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　　12月通脹數據點評：非食品價格上漲，PPI再創新高

　　來源：海清FICC頻道微信號

　　作者：鄧海清，九州證券全球首席經濟學家，金融四十人論壇特邀研究員；陳曦，“海清FICC”大資管頻道研究員

　　12月CPI同比2.1%，PPI同比5.5%。CPI小幅回落，PPI大幅回升，“新周期歸來”繼續驗證，非食品價格是此次通脹數據的關鍵。

　　1、從CPI分項來看，非食品價格是主要上漲因素，食品價格環比遠低于季節性。非食品價格上漲與PPI大幅回升，特別是油價上漲有關，國際原油價格在2016年12月創全年最高。蔬菜價格由于在9-11月超季節性回升，疊加12月天氣因素，導致12月蔬菜價格大幅低于歷史同期。豬肉價格基本保持平穩，“豬周期”并未出現。蔬菜、豬肉價格環比漲幅均為0%附近，導致CPI食品環比顯著低于季節性。

　　2、PPI同比5.5%為2011年10月以來最高值，主要與原油價格回升、去年低基數、黑色系12月見頂有關。PPI將在未來繼續回升，1月PPI可能突破6%。PPI回升有助于企業盈利改善，有助于降低企業實際融資成本，為補庫存周期開啟提供條件。

　　3、對于2017年CPI中樞，關鍵看2017年1-2月CPI環比如何。由于2016年1-2月CPI環比遠高于歷史均值，導致2017年CPI面臨高基數壓力，拉低2017年CPI。如果2017年1-2月環比與2016年持平，則2017年CPI中樞將在2.5%；如果2017年1-2月環比與歷史均值持平，則2017年CPI中樞將在1.9%左右。整體而言，我們預期介于這兩者之間的概率較大，此外還要考慮是否會出現原油價格繼續上漲，以及PPI向CPI傳導問題，這導致2017年CPI中樞大概率高于2016年的2%。。

　　4、對于大類資產配置，仍然長期看好2017年股市“健康牛”，這是2017年最為確定的機會。對于債券市場，短期仍然維持階段性震蕩市的判斷不變，長期而言需要觀察1-2月通脹數據、房地產情況、央行貨幣政策傾向、監管變化趨勢，2017年債市不會出現“大熊之后必有大牛”，謹防債市陷阱。

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