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　　九州鄧海清：PPI創(chuàng)5年新高，央行應適當考慮加息議題

　　來源：Wind資訊

　　香港萬得通訊社報道，九州證券全球首席經濟學家鄧海清博士點評11月CPI和PPI數(shù)據(jù)稱，11月CPI重回2.3%，與2016年2-4月持平，均為2014年7月以來最高值。前期反復提示，需要關注通脹上行的壓力，“新周期歸來”的一個重要表現(xiàn)就是“通脹歸來”。未來兩個月CPI將繼續(xù)上行，1月CPI由于基數(shù)原因存在逼近3%的可能。

　　從CPI分項來看，蔬菜是主要上漲因素，PPI并未傳導至CPI。蔬菜是本月CPI的主要拉動因素，豬肉價格環(huán)比跌幅小于季節(jié)性和前值，也為CPI提供了正貢獻。但需要關注的是，目前PPI并未向CPI傳導，表現(xiàn)為CPI的非食品環(huán)比僅為0.1%；從歷史上看，PPI與CPI非食品有很好的相關性，未來CPI非食品上行壓力巨大。

　　CPI回升是全球性回升，中國不會成為例外。2016年以來，美國、歐元區(qū)通脹均呈現(xiàn)趨勢性上行，美國CPI同比由1%上行至1.6%，PCE由0.8%上行至1.4%，歐元區(qū)HICP由0%上行至0.6%，日本CPI在10月之前一直為-0.5%左右，但10月也突然上行至正的0.1%。在全球通脹趨勢性上行中，中國CPI上行難以避免。

　　與CPI相比，更值得關注的是PPI。我們在10月的通脹點評中強調，中國的大宗商品價格上漲并未充分反映在PPI之中，未來PPI會大幅上行，上述判斷得到驗證。PPI同比是趨勢性回升，由2015年12月的-5.9%在不到1年的時間內上升至3.3%，且PPI同比已經超過了CPI，這是一個非常需要重視的信號。未來兩個月PPI將繼續(xù)上行，1月PPI突破4%幾乎是必然。

　　GDP平減指數(shù)趨勢性大幅回升，央行是否應該將加息作為一個可能的政策選項？回顧2014-2015年，市場呼吁央行應當大幅降息的一個重要邏輯是，央行不應當只看CPI，而也應當看PPI，當時的PPI由-2%一路下降至-6%，被認為時企業(yè)陷入“債務-通縮”螺旋的證據(jù)。央行在2015年三季度貨幣政策執(zhí)行報告中的回應是，“用CPI或GDP平減指數(shù)來測算實際利率水平可能要更合適一些”，首次明確將GDP平減指數(shù)納入考慮。但事實上，GDP平減指數(shù)可以近似看做CPI和PPI均值，參考GDP平減指數(shù)也就相當于將PPI納入考慮范圍。

　　2013年四季度GDP平減指數(shù)為2.7%，2015年三季度GDP平減指數(shù)為-0.9%，這一過程中央行降息1.5%；2016年三季度已經回升至1%，不難預測四季度極大概率回升至2%以上，GDP平減指數(shù)較2015年三季度上升將近3%，這一過程中央行未調整過存貸款利率。如果看CPI，2013年CPI為2.6%，2015年CPI為1.5%，這一過程中央行降息1.5%，2016年CPI回升至2%，央行未調整存貸款利率。

　　如果假設央行的中性或穩(wěn)健貨幣政策除參考通脹（CPI、GDP平減指數(shù)）之外，還參考經濟增長和企業(yè)盈利，那么到今天為止央行大幅快速加息的條件確實不具備；但如果經濟能夠確認企穩(wěn)（重點觀察固定資產投資、房地產投資、企業(yè)主營業(yè)務收入），而通脹已經趨勢性上行，那么央行是不是應當考慮適度加息？

　　繼續(xù)強調“股牛債熊”新時代，長期看好股市“健康牛”，長期看空債市。對股市而言，我們仍然認為中國經濟L型拐點已過，企業(yè)盈利將成為驅動中國股市長期健康牛的核心因素。對于債市而言，短期關注銀行“負債短缺”的變化，這是此輪債市調整的直接驅動因素，其邊際改善可能導致債市調整“中場休息”；但長期更應當看到經濟增長、通貨膨脹以及央行貨幣政策的變化，這決定債券市場的長期調整遠未結束。

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