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　　投資人年終盤點：三大紅利消失 創投經濟理性回調

　　高陽 李思/文

　　一邊是依然存在資金過剩，一邊是很多創業領域都在陷入困境，早期投資圈也被某種焦慮感所包圍。

　　執一資本創始合伙人李牧晴說，市場變化太快，不斷考驗著大家的快速反應能力，這是焦慮的的主要原因之一。

　　經歷了過去兩年轟轟烈烈的互聯網創業大潮之后，無論是投資人還是創業者，如今都遭遇了一定的問題與挑戰。在這樣的背景下，有投資人坦言“整個2016年的創投圈都比較迷茫，處在一個集體找不到北的狀態。”

　　不過也有逆勢者。

　　從2016年下半年開始，一直持續到年底，一些早期機構投資布局的速度有所加快，這可能與2015年保持理性與克制有關。“2016年是泡沫破掉的一個過程。敢于在2016年出來創業的人，一定是有實力的。”臻云創投創始合伙人鄭衛鋒稱，“早期投資是反周期的。當下階段，機遇要大于挑戰。”

　　更早階段的天使投資布局速度并沒有受到太大影響。“寒冬是最好的狩獵季。”梅花天使創始合伙人吳世春對當下充滿了信心。

　　在早期投資領域，項目參差不齊，投資人也良莠不一。跟風現象在天使和VC圈都相對明顯。“天使投資的回報不是按照正態分布，而是按照冪律分布。”吳世春的解釋是，1%的天使投資人拿走了80%的回報，5%的天使拿走了其余20%的回報，而其他94%的天使可能顆粒無收。

　　部分領域“過熱”

　　2016這一年，世界經濟大環境不容樂觀，很多領域存在產能過剩的現象，全球主要經濟體都面臨巨大挑戰。各國政府為了刺激經濟，大量貨幣超發，結果是流動性過剩，引發了更大的困境。

　　有投資人說，有的風投機構在2014年投資了上百家企業，但2015年到現在一家也沒有投。從去年年底到2016年下半年，許多主流一線美元基金都處于“觀望”狀態。與此同時，大量早期創業項目沒能成功進入下一輪融資。今年，B輪和C輪的投資機構都變得相對謹慎。有投資人認為，“很多創業項目可能會面臨大面積死亡的危險，創業與早期投資都相對進入了瓶頸期。”“好項目一直稀少，更難的是找到合適價格的好項目。”隨著市場逐漸回歸理性，市場上的很多項目的估值都相對偏高。與此同時，融資難是一個普遍現象。很多在傳統行業有多年經驗的創業者也遭遇了融資難的經歷，盡管這些公司有較大規模的收入和不錯的盈利。

　　過去兩年，許多基金布局用力過猛，投資速度過快，導致出現了大量的跟風項目。O2O、垂直電商、產業互聯網、互聯網金融等領域，在一定程度上已經開始進入泡沫的擠壓階段。一些細分領域在1到2年時間內快速崛起，又快速被邊緣化甚至集體消失，從今年下半年以來許多公司相繼爆出的裁員信息可見一斑。“資金的增長速度大于優質資產的增長速度，好的資產會向更加優質的資源聚集。”吳世春說。

　　泡沫與資金的追逐密切關聯。諸多行業的“過熱”背后，是大量資金的扎堆涌入。以今年的新熱點共享單車為例，摩拜和ofo背后的資本近乎占據了中國早期投資圈的半壁江山。共享單車拉動了與之相關的整個產業鏈的想象，一批與共享單車相關的項目隨之泛起。

　　從市場狀況看，目前的階段是系統性風險大于企業的內部風險。系統性風險不能通過分散投資加以消除，而通過增加覆蓋面來減低風險不一定有好的效果。資本的扎堆現象在一定程度上反映了晚期基金的“從眾”心理，因為可投的好項目相對稀缺，選擇一個熱門的領域集中押注可能是最安全的策略。

　　共享單車并不是資本唯一扎堆的領域。那些被稱為抗周期的行業，諸如教育和健康，也成為很多資本追逐的對象。然而，這些領域需要的是持續穩定和耐心的資金，而不是熱錢的追捧。

　　值得注意的是，過去兩年被許多投資人看好的產業互聯網在今年開始步入了一個更為嚴峻的階段。春曉資本合伙人何文認為，“多數細分領域的競品模式趨于一致，精細化運營能力顯得越來越重要，對團隊算賬的能力要求也越來越高。”在此背景下，項目的自我造血能力開始成為投資人重要的考慮因素。“最擔心的還是創業者過于理想化，不夠接地氣，為了互聯網而互聯網，對商業的本質不夠重視。”

　　此外，今年備受資本和媒體關注的VR產業也一路與爭議相伴。前不久，暴風魔鏡裁員消息爆出，在一定程度上為VR的整體前景蒙上了一層陰影。當下階段，2B的行業應用和2C的用戶消費尚未形成可持續的生態，變現模式不清晰是這個領域存在的最大問題。梅花天使創始人吳世春預計，“整個行業的賺錢效應至少需要2年后才能出現，之前很多公司都會成為先烈。”

　　異常火熱的手機直播行業也經歷了從被資本引爆到再降溫的過程。今年手機直播類app已超過200個，但接下來留給平臺型網絡直播的創業投資機會已經不多。針對“直播風口”也存在著不同的聲音。一種認為風口期未過，但資本和競爭將更多集中在垂直細分領域；另一種則認為風口期已過，投資人和從業者都應該更加冷靜和審慎。

　　無論如何，文娛行業估值較高，很多投資人看來，一些細分領域的泡沫已經比較嚴重，其中尤以影視制作行業為甚。院線屏幕有限，觀眾觀影時間也有限，但大量資本的涌入造成了積累的IP資源被迅速耗盡，優秀導演、編劇和演員的價格水漲船高。很多新的影視公司的作品可能很難收回成本。

　　從整體市場來看，項目估值上漲的速度較去年有所放緩。一些中后期項目的估值整體偏高，但今年開始整體估值日漸趨于理性。有投資人認為：“這也是創投經濟的理性回調，長遠看不無裨益。”

　　三大紅利消失

　　2016年，消費升級、共享單車、VR/AR、知識付費、金融科技、企業服務、大數據、人工智能、無人駕駛等領域都廣泛曝露在聚光燈之下。網紅經濟和自媒體也在不斷吸引公眾的眼球。然而，什么才是下一階段真正有價值的趨勢和熱點？這是所有投資人都在繼續思考的問題。

　　而當下，TMT領域正面臨三大核心問題，在一定程度上也讓早期投資圈的困惑在短期內變得無解。根據明勢資本創始合伙人黃明明的總結，這三大核心問題分別對應三大紅利，即：人口紅利、流量紅利和第一代互聯網技術紅利。三大紅利的消失加劇了早期投資的困境。

　　首先，人口紅利消失殆盡是未來五到十年面臨的嚴峻問題。年輕勞動力供給不足，年輕的消費主流人群的供給也不足，在多個行業皆有一定的跡象。

　　其次，互聯網流量紅利在三年前已基本結束，流量正在越來越多地向中大型巨頭聚集。對此，很多互聯網創業者都有深刻的感觸。獲客成本太高成為了當下很多互聯網項目最頭痛的問題之一。

　　再次，第一代互聯網技術紅利已經被行業的領先者所瓜分。第一代互聯網技術的核心是超鏈，它極大地提升了信息溝通的效率，縮減了很多領域的信息不對稱，帶來了巨大的價值。在這個過程中，阿里巴巴解決了中小企業之間的信息不對稱；百度解決了信息獲取渠道的信息不對稱；騰訊解決了人與人之間溝通的信息不對稱。BAT都產生了上千億美金的平臺。然而，今天超鏈技術并沒有發生根本性變化。

　　新的挑戰

　　回顧過去一年國內的早期投資生態，洪泰基金合伙人喬會君認為，“天使投資機構化，專業化，規模化，更適合國內現狀。”喬會君是眾多關注硅谷項目的早期投資人之一。在走向海外的探索中，洪泰并不是唯一的一家機構。

　　2016年，有更多早期投資機構開始積極布局海外項目。喬會君說，“海外更多以技術創新為主，而國內更關注創新的應用。兩者或結合，或融合，都會有非常好的前景。海外投資需要注重投后管理，否則不建議領投。”

　　然而，在國內投資機構走向硅谷尋找優質項目的同時，硅谷風險投資的泡沫化程度也在加劇。活躍于硅谷的風險投資觀察者、《硅谷百年史》作者皮埃羅·斯加魯菲對《經濟觀察報》說，“一些中國投資人在傳統行業實現了財富積累，但是他們大多都不真正懂高科技。現在中國的投資者們給了硅谷太多太多資金。硅谷存在著連鎖反應，一些機構投了，另一些機構就會自動跟投。比如你投1000萬，他投100萬……這是典型的硅谷泡沫。恰恰這個時候，中國投資人來了，還往里砸入5000萬。”

　　硅谷的泡沫化問題也讓臻云創投創始合伙人鄭衛鋒感到擔憂。“去年我們在硅谷看了幾個YC的項目，早期估值都已經非常高。YC據說要做1000個項目，但實際上它只有不到10個合伙人。那怎么看得過來這么多項目？早期投資泡沫太高，而且沒有任何財務數據，結果估值還炒得很高，這是一個值得反思的問題。”

　　此外，退出機制也漸漸成為一個挑戰因素。很長一段時間內，國內VC項目的IPO渠道主要以海外為主。隨著中概股在海外趨冷，國內資本市場暫時也沒有更為合理的機制去容納新經濟領域的創業公司，退出渠道在最近幾年變得狹窄。不過，隨著A股IPO提速，上市公司并購需求持續上升，也為2017年帶來一抹暖色。

　　與此同時，一些中后期項目的融資輪次也在增加，有的項目融完D1輪之后，還有D2輪。“完成最新一輪融資”成為了一些公司對外常用的術語，而不再是以字母順序來標注。不過，這種“小步快跑”也被部分投資人視為一種務實的融資策略。然而，在退出通道變窄的背景下，項目被上市公司并購或許是一個新的突破口。

　　最近兩年內，上市公司通過定向增發進行了大量的再融資，手中可謂子彈充足。在經濟下行壓力之下，國內很多上市公司都面臨原有業務增長下滑的問題，需要通過并購尋求新的增長點。在一定程度上，尋求具有較高盈利能力的創業項目并購也是許多高市盈率上市公司的合理選擇。

　　臻云創投創始合伙人鄭衛鋒認為，創業公司被并購本來就是主要的退出機制。“歐美60萬家創業公司，最后只有6到8家成功上市。IPO本身就是鳳毛麟角。”

　　陳馳 小豬CEO

　　住房分享的可行性以及商業邏輯得到了驗證，我們預期未來會有更多的玩家入局。比如，攜程最近在這方面的布局就緊張了很多。共享住宿行業的門檻會比較高，小公司很難進入參與競爭。長遠來看，最終是和酒店行業的競爭。

　　馬存軍 慧擇網創始人

　　我們現在能夠看到互聯網發展帶來的市場變化，最大的機遇就是平臺的品牌開始超越這個商品的品牌。比如機票，大家首先想到的是攜程，那么我相信保險也是一樣的，只不過保險因為是個金融產品，又是個虛擬型的產品，它會滯后于實物的交易。大概三年之后肯定會有一個平臺的品牌出現，占據消費者的心。

　　黃偉 云知聲CEO

　　除了硬件方面的探索，我們希望選擇一些垂直行業進行落地，最終我們選擇了醫療行業。醫療是一個很大的市場。目前平均每個醫生每天整理病例要花掉3.5到4個小時。我們開發了一套系統，醫生可以利用麥克風輸入病歷。北京的協和醫院引進我們的系統后，平均每個醫生每天整理病歷的時間從超過3小時，降低到了1個小時。

　　石金博 李群自動化創始人

　　做技術做產品的人，覺得只要把技術搞定，只要自己的產品好，大家都應該來用。但在創業初期，與客戶溝通，我們總感覺雙方說不到一塊去，我認為我在很負責任地解決客戶的技術難點，但客戶覺得我們卻一直在問他們問題，沒有告訴他們產品究竟能否解決他們的事。所以，技術出身的創業者，最需要警惕想當然的“清高”。從關注自身到同時從客戶角度出發，這是我個人從學生到創業者獲得的一個很大的轉變。

　　林明軍 海淘車創始人

　　豪華汽車的生產線要落到中國，至少還需要5年。這5年時間之內，誰能打通上、中、下游三個維度的體系，并把這個體系覆蓋到全國，誰就有了與國產車廠商談判的籌碼。接下來，國產車的電商才是未來的主戰場。

　　許式偉 七牛云CEO

　　云的概念以后，對互聯網改變很大的還有很多，最典型的例如人工智能。接下來可能容器化會是一個大方向，即讓每臺機器的計算力被分解，然后自由組合。把不同的特性應用程序通過調配，能夠讓每臺機器所有資源都被充分使用，這就是容器技術，它也是計算的進一步云化。帶來的好處是效率最大化，也更加綠色。

　　寧銳 什馬金融創始人

　　我們希望做農民心中可信賴的綜合金融服務平臺，讓農民可以享有跟城里人一樣的金融服務。2015年我們干成了一件事，讓農民知道買車錢不用一次性付掉。2016年我們希望農民有自己還息的能力，2017年我們想讓農民知道什馬金融除了幫你買電動車還可以買其他東西。農村是片藍海，這里面有太多的東西能做。

　　張贏 愛鮮蜂CEO

　　2015年10月，我們開始踩剎車。當時觀察整個O2O行業，能明顯感覺到資本寒冬的氣息。經歷了大規模擴張之后，在一定程度上，我們對外地的經濟模型失去了控制。我認為這是不合理的。在這樣的背景下，我們必須回歸商業的本質。

　　黎博精 撈月狗CEO

　　在游戲領域，很多游戲周邊的理念，國外并不比國內先進。包括韓國，比如韓國，一家比較大的游戲網站，他們主要的營收方式還是GoogleAD，一個月60萬人民幣，別的還沒想到，也沒想過。然后我問他想怎么發展，他說想做更多的游戲網站，和我們早期2014年的模式是一樣的，也沒有向移動端轉移的想法。

　　梁耀明 站酷創始人

　　發展的過程中，我們有走過一些彎路。2015年的時候，我們嘗試了很多新的方向，整個生態鏈的每一個環節都想試著自己做。可是這樣就鋪得太大，在人力和財力上的壓力都比較大。2016年春節的時候，我們終于把未來幾年的發展重點定了下來。未來站酷將集中精力在社群、內容、交易三個方向上，也就是我們現在的三條主要業務線。

　　舒暢 零壹空間創始人

　　零壹的首發產品信使-1火箭正處于研發的攻堅階段。這款3級火箭的設計運載能力可將700千克的載荷送至600公里高度的太陽同步軌道。如果一切按計劃順利推進，2018年將實現首飛。

　　謝濤 九天微星CEO

　　九天微星的邏輯是，首先讓衛星變得觸手可及，產生消費級的新應用。基于這樣的考慮，九天微星制定了“兩年四星”戰略--少年星、娛樂星、靈犀計劃（雙星），打通商業衛星項目策劃、研制、發射、測控、運管、營銷全過程，構建包括太空教育、太空娛樂和太空互聯網的全新產業鏈。

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