在圣誕假期到來之前，德意志銀行(Deutsche Bank)發布了對2022年的五大主題前瞻。

德意志銀行(Deutsche Bank)宏觀策略師盧克?坦普爾曼(Luke Templeman)向投資者拋出了一個問題，新冠疫情是否是2022年唯一重要的主題？他隨即回答說：「這不是正確的問題。」事實上，新冠疫情與其說是一個主題，不如說是經濟、金融和企業領域大多數事物演變的背景。

那么2022年的關注焦點是什么呢？德銀分析師總結了以下五大主題。

1、過熱的經濟

盡管一些評論人士擔心2022年將出現滯脹，但美國經濟遭遇過熱風險的可能性要大得多。當然，許多經濟體仍在從新冠疫情中復蘇，當前的冬季浪潮加上奧密克戎提供了顯著的風險。然而，除非新的變異完全改寫新冠疫情的傳播路徑，否則明年在疫情應對方面應該是更好的一年。與此同時，仍存在于金融體系中的巨大刺激，加上寬松的政策條件，將繼續確保通脹和經濟增長保持在高位。

其結果很可能是2022年的「增長通脹」環境。反過來，美聯儲可能會在2022年變得更加激進，以遏制通貨膨脹。這將在一段時間內收緊金融環境，使投資者適應新的機制。隨著調整的進行，政策和金融條件可能會穩定在仍然寬松的水平上，經濟增長應該會在2022年度過這一難關。

然而，如果經濟過熱，而且緊縮的步伐超過了歷史上寬松的金融狀況，那么周期的結束可能會引起更大的關注，2023年或2024年的經濟衰退將會引起越來越多的爭論。風險在于，以美國為首的各國央行將被迫采取更多措施。

2、對新冠疫情的樂觀情緒

北半球冬季的新冠疫情前景令人擔憂。許多國家正在進入新一輪封鎖，而奧密克戎變異的到來導致了新的旅行限制和另一輪金融市場動蕩。然而，有可信的理由讓投資者對2022年疫情的演變趨勢感到樂觀。改進后的藥物有望成為主流，同時幾種新冠疫苗的可獲得性預計會增加，這意味著更多人群最終能夠打上疫苗。隨著全球開始應對新冠肺炎，可能會在一些被忽視的社會領域發現好處，而新冠疫情為這些領域帶來了啟示。

2022年最大的游戲規則改變者可能是抗病毒藥物。這些藥物有望減少住院和死亡人數，而且已經出現了兩個令人鼓舞的候選對象。默克藥物的試驗表明，它將住院和死亡的風險降低了 30%。與此同時，輝瑞藥物似乎將高危成人的住院率和死亡率降低了89%。兩種藥物都有向美國監管機構申請授權，默克的藥丸已經在英國獲批。

3、勞動力市場和通貨膨脹

全球勞動力市場的高速復蘇也在引發通脹擔憂。這種情況在2022年可能會加劇，因為提高技能的工人會離開當前的崗位，尋找更好的工作。

這次勞動力市場復蘇的最大區別在于其驚人的速度。在一次正常的衰退之后，勞動力市場通常需要4到7年的時間才能復蘇。這一次，它恢復得更快。目前，美國失業率已回升至4.2%，距離新冠肺炎爆發前的3.5%不遠。在法國和西班牙，勞動力參與率已經高于新冠疫情之前。

雖然人們重返工作崗位讓人松了一口氣，但復蘇的速度確實存在一些隱患。歷史表明，隨著經濟周期的延長，失業率趨于下降。鑒于本輪經濟周期才剛剛開始，而近幾十年的周期持續時間更長，這意味著勞動力市場可能會在未來數年繼續趨緊。加劇這種緊張的事實是，并非每個人都已重返工作崗位。自新冠病毒爆發以來，美國已有超過 400 萬人離職沒有重返崗位，其中一半以上已經提前退休。

勞動力市場異常緊張的前景，推動工資進一步增長。德銀經濟學家此前曾評論說，剔除上世紀70年代末和80年代初的滯脹時期，失業率和通脹之間存在相當不錯的相關性(41%)，盡管這種相關性隨著時間的推移已經減弱。

4、企業關注資產效率

到2022年，隨著另外兩個股本回報率來源——利潤率和杠桿率——面臨巨大壓力，人們將重新關注資產效率。

有初步跡象表明，資產效率正引起基金經理的注意。過去三個季度，標普500指數成分股公司的資產周轉率增速超過了金融危機以來的任何時期。這是好消息。如果資產周轉率恢復到金融危機前的水平，理論上股本回報率將增加三分之二。

2022年可能會推動投資者重新關注資產效率，德銀把公司分為三類：已經實現資產效率的公司、忽略問題的公司和效率低下但正在解決問題的公司。后者可以為投資者提供最大的價值。與此同時，市場很可能會懲罰那些繼續拖著臃腫的資產負債表無所作為的公司。

5、庫存過剩

2022年，供應鏈中斷，再加上市場不完善，可能導致零售商和制造商面臨充足庫存的困境。被壓抑需求的釋放速度慢于預期，以及對體驗的關注超過了商品，這可能會加劇供過于求的局面。

由于零售商不希望像去年和今年那樣因產品缺乏而措手不及，庫存過剩將隨之而來。盡管他們的庫存目前很低(部分原因是由于汽車短缺)，但有跡象表明零售商在繁忙的假日期間之前會超額訂購。與此同時，制造商生產和持有的庫存已經遠遠超過新冠肺炎之前的水平。

這意味著，2022年將出現「牛鞭效應」，即零售商和制造商之間的反應是訂貨量先少后多。短缺之后是過剩，然后是短缺，直到最終建立均衡。商品供應的波動將持續往復，直到最終建立平衡。換句話說，「牛鞭效應」很可能在2022年繼續主導供應鏈，并導致庫存過剩。

編輯/Charlotte