自2016年10月10日債轉股被作為企業(yè)降杠桿途徑之一提出后，新一輪的債轉股大幕正式開啟。
債轉股正式開啟后，國有四大行借政策契機動作頻頻，約1800億元的項目相繼落地，而4家銀行系資產管理公司(AMC)的成立更是為債轉股搭建了專門的平臺，未來萬億債轉股的規(guī)模可期。
據(jù)《中國經營報》記者了解，2016年債轉股重啟后，作為國家一項宏觀政策，商業(yè)銀行尤其是國有四大行債轉股的推進在暗中較勁，原本業(yè)內頗具爭議的一種處理債務方式，而今執(zhí)行層面上銀行、企業(yè)各有盤算。銀行通過對債轉股的對象選擇、轉股的模式設計等方面，將短期債務轉化為了一項長期股權投資，解決了當下貸款風險和遠期收益的問題，企業(yè)則因減輕短期債務壓力獲得喘息機會以平穩(wěn)度過經濟周期。
利益博弈
2016年債轉股在政策層面的出臺可謂火速。3月16日，國務院總理李克強首次提出“通過市場化債轉股的方式逐步降低企業(yè)杠桿率”。10月10日，國務院頒布了《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》(以下簡稱《債轉股指導意見》)，商業(yè)銀行債轉股的大戲正式啟幕。
兩個月間，建行債轉股項目已落地10單，規(guī)模超過1300億元，包括武鋼集團、云錫控股、廣晟公司、廣交投集團、海翼集團、重慶建設、山東能源、山東黃金集團、山西焦煤及冀東發(fā)展。這些龐大的集團公司時下資產負債率最低的廣晟公司達到了57%，而最高的重慶建設已經超過90%。工行的債轉股項目也相繼落地，已落地項目有金隅股份、冀東集團以及山西太鋼、同煤、陽煤三大鋼煤企業(yè)，僅后3家企業(yè)的規(guī)模就已經有300億元。在中鋼集團600億元債務重組方案中，中行列入其中。農行的債轉股首單剛剛落地，對象是貴州六枝工礦集團，也實現(xiàn)零突破。
記者不完全統(tǒng)計，國有四大銀行目前的債轉股規(guī)模已近1800億元，而這僅僅只是一個開端。從2016年3月債轉股政策醞釀到如今，該項措施的初衷是為了給國企降杠桿，但是商業(yè)銀行也將之看成了一次機遇。以國有大行立場看，除了支持實體經濟外，債轉股對解決快速增長的不良貸款有“立竿見影”的效果，也能維系銀行和企業(yè)繼續(xù)合作的關系。而企業(yè)能夠通過轉股的方式緩解眼下流動性危機是求之不得的。更重要的是，債轉股遵循市場化，這為雙方的共贏留下了足夠的空間。
建行債轉股項目組負責人張明合表示，做好市場化債轉股工作意義重大。作為降低企業(yè)杠桿率的重要手段，市場化債轉股在企業(yè)端可以增強資本實力，有效降低杠桿率，解決資本結構不合理及其面臨的周期性、結構性困難，防范債務風險，有利于降本增效，加快產業(yè)結構轉型升級，增強競爭力，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。同時，債轉股還有利于推動股權多元化，促進改組改制，改善企業(yè)治理，完善現(xiàn)代企業(yè)制度。
“由于經濟下行壓力，實體經濟產能過剩嚴重，很多企業(yè)的負債都超過了70%，帶來了很大的短期償債壓力。此前，監(jiān)管多次考量從貸款期限入手，實行‘短貸’變‘長貸’，督促銀行放款和提高金融機構的不良容忍度，但是很多企業(yè)仍經營艱難，利潤甚至難以覆蓋財務費用，降低了銀行貸款意愿。”一家國有大行信貸部人士向記者透露，對于有前景和質優(yōu)的企業(yè)而言，轉債股提供了一種降低負債率的可能性，還能為企業(yè)節(jié)省一筆龐大的利息費用，而銀行將債務轉出后，接盤機構則能通過股權投資謀遠期收益。
上述人士向記者透露，對于一些大國企和行業(yè)龍頭企業(yè)，短期貸款償還的壓力實際上對借貸雙方都可能不利。銀行的收益上僅僅是利息，可能還要承受不良貸款損失和逾期的時間成本，而企業(yè)償債有困難，也不愿意通過處理抵押資產變現(xiàn)償債。“一旦通過訴訟或者處理抵押資產的方式，國有企業(yè)的資產變現(xiàn)損失會很大。”
爭議中推進
不可否認，市場上對于債轉股的非議較多，大多集中在“逃債”和“行政干預”上。“上世紀90年代搞債轉股，為的就是今后不要再搞債轉股。如今一旦債轉股實施，銀行貸的款不用還了，這給了更多企業(yè)賴賬的機會。” 一家股份制銀行前高管明確表示對債轉股持保留意見。
在公布的債轉股政策上，國務院指導文件嚴申“四個禁止”和“三個鼓勵”，嚴禁扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”，有惡意逃廢債行為的企業(yè)，債權債務關系復雜且不明晰的企業(yè)，以及有可能助長過剩產能擴張和增加庫存的企業(yè)作為債轉股對象。同時，鼓勵發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質企業(yè)開展市場化債轉股，包括：因行業(yè)周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業(yè)；因高負債而財務負擔過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產業(yè)領域的成長型企業(yè)；高負債居于產能過剩行業(yè)前列的關鍵性企業(yè)以及關系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。
記者在采訪中了解到，對于資產質量較差的不良貸款，其實商業(yè)銀行也不會愿意做債轉股。這種債務的轉股意義和價值并不大，銀行最終可能貸出去的款“有去無回”。商業(yè)銀行不愿意拿企業(yè)資產差的股權，而傾向于資產質量好的企業(yè)股權，這部分的股權更有價值，也讓銀行的轉股更有動力。
實際上，早在2016年3月政策出臺前，中行董事長田國立就明確表示，債轉股不一定是不良資產。“好的也可以轉，主要是解決流動性問題。”
建行董事長王洪章也在公開場合表達了類似的觀點，表示不見得債轉股的企業(yè)都是不良貸款企業(yè)，按照“三去一補”，有些企業(yè)財務指標狀況很好，可能也會債轉股。“搞債轉股，建行會考慮股東的權益，肯定不會把不良債權轉為不良股權的。”
從當下實施的1800多億元的債轉股項目看，商業(yè)銀行在對象選擇上還是以大型國有企業(yè)為主，最小的債轉股規(guī)模也有50億元。一家券商分析師表示，商業(yè)銀行債轉股的對象基本會是以大型國企為主，這部分的股權價值更加穩(wěn)定，同時銀行前期會將目光鎖定在產能過剩行業(yè)中，這是因為這些企業(yè)更缺流動性，“這些國企的償債其實銀行并不會過多地擔心，但是轉成股權銀行也樂見其成。”
“大多數(shù)銀行在選擇債轉股對象時，會優(yōu)先考慮企業(yè)本身或者旗下?lián)碛猩鲜泄镜模@是出于股權更好退出考慮的。這些股權的價值更有利于衡量，估值也不會存在過大的爭議。”該分析師認為。
對于債轉股的政策，該分析師認為，通過上一輪債轉股的情況對比，市場比較關心的在于債轉股后不良資產回收率和企業(yè)經營情況。
長城證券一份報告中指出，上一輪債轉股不良資產回收率低，官方AMC數(shù)據(jù)統(tǒng)計處置不良資產1.21萬億元，而現(xiàn)金回收僅有2110億元。這意味著銀行系統(tǒng)內留存的不良仍高達1萬億元規(guī)模，只不過從商業(yè)銀行轉到了AMC，買單的仍然是政府。與此同時，上一輪債轉股對于企業(yè)的扭虧有一定成效，但是卻并不持續(xù)。2000年80%的債轉股企業(yè)扭虧，但是2002年該數(shù)據(jù)下降到70%以下。
工行相關負責人在接受記者采訪時認為，《債轉股指導意見》明確“四個禁止”和“三個鼓勵”，工行在債轉股開展過程中，會嚴格遵循指導意見精神，在目標企業(yè)的選擇上，優(yōu)先選擇發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質企業(yè)，對潛在風險貸款，優(yōu)先選擇有整合潛質的行業(yè)龍頭企業(yè)，其主營產品要在行業(yè)內具有一定競爭力。此外，銀行及社會資本中的專業(yè)投資者參與公司經營管理，履行出資人職責，能夠發(fā)揮自身專業(yè)優(yōu)勢，幫助企業(yè)進行重組升級，加強現(xiàn)代公司治理機制建設，優(yōu)化投融資決策，降低企業(yè)過度融資沖動，實現(xiàn)幫助企業(yè)渡過暫時難關、提質增效，促進經濟結構轉型、改善宏觀經濟環(huán)境。
工行人士表示，市場化、法制化原則下開展債轉股，不僅能幫助企業(yè)渡過暫時困難、提質增效，同時保障銀行利益、緩解銀行資產質量壓力，實現(xiàn)銀企雙贏。
四大行設AMC
隨著2016年市場化債轉股啟動，為了批量推進債轉股，國有四大行相繼設立了銀行系AMC來作為項目實施機構。在模式上，各家銀行都不太愿意放棄主導權，也認為由銀行所屬機構實施債轉股更具優(yōu)勢。
工行方面表示，根據(jù)債轉股相關要求，鼓勵銀行向非本行所屬實施機構轉讓債權實施轉股，支持不同銀行通過所屬實施機構交叉實施市場化債轉股。銀行所屬實施機構面向本行債權開展市場化債轉股應當符合相關監(jiān)管要求。未來工銀資產管理有限公司的業(yè)務開展將貫徹落實《債轉股指導意見》精神，嚴格遵守相關法律法規(guī)，根據(jù)市場需求及公司業(yè)務發(fā)展需要開展，對于本行或他行的債轉股業(yè)務將不設限制。
工行方面稱，銀行所屬實施機構開展債轉股業(yè)務的效率優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面：一是降低債轉股綜合成本，銀行所屬實施機構開展債轉股能夠大幅減少中間環(huán)節(jié)收費、協(xié)調成本，最大程度減輕企業(yè)負擔。二是提升債轉股效用，銀行作為債轉股企業(yè)的債權人和股東，愿意幫助和監(jiān)督轉股企業(yè)改善經營條件和實現(xiàn)轉化升級，從而實現(xiàn)企業(yè)和銀行的互惠共贏。三是發(fā)揮集團信息優(yōu)勢，提升債轉股整體效率，銀行所屬實施機構能夠依靠集團平臺資源，發(fā)揮集團對客戶信息的積累優(yōu)勢，更好地行使出資人權利，使債轉股真正達到幫助企業(yè)減負脫困、轉型升級的效果。
張明合也表示，商業(yè)銀行特別是大型商業(yè)銀行在市場化債轉股改革中具有明顯優(yōu)勢。商業(yè)銀行接觸企業(yè)面廣，且長期與企業(yè)打交道，對企業(yè)相對比較熟悉，容易溝通，而且商業(yè)銀行代表投資者入股可提升企業(yè)品牌形象，比較受企業(yè)歡迎。同時商業(yè)銀行擁有廣泛的渠道，接觸社會資本和投資者，可以社會化高效地募集大額低成本的資金，投資債轉股債權和股權。
國泰君安相關報告中稱，銀行通過子公司設立基金開展債轉股既可風險隔離，又能在最大程度上將優(yōu)質資產收益留存在銀行體系內。這可能會形成兩個層次劃分：一方面是銀行特有信息優(yōu)勢，在具有國企背景和稀缺資源公司中債轉股有積極動力。另一方面，限制于銀行體系內的承載能力有限，股權處置經驗薄弱，“次優(yōu)”或有出表需求的不良資產或薄利出售給AMC實現(xiàn)差異化分工。
(原標題：金融支持實體新紅利：債轉股萬億盛宴開啟)
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