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　　風險涌動 流動性維穩已不遠

　　□本報記者 張勤峰

　　15日，央行逆回購操作繼續放量，公開市場操作實現有效凈投放，但貨幣市場流動性在內外多種因素影響下繼續趨緊，貨幣市場利率全線大幅走高。市場人士指出，年底季節性擾動顯現，疊加外匯占款下滑的影響，對超儲不高的銀行體系構成考驗，近期金融市場波動加大，無論從平抑流動性波動，還是防控金融風險、穩定市場預期的角度考慮，央行適時提供適量流動性支持應是合理且必要的。

　　漸進加大投放力度

　　15日早間，央行開展了1400億元7天期、450億元14天期和600億元28天期逆回購操作，逆回購交易量連續第二日放量，由于當日有1000億元逆回購到期，故此舉實現凈投放1450億元，凈投放規模創下月內新高。

　　進一步看，本周以來，央行已在漸進微調公開市場操作，表現為在逆回購到期回籠量減少的同時，逆回購交易量則有所增多，由此終結了上周連續五日的凈回籠，轉為等額對沖，進而再到實現凈投放，顯示央行釋放流動性的意愿在重新上升。

　　市場人士指出，臨近年底，流動性再趨緊，機構對央行提供流動性支持的需求在上升。而央行公開市場操作重在調劑流動性邊際余缺，在市場流動性供求出現缺口時，開展流動性凈投放變得順理成章。

　　據交易員反映，從13日早盤開始，銀行間市場資金面即出現收緊跡象，大行在融出一波資金之后，后續供給逐漸不濟，不過，當日機構軋平頭寸的壓力還不大。14日早盤，資金面繼續收緊，大行融出少許短期資金，難以滿足大部分需求，到午盤時仍有一些中小機構未能軋平頭寸，午后資金面偏緊態勢延續。15日，早盤資金緊張依舊，大行融出稀少，平頭寸難度明顯加大，流動性緊張狀況持續至尾盤；雖然央行公開市場操作重拾凈投放，但流動性仍在內外因素作用下繼續趨緊。

　　15日，銀行間市場回購利率全線大幅走高，其中，隔夜回購利率加權值漲17bp至2.48%，7天利率漲43bp至3.36%；14天、21天回購利率分別上漲37bp和52bp；更長期限的1到3個月回購分別漲25bp、48bp和70bp。

　　流動性風險上升

　　本月初，市場資金面一度有所改善，進入本周以來再度收緊，表明流動性趨緊背后主要受到年底季節性因素影響。市場人士指出，進入12月中旬，機構應對年末考核及節假日備付的工作將逐漸進入高峰期，流動性波動風險將重新上升，最典型的征兆就是大行融出資金的意愿下降，導致自上而下的資金融通鏈條斷裂，中小金融機構出現融資困難，進而整體流動性收緊。

　　目前看，流動性季節性收緊的一幕正在重現。但眼下貨幣市場還面臨其他一些“麻煩”。美聯儲加息“靴子”落地后，市場對后續加息進程的樂觀看法增多，美元并沒有落入以往加息后走軟的“俗套”，而是逆轉早前跌勢而連續大幅走高，加劇中國人民幣匯率貶值及資本外流壓力，而監管層為了穩定匯率，繼續釋放美元流動性，則可能造成外匯占款繼續加速下滑，這對于總量本就不濟的銀行體系流動性而言無疑是雪上加霜。

　　另值得一提的是，近期國內債券市場出現恐慌性下跌，大量機構拋售造成市場流動性緊張，利率異常大幅走高，在當前金融市場產品錯綜復雜、牽一發而動全身的局面下，利率異常波動帶來的連鎖反應和共振效應不容忽視，存在引發系統性風險的可能性。

　　市場人士指出，無論從平抑流動性波動，還是防控金融風險、穩定市場預期的角度考慮，央行適時提供適量流動性支持應是合理且必要的。從近期央行加大逆回購操作力度上看，面對短期內流動性波動加大、風險較多的局面，政策維穩舉措或已不遠。

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