至少有2次降息，而降息周期啟動(dòng)后降息時(shí)間間隔在1~3個(gè)月。未來半年仍然存在降息窗口和必要性，預(yù)計(jì)后續(xù)還有1~2次降息的可能，時(shí)點(diǎn)在可能3月或6月。除此之外，降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也有望繼續(xù)推出。

「本次降息10個(gè)基點(diǎn)后，再一次降息則需要穩(wěn)增長和寬信用效果顯現(xiàn)的催化。預(yù)計(jì)未來1~2個(gè)月內(nèi)市場將進(jìn)入貨幣政策總量寬松的真空期，且更多的結(jié)構(gòu)性貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等將逐步發(fā)力寬松。」明明稱。

從歷史情況看，貨幣政策寬松對股債等金融市場會(huì)帶來一定的利好提振。1月18日央行國新辦發(fā)布會(huì)召開后，貨幣政策寬松預(yù)期顯著升溫，金融市場隨即出現(xiàn)明顯調(diào)整，10年期國債收益率降幅近5個(gè)基點(diǎn)，1月19日同樣延續(xù)了下行趨勢。

巨豐金融研究院院長朱振鑫對證券時(shí)報(bào)記者表示，此次降息的核心邏輯還是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，不過，降息對金融市場影響分化，對債市是利好，債牛還沒結(jié)束。對股市影響偏中性，流動(dòng)性寬松是利好，但背后的經(jīng)濟(jì)下行趨勢是利空，接下來大概率還是結(jié)構(gòu)分化的行情。

編輯/lydia