來源：丫丫港股圈

作者：嘉誠

然而過去兩年，新能源汽車作為新物種，股價如火箭般上漲，新的一年，還會如此瘋狂嗎？

大多數頂級投資人，對于汽車股的投資都不太感冒。汽車作為20世紀上半葉最重大的發明，改善了很多人的生活質量，但其中并不包括投資人。

2000年，巴菲特曾經在太陽谷展示過一份長達70頁的幻燈片，里面包括了美國過去幾十年誕生的2000家汽車公司，這批公司最后存活下來的只有三家。

更諷刺的是，2008年金融危機，三家里面的兩家又破產了。

然而過去兩年，新能源汽車作為新物種，股價如火箭般上漲，新的一年，還會如此瘋狂嗎？

一、汽車行業，變化太快

總體來看，汽車行業并不是好的投資品種，原因包括：1、競爭激烈；2、資本開支巨大；3、杠桿率高；

在量產汽車之前，你需要投入巨大的資本，組建團隊、設計車輛、打造工廠……但是這一切，并不保證你的車能賣出去。

一旦汽車銷售遇到問題，負債、折舊攤銷就會成為巨大的問題，些許的降價，就會對利潤造成巨大的侵蝕。

假如不小心遇到金融危機，情況會更糟糕。翻開汽車發展歷史，即使像勞斯萊斯、賓利這樣的頂級品牌，也無法逃過被兼并的命運。

所以，對于汽車公司，與其說是投資，不如說是賭博，賭的是新車型是否被市場接受，然而這一點不要說投資人，連汽車公司老板也未必有十足的把握。

再者，賭輸了固然可惜，賭贏了，回報也不大。

即使像寶馬這樣的行業翹楚，過去十年EBITDA Margin在10%-20%之間，凈利潤率不過3%-7%。

與此同時，公司的資本性支出居高不下，每年都有巨額的折舊攤銷。

投入大，利潤薄，汽車實際上不是一門好生意。

所以，在過去很長一段時間里面，汽車行業沒有新入者。那么最近近年又為何瘋狂呢？因為電車的興起，讓人看到了"彎道超車"的希望。

二、新能源的蜜月期

過去兩年的資本市場，新能源汽車講得是另外一個故事。

根據數據，2019年全球銷售汽車9000萬輛，按照4萬美元(美國新車平均售價)一輛計算，市場規模3.6萬億美元，即使只有1%的市場占有率，都將是一家千億營收的公司，還不計算背后存量汽車市場的服務收入。

如此龐大的市場，自然有人愿意冒險。

比如特斯拉，隨著Model3等新車型的暢銷，營業收入從2012年的4億美金，大漲至2021年的515億美金，9年增長125倍，復合增速71%。盡管盈利依然遙遙無期，特斯拉股價照樣上漲了超過100倍。

中國的新勢力蔚小理，2021年分別交付了91420輛、98155輛和90491輛，增速分別為109%、260%和177%。雖然總銷量不及長城、吉利的零頭，但是三家新勢力的市值都在2000億人民幣以上，高于所有其他的中國民營車企市值。

這種現象合理嗎？其實是合理的。對于車企來說，銷量不是最領先的指標，產品力才是。

在蔚來出現之前，中國還沒有一個自主品牌可以在高端市場站穩腳跟。當時國內30萬以上的市場，賣得最好的是一款叫做BJ80的越野車，巔峰時期一年不過1萬左右的銷量。

直到今年，蔚來ES系列、理想ONE這些爆款的出現，才扭轉了這一個局面。一款車的使用，少則3-5年，多則近10年，每一個購車人在做決定前都會進行大量的調研。蔚小理的爆款銷量，側面說明了，市場認可他們的產品。

產品力被認可了，銷量自然就會跟上。根據統計，2018年-2021年的汽車銷售數據，無論是低價位的轎車，

數據來源：車主之家，中汽協

還是較高價位的suv，爆款車型的排名都很穩定。

數據來源：車主之家，中汽協

這說明，爆款車型的持續性不錯，那么蔚小理的收入未來一段時間可以保持，另外一方面，它們既然有打造爆品的能力，自然可以創造出更多的車型，獲得收入。

好比特斯拉，市值一萬億美金，產品也不過"Sexy Cars"八款車型。我們可以在官網上重溫馬斯克對特斯拉的計劃：

你知我知，特斯拉的「秘密武器」，就是Roadster、ModelS和Model3，最聰明的汽車投資人應該在Roadster推出時，就預見到今日特斯拉的成功。

所以，也許對于汽車股，傳統的PS/PE定價已經過時，汽車產品力定價更為合適。新勢力的估值，將重復特斯拉的故事。

圖片來源：網絡，蔚來和同價位的suv中控對比

三、新能源還能繼續？

不過，讓我們回到現實，故事能不能講通，今年各家公司的銷量表現很關鍵。假如我們用傳統汽車行業的分析框架看新能源，今年會如何？

首先來看宏觀大環境。汽車消費一般會放大經濟的景氣度，當經濟景氣度下降時，汽車銷售額會下降的更快。

今年我國的消費疲軟是不爭的事實，明年雖然說會適當降息刺激消費，但是是否有作用呢？不一定。假如消費繼續下行，汽車消費無可避免的會遇到問題。

與此同時，我覺得新能源汽車的另外一個殺手锏 —— 價格，今年也許會繼續失效。

在ARK對電動車的規劃里面，成本下降是一個很重要的支撐點。根據賴特定律，當一款產品的產量呈數量級上升時，成本會逐步下降，這個定律過去上百年已經在燃油車身上實現，而電車的成本下降之路，才剛剛開始。

但是隨著上游鋰鈷稀等大宗商品價格暴漲，新能源汽車在價格上大概率會無法下調，無法對燃油車形成足夠的威脅。

宏觀經濟不好，成本又降不下來，偏偏分析師的預期都很樂觀。

根據萬得一致預期：1、蔚來，預期營收98.86億美金，同比增長74%；2、小鵬，預期營收55.98億美金，同比增長89%；3、理想，預期營收69億美金，同比增長70%；

雖然三大勢力都有新車型發布，但是時間都相對靠后，比如說蔚來的ET5要到9月份才交付，小鵬G9的交付時間是三季度，所以，明年大部分時間，各大車企的增長點依然要靠老車型；

這意味著，1、蔚來的ES6/ES8/EC6，要到16萬輛左右的銷售；2、小鵬P7大概要13萬輛；3、理想ONE15萬輛；

通過比較競品的銷售數據，我們可以發現，空間其實不大，比如說理想ONE的競品漢蘭達，過去的平均銷量也大概是10萬輛上下。

而且，2021年可以說是沒有競爭對手的，今年自主品牌的車企都會有新產品出現：1、30萬SUV區間，理想面對嵐圖FREE、小鵬G9的競爭；2、20-30萬轎車區間，小鵬P7面對蔚來ET5\ET7的競爭；

除了以上問題，從一個長視角看，特斯拉當年遇到的問題 —— 產能地獄，新勢力都無可避免的會碰到。假如跨過了需求的問題，供應如何跟上，資金是否足夠，將會隨著三家公司銷售額上升而逐步出現。

四、總結

當然，今年整體的形勢到底怎么樣，還是要邊走邊看。今年是新能源汽車購置補貼政策的最后一年，明年將再不給予補貼，因此可以肯定的是今年一定是各路造車新勢力一定拼殺最狠的一年。未來一年，新勢力面對的情況無非三種：

A、超預期，老車型繼續增長，新車型同樣暢銷；B、老車型增速見頂，增長主要靠新車型驅動；C、新車型失敗，老車型保持穩定；

A情況的話，業績增速大概率可以維持，相信三傻依然會是回報率比較高的股票；

估值方面也不用太擔心，上一次Taper Tantrum(2013年)，特斯拉、Facebook這些成長股，依然可以保持高估值；

B和C情況可能投資者就要擔心了，畢竟今年美股已經發生了太多增速不及預期，股票暴跌的案例了。

編輯/Viola