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來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

作者：高智謀

有的乘風(fēng)破浪，有的逆天改命，也有的悶聲發(fā)大財(cái)。

回顧2021年，在疫情反復(fù)、供應(yīng)鏈危機(jī)升溫的背景下，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)釋放天量流動(dòng)性，而我國(guó)政策和經(jīng)濟(jì)則走出了“獨(dú)立行情”。

先看美國(guó)，2021年美國(guó)在貨幣政策上延續(xù)了去年“零利率”政策，維持了購(gòu)債規(guī)模；在財(cái)政政策上全年維持了高水平財(cái)政支出，TGA賬戶余額快速下行。貨幣、財(cái)政政策雙管齊下，導(dǎo)致美國(guó)通脹沖至40年高位。類似的情況也在歐洲出現(xiàn)，歐元區(qū)今年也致力于“放水”來(lái)為經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。

縱然在年末，通脹壓力迫使全球?qū)捤闪Χ冗呺H放緩，但貨幣政策的退出是漸進(jìn)的，放水仍在繼續(xù)，全球范圍總體上仍維持了較低的利率水平。

反觀國(guó)內(nèi)，在我國(guó)優(yōu)秀疫情管控成績(jī)的支持下，我國(guó)政策和經(jīng)濟(jì)保持了相對(duì)獨(dú)立。自2020年Q3開(kāi)始，央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告便重提“管好貨幣總閘門”，今年全年，我國(guó)流動(dòng)性投放一直保持相對(duì)謹(jǐn)慎，直至年末才放出釋放流動(dòng)性的信號(hào)。此外，在4月提出“穩(wěn)增長(zhǎng)壓力”較小之后，我國(guó)更是積極“去杠桿”，使得地方債務(wù)以及地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)得到釋放。

今年以來(lái)，疫情長(zhǎng)尾、寬松下半場(chǎng)、供需節(jié)奏錯(cuò)位等諸多因素導(dǎo)致了各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異，而這些差異又在資產(chǎn)價(jià)格的不同走勢(shì)中鮮明體現(xiàn)，權(quán)益、商品、稀土、債券、外匯各自精彩紛呈。

已往可諫，在新的一年到來(lái)之際，華爾街見(jiàn)聞為您精心挑選出了五類不能錯(cuò)過(guò)的年度資產(chǎn)復(fù)盤，恭祝投資者朋友們?cè)谛碌囊荒昀锇朔絹?lái)財(cái)，收益長(zhǎng)虹。

乘風(fēng)破浪獎(jiǎng)——鋰、硅：乘政策東風(fēng)，搏時(shí)代巨浪！

（1）鋰礦（鋰礦指數(shù)年內(nèi)上漲206.90%）

隨著科技的發(fā)展，鋰礦在新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)（電動(dòng)汽車）、高端制造領(lǐng)域（飛機(jī)、火箭、船舶等）、核電領(lǐng)域（鈾反應(yīng)堆裂變）的應(yīng)用開(kāi)始嶄露頭角，被全球多國(guó)列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源之一。事實(shí)上，早在2019年，“鋰電池之父”古迪納夫在獲得諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)之后就警告到：

“鋰資源的重要性不亞于石油等戰(zhàn)略性資源，一旦鋰資源開(kāi)采出現(xiàn)瓶頸，可能會(huì)跟石油一樣成為戰(zhàn)爭(zhēng)的導(dǎo)火索?！?/p>

自20年四季度以來(lái)，已經(jīng)歷兩輪周期的鋰，又開(kāi)啟了第三波上漲周期。本輪周期中，需求端看，全球政策大利好推動(dòng)了電動(dòng)車等下游產(chǎn)業(yè)的快速崛起，鋰礦需求明顯提振。供給端看，中信期貨有色分析師沈照明認(rèn)為，本輪周期中，鋰精礦實(shí)質(zhì)性短缺導(dǎo)致鋰價(jià)迅速上揚(yáng)：

在經(jīng)歷2年持續(xù)性的大跌后（2018-2020Q3），碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)低于某些地區(qū)的成本價(jià)。在澳大利亞主要礦山運(yùn)營(yíng)商中，只有 Greenbushes 和 Mt Marion 運(yùn)營(yíng)相對(duì)正常，Mt Cattlin 和 Pilbara 計(jì)劃或已經(jīng)減產(chǎn)，Altura 公司面臨破產(chǎn)危機(jī)，Bald Hill 和 Wodgina 已停產(chǎn)。此外，受疫情影響，產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃受限，加劇了供給端的短缺。

需求大增，供給又不足，二者形成合力穩(wěn)穩(wěn)支撐住了今年鋰價(jià)的凌厲漲勢(shì)。

（2）硅料（硅料價(jià)格年內(nèi)上漲172.37%，一度漲超220%）

在ESG投資熱潮中獲益，被“雙碳行動(dòng)”重塑供需格局，站上時(shí)代風(fēng)口的，還有硅料。

今年以來(lái)，在碳中和、整縣分布式光伏等政策的推進(jìn)，下游需求旺盛。加之供給端限電等因素的影響，今年硅料價(jià)格也出現(xiàn)了較高幅度的上漲。從數(shù)據(jù)上看，硅料價(jià)格從年初的8.4萬(wàn)元/噸，最高上漲到26.9萬(wàn)元/噸，漲幅高達(dá)220%。

在硅料暴漲的背景下，上游企業(yè)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)。從11月起，“瘋狂”的多晶硅等光伏原材料價(jià)格逐漸摁下“暫停鍵”。12月初，硅料價(jià)格更是在連穩(wěn)5周后迎來(lái)四連跌。

逆天改命獎(jiǎng)——天然氣、原油、煤炭：舊能源不是想買就能買

下半年，市場(chǎng)關(guān)注的核心問(wèn)題之一是“能源危機(jī)”，“國(guó)外缺氣、國(guó)內(nèi)缺碳”等話題一度為市場(chǎng)熱議。在各國(guó)努力從化石燃料轉(zhuǎn)向清潔能源，但新經(jīng)濟(jì)增速不足以填補(bǔ)缺口之際，被新時(shí)代拋棄的化石能源們展開(kāi)了“困獸之斗”。

國(guó)際市場(chǎng)上看：天然氣的緊缺帶動(dòng)了原油供需關(guān)系的緊張，在替代效應(yīng)下，煤炭的價(jià)格也開(kāi)啟了一波漲勢(shì)。此外，海外能源緊缺導(dǎo)致電價(jià)上升，部分商品特別是有色金屬供給端出現(xiàn)較大沖擊，價(jià)格也一度出現(xiàn)大幅上升。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上看：由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能釋放緩慢以及進(jìn)口受阻，以動(dòng)力煤、焦煤焦炭為代表的碳元素持續(xù)緊缺，價(jià)格也連創(chuàng)新高。隨后，在能源電力相對(duì)短缺的影響下，鋰、石油、銅、鋁、螺紋、鐵礦石、錫、鎳等大宗商品在不同階段紛紛開(kāi)啟了“暴漲模式”，并推動(dòng)相關(guān)股票價(jià)格走高。因此，今年有很多投資者戲稱，市場(chǎng)有一輪“元素周期表行情”。

（1）原油（WTI原油年內(nèi)上漲57.82%）

2021年由于產(chǎn)油國(guó)限產(chǎn)，疫情緩解后需求復(fù)蘇，原油供需出現(xiàn)顯著缺口，庫(kù)存快速去化，價(jià)格上行

疫情緩解后，全球原油需求復(fù)蘇，原油供需出現(xiàn)顯著缺口。

從供給端看，首先，本輪增產(chǎn)主力軍OPEC+各國(guó)的挺價(jià)意愿較強(qiáng)，增產(chǎn)節(jié)奏謹(jǐn)慎，始終維持了油市的缺口。其次，美國(guó)頁(yè)巖油廠商在華爾街的壓力、此前艱難求生的經(jīng)歷、ESG投資大熱等因素的共同作用下，擴(kuò)產(chǎn)意愿寡淡。因此，國(guó)際市場(chǎng)上原油供給量一直上不去，供給缺口始終保持。從需求端看，天然氣價(jià)格的快速上漲原油市場(chǎng)替代性需求猛增。

二者形成合力，支撐了今年以來(lái)原油價(jià)格一路向上的行情走勢(shì)。10月，WTI原油、布油更是雙雙漲破80大關(guān)。

到了11月末，Omicron 變異病毒的突然來(lái)襲引發(fā)市場(chǎng)劇烈恐慌，導(dǎo)致需求端預(yù)期大減。同時(shí)，受美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備油釋放、美國(guó)原油產(chǎn)量有加速回升的跡象等因素的刺激，供應(yīng)端預(yù)期大增，導(dǎo)致原油價(jià)格大幅走低。12月初，WTI原油、布油一度跌穿70美元/桶，抹平此前三月漲幅，走出了一輪“過(guò)山車式行情”。

（2）天然氣（NYMEX天然氣年內(nèi)上漲38.68%，一度漲超120%）

2020年，由于疫情影響，歐洲對(duì)于能源需求的下降速度遠(yuǎn)快于供給下降，氣價(jià)下降。隨著今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，能源需求快速回升。不過(guò)，供給端回復(fù)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及需求端。同時(shí)，在寒冬到來(lái)之前，低估了市場(chǎng)復(fù)蘇需求天然氣渠道商又未能及時(shí)補(bǔ)充幾乎耗盡的庫(kù)存。

另外，歐盟近年來(lái)又逐步退出與俄羅斯簽署的天然氣長(zhǎng)期合約，轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨定價(jià)制度，導(dǎo)致天然氣價(jià)格波動(dòng)加大。此外，因北溪2號(hào)爭(zhēng)端問(wèn)題，頭號(hào)供應(yīng)商俄羅斯并未及時(shí)伸出援助之手。諸多因素疊加，導(dǎo)致歐洲能源危機(jī)爆發(fā)，天然氣價(jià)格飆漲。

進(jìn)入年底，美國(guó)LNG流向緩解了歐洲氣荒的燃眉之急，天然氣價(jià)格接近腰斬，“過(guò)山車行情”再度上演。

（3）煤炭（DCE焦煤年內(nèi)上漲36.05%，一度漲超120%）

國(guó)外市場(chǎng)，華爾街見(jiàn)聞提及，因天然氣、原油價(jià)格飆升促使美國(guó)發(fā)電廠轉(zhuǎn)向煤炭發(fā)電，需求激增導(dǎo)致供給彈性本就偏弱的美國(guó)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)飆升，阿巴拉契亞中部地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格創(chuàng)2009年以來(lái)新高。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，銀河證券分析師潘瑋對(duì)今年的煤炭行業(yè)做出了以下復(fù)盤：

年初至今，煤炭板塊經(jīng)歷了三階段投資邏輯演變：

2021年1月至10月，全球流動(dòng)性充裕，通脹增強(qiáng)，大宗商品集體走強(qiáng)，超產(chǎn)入刑、環(huán)保安監(jiān)趨嚴(yán)、中澳關(guān)系影響等均使得煤炭供給收縮加劇，煤價(jià)大幅上漲推動(dòng)煤炭板塊漲幅較高；

10月中旬至11月中旬，政策組合拳強(qiáng)力增產(chǎn)保供，煤價(jià)大幅下跌，帶動(dòng)指數(shù)也大幅下跌；

11月中旬至今，板塊投資情緒觸底反彈，疊加發(fā)改委出臺(tái)最新長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)定價(jià)機(jī)制，促板塊投資情緒得到實(shí)質(zhì)性改善。

扶搖直上獎(jiǎng)——科技股：極致賽道，“硬科技”實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)！

總體來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)外的權(quán)益市場(chǎng)都走出了較為分化的行情走勢(shì)。雖然年內(nèi)波動(dòng)較大，但截至年末，大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的主要指數(shù)均實(shí)現(xiàn)了正向回報(bào)，其中，發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)表現(xiàn)普遍超過(guò)新興市場(chǎng)。

其中，全球景氣度最高、表現(xiàn)最為搶眼的賽道當(dāng)“硬科技”莫屬。具體以中國(guó)與美國(guó)股市行情為例：

（1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板指收漲12.02%，新能源ETF漲超30%）

趨勢(shì)上看，抱團(tuán)行情在年初瓦解，市場(chǎng)走勢(shì)持續(xù)分化，走出了極致的結(jié)構(gòu)性行情。粗略地概述，高景氣度板塊從去年的“喝酒吃藥”、“喝酒開(kāi)車”，轉(zhuǎn)向今年的“雙碳”主線和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈。

在“碳中和”政策大利好和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)下，“硬科技”板塊在今年實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)，新能源車、風(fēng)光儲(chǔ)等賽道更是迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，頻出大牛股。與之相對(duì)的是，地產(chǎn)、醫(yī)藥、大消費(fèi)相關(guān)等板塊的年內(nèi)表現(xiàn)不盡人意。

具體表現(xiàn)上看，截至發(fā)稿，重倉(cāng)新能源車與光伏板塊的新能源ETF，今年漲幅超過(guò)了30%，遠(yuǎn)超同期主要股指表現(xiàn)。

（2）美股市場(chǎng)（納斯達(dá)克年內(nèi)上漲27.47%）

美股今年的優(yōu)異行情在散戶們的“熱血軋空”中拉開(kāi)。隨后，美股雖然普漲但走勢(shì)分化。其中，強(qiáng)勢(shì)上行的科技股表現(xiàn)最為亮眼，成為2021美股市場(chǎng)上“最靚的仔”。

據(jù)高盛首席美國(guó)股票策略師 David Kostin 的研究統(tǒng)計(jì)，截至12月11日，僅微軟、谷歌、蘋果、英偉達(dá)和特斯拉這五大巨頭的收益，就占到標(biāo)普500指數(shù)今年收益（約26%）的三分之一以上。自4月底以來(lái)，這五大巨頭的收益更是占到了標(biāo)普500指數(shù)回報(bào)的51%。

悶聲發(fā)大財(cái)獎(jiǎng)——錫：默默無(wú)聞，單邊上行！

過(guò)去一年來(lái)，大宗商品市場(chǎng)波幅巨大。在大放水、疫情反復(fù)、碳中和、能耗雙控、政策變動(dòng)等各方面因素的擾動(dòng)下，大宗商品價(jià)格屢屢走出“過(guò)山車”行情。

細(xì)看這一年各類商品的表現(xiàn)，大眾關(guān)注度較低的錫，以92.25%的全年漲幅上高居有色板塊乃至大宗商品之首。同時(shí)，一到四季度全部單邊上漲的行情，也使錫躋身今年風(fēng)險(xiǎn)收益比最高的商品之一。

基本面方面，主要供應(yīng)地區(qū)疫情加劇導(dǎo)致部分礦山停產(chǎn)，供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期刺激錫價(jià)走高。

中信期貨有色分析師沈照明在復(fù)盤錫行情時(shí)認(rèn)為，供應(yīng)偏緊幾乎主導(dǎo)2021年錫價(jià)走勢(shì)。具體來(lái)看：

一季度佤邦地區(qū)疫情加劇緊急封城、銀漫錫礦意外停產(chǎn)、華錫停產(chǎn)，一季度倫錫上漲24.1%；

二季度馬來(lái)西亞錫冶煉集團(tuán)（MSC）因疫情封鎖而減產(chǎn)、國(guó)內(nèi)環(huán)保督察、云南地區(qū)開(kāi)始限電，二季度倫錫上漲22.4%；

三季度8月銀漫錫礦復(fù)產(chǎn)，云錫復(fù)產(chǎn)，但9月廣西、云南等地限電趨緊，錫錠產(chǎn)量降低，三季度倫錫上漲6.8%。

四季度初，國(guó)內(nèi)限電趨緩，冶煉廠產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，MSC復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)端有好轉(zhuǎn)預(yù)期。受歐洲能源危機(jī)影響，全球第二大鋅冶煉廠減產(chǎn)50%引爆有色品種供應(yīng)端炒作，后由于LME發(fā)文限制擠倉(cāng)和國(guó)內(nèi)煤價(jià)大跌使得炒作邏輯松動(dòng)，回吐炒作漲幅。

百里挑一獎(jiǎng)——中國(guó)國(guó)債：就是這么優(yōu)秀

今年，美國(guó)債券走出了四十多年來(lái)第二差的表現(xiàn)，而中國(guó)債券走出了新興市場(chǎng)第二強(qiáng)的走勢(shì)。

具體來(lái)說(shuō)，據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，截至12月23日，今年以來(lái)一直保持全球債市的排頭兵的南非債券總回報(bào)為8.6%，繼續(xù)保持領(lǐng)先；中國(guó)債券總體回報(bào)5.6%，表現(xiàn)亮眼；印尼、印度、克羅地亞5.2%、2.7%、1%的回報(bào)率緊隨其后。

相反，美國(guó)國(guó)債收益率創(chuàng)下2013年以來(lái)最大年漲幅，令人大跌眼鏡。

在最新的研報(bào)中，根據(jù)主線邏輯，國(guó)泰君安覃漢團(tuán)隊(duì)對(duì)2021年我國(guó)債市行情進(jìn)行了復(fù)盤：

分階段來(lái)看：1月初~春節(jié)前，債市逆周期回調(diào)。春節(jié)后~5月末，需求端收縮，債市順周期，演繹為慢牛。6月初~6月下旬，需求端擴(kuò)張，債市逆周期。7月初~9月末，供給端擴(kuò)張，債市順周期，演繹為快牛。10月初~10月中旬，債市逆周期，利率回調(diào)。10月下旬~11月末，供需矛盾激化，債市順周期，利率整體下行。12月初至今，供給端擴(kuò)張強(qiáng)于需求端擴(kuò)張，債市順周期，利率震蕩中下行。

附：2021年全球主要資產(chǎn)表現(xiàn)一覽表

編輯/irisz