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　　新浪財經訊 12月1日消息，國家統計局今日發布，11月制造業采購經理指數（PMI）為51.7%，非制造業商務活動指數為54.7%，兩項數據實現雙升。對此，方正宏觀任澤平、宋雙杰點評，PMI超預期回升，生產和訂單繼續回升，可能跟房地產投資、基建PPP發力等有關，并再次重申重視通脹壓力大幅上升。

　　以下為點評原文：

　　1）核心觀點：PPI超預期回升，原材料價格大漲，opec減產原油大漲8%，再次重申重視通脹壓力大幅上升，通脹是未來經濟和大類資產配置的主要邏輯，買股票防通脹，推薦受益于漲價的行業，周期牛業績牛雙牛驅動，對債市偏謹慎。PMI超預期回升，生產和訂單繼續回升，跟房地產投資滯、基建PPP發力、企業補庫、出口改善等有關。未來宏觀經濟的主要邏輯是通脹，而不是通縮：供給端產能釋放嚴重低于預期、需求拉動、原材料漲價成本推動、匯率貶值輸入性。預計2017年CPI中樞預計為2.2%；PPI中樞預計為2.4%，2月可能沖到4%左右，企業盈利將繼續大幅改善。

　　2）PMI超預期回升，生產和訂單繼續回升，可能跟房地產投資、基建PPP發力、企業補庫、出口改善等有關。11月生產指數為53.9%，比上月加快0.6個百分點，企業利潤改善生產趨旺。新訂單指數為53.2%，較上月加快0.4個百分點。新出口訂單和進口指數分別為50.3、50.6，比上月加快1.1、0.7個百分點，外需明顯改善，近期人民幣貶值，匯率調整對出口的改善顯現。

　　3）大企業顯著好于小企業，表明PMI回升主要受房地產投資和基建帶動，行業集中度提升。10月大型企業PMI為53.4%，比上月提高0.9個百分點，為今年最高點。中型企業PMI為50.1%，比上月微升0.2個百分點。小型企業PMI分別為47.4%，低于上月0.9個百分點，繼續位于收縮區間，而且降幅有所加大。

　　4）PPI和需求回升，企業步入補庫周期。11月原材料庫存指數為48.4%，比上月加快0.3個百分點，下游需求旺盛，企業備料生產；產成品庫存45.9%，比上月減慢1個百分點，終端需求強，產成品供不應求，庫存有所下降。綜合來看，未來企業仍將主動補庫。從產成品庫存來看，補庫周期從7月份以來已經開啟，規上企業產成品庫存累計同比增速從1-6月的-1.9%回升至1-10月的-0.3%，預計補庫周期持續到2017年年中，對經濟的貢獻由負轉正。

　　5）原材料購進價格指數跳升，PPI延續回升，通脹壓力大幅上升。11月主要原材料購進價格指數為68.3%，較上月大漲5.7個百分點，與供給側收縮、需求改善、產能釋放緩慢等有關。11月以來，煤炭鋼鐵有色水泥化工價格升。產能恢復嚴重低于預期，受銀行對產能過剩行業限貸、環保壓力、國企高管限薪不作為等制約，原材料價格、PPI料將繼續回升，成本推動的通脹壓力向CPI傳導，11月非制造業投入品價格指數為53.5%，為年內次高點，連續2個月處于53%以上的景氣區間，企業用于生產運營的投入品價格總體水平繼續上漲。考慮到匯率貶值，以人民幣計價的進口商品價格上升，輸入性通脹壓力凸顯。下游需求旺盛，需求拉動CPI上升。綜合來看，未來通脹壓力顯現，2017年CPI中樞預計為2.2%，1月份為高點，2月份為低點，后逐步抬升；PPI中樞預計為2.4%，整體先升后降，2月到達高點4%左右。

　　6）房地產和基建支撐非制造業擴張。非制造業商務活動指數為54.7%，比上月上升0.7個百分點，連續9個月處于53%以上的景氣區間。服務業商務活動指數為53.7%，比上月升1.1個百分點。建筑業商務活動指數為60.4%，比上月微落1.4個百分點；建筑業新訂單指數為55.1%，比上月升0.9個百分點，高于臨界點，房地產投資滯后效應、基建支撐建筑業高景氣度。雖受歷史上最嚴地產調控影響，未來半年房地產投資增速仍將處于高水平，之后地產投資可能回落，2017年房地產投資將實現1%-3%的增速，同時，補庫存、基建投資、中美財政共振等將部分對沖地產投資下滑的影響。

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