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來源：國盛證券

作者：國盛宏觀熊園團隊

事件：2022 年 1 月 18 日，央行舉行 2021 年金融統計數據新聞發布會，副行長劉國強、貨幣政 策司司長孫國峰、金融市場司司長鄒瀾、調查統計司司長阮健弘出席。

核心觀點：央行會繼續寬松、會繼續“放水”，仍可能再降準降息，Q1 信貸有望大幅放量。

信號1：這是一次「大白話」的發布會。

發布會上，劉國強副行長的很多講話十分直接，比如：「現在雖然是年初，但一年的時間很短，一年之計在于春，所以我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面，及時回應市場的普遍關切，不能拖，拖久了，市場關切落空了，落空了就不關切了，不關切就‘哀莫大于心死’，后面的事就難辦了」。

信號2：對經濟仍然擔心，明確了全力穩增長的決心。

發言人多次提及「國內經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力」和「經濟下行壓力大」；劉國強副行長還提及：各個方面都在發力，過了幾個月「經濟下行壓力大」會成為「昨天的故事」。

信號3：貨幣政策要「兩個更加、三個發力」，「不利于穩的政策不出臺，有利于穩的政策多出臺」。

一方面，和近一兩個月央行一系列會議的表態一樣，繼續強調「2022年人民銀行將堅持穩字當頭、穩中求進，穩健的貨幣政策靈活適度，加大跨周期調節力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能」，但在「更加主動有為」的基礎上，新增了「更加積極進取」。

另一方面，劉國強副行長指出：「穩」本身就是最大的「進」；在經濟下行壓力根本緩解之前，進要服務于穩，不利于穩的政策不出臺，有利于穩的政策多出臺，做到以進促穩」，并提出了「三個發力」：

一是充足發力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩定，避免信貸塌方；

二是精準發力，要致廣大而盡精微，金融部門不但要迎客上門，還要主動出擊，按照新發展理念的要求，主動找好項目，做有效的加法，優化經濟結構；

三是靠前發力，要抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面，不能拖，要走在前面，及時回應市場的普遍關切。

信號4：進一步明確了央行2022年4大重點工作：保信貸、調結構、降成本、穩匯率；我們預計1季度信貸可能會大幅放量。

和12.25央行Q4貨幣政策例會一樣，繼續強調2022年央行有4大重點工作：

一是保持貨幣信貸總量穩定增長；

二是保持信貸結構穩步優化；

三是保持企業綜合融資成本穩中有降；

四是保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

信號5：解釋了1.17降息是央行主動作為、靠前發力的體現，旨在提信心、降成本、降利率、穩增長，并暗示了后續降息降準的空間均比較有限、但仍然有可能性。

貨政司孫國峰司長指出，1.17下調MLF和OMO利率10BP「體現了貨幣政策主動作為、靠前發力，有利于提振市場信心，降低企業貸款利率，促進債券利率下行，推動企業綜合融資成本穩中有降，穩定經濟大盤」。

在問及有沒可能再降息時，劉國強副行長認為要觀測兩個角度：

一個角度是看實際的貸款利率變化，并指出「2021年全年企業貸款利率為4.61%，是改革開放四十多年來的最低水平」，

另一個角度是「要看影響利率的因素有哪些」，包括資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

在問及有沒可能再降準時，劉國強副行長認為「當前金融機構平均存款準備金率是8.4%，這個水平已經不高了」，但也指出「空間變小了，但仍然還有一定的空間，我們可以根據經濟金融運行情況以及宏觀調控的需要使用。」

我們繼續提示：1月20日同步下調1年期和5年期LPR的概率很大；后續仍有可能再降息、但可能性下降，要看1季度經濟實際走勢，尤其是要看房地產能否回暖；降準仍有可能，但最多可能只會再降一次。

信號6：指出「房地產最核心的特征之一是區域性」，我們預計：房地產調控會更強化因城施策、強化穩預期，進一步放松可期。

金融市場司司長鄒瀾指出，「關于購房政策，房地產最核心的特征之一是區域性，在房地產長效機制管理框架下，更多的是落實城市政府屬地責任，結合當地市場形勢，因城施策實施房地產調控」；具體思路和中央經濟工作會議一樣，繼續強調「房住不炒、按照探索新發展模式的要求，保持房地產金融政策連續性、一致性、穩定性；因城施策促進房地產業良性循環和健康發展」等，并指出「穩預期首先就是政策預期要穩」。

信號7：宏觀杠桿率已連續5個季度下降，2022年宏觀杠桿率會保持基本穩定。

劉國強副行長指出，「影響宏觀杠桿率有分子和分母的因素，分子是總債務，分母是GDP；2021年我國宏觀杠桿率272.5%，比2020年末低7.7個百分點；按季度看，已連續5個季度下降，這為未來貨幣政策創造了空間，杠桿越低空間越大；預計2022年宏觀杠桿率仍然會保持基本穩定。」

信號8：對人民幣匯率有新提法：

劉國強副行長指出，「中國是大國，持續的單邊升值或持續的單邊貶值，在大國很難出現，在中國更不可能出現；現在觀察匯率變得越來越難了，比如原來人民幣和美元匯率經常出現蹺蹺板，但2021年出現了幾次美元走強、人民幣更強的情況。」

編輯/Phoebe