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　　年末資金面例常偏緊貨幣政策穩健格局未變

　　本報記者李國輝 自11月24日起，央行公開市場資金投放力度有所減小，受疊加逆回購密集到期影響，公開市場操作出現連續小額凈回籠。11月30日，央行在公開市場進行了1400億元7天期、800億元14天期、100億元28天期逆回購操作，中標利率依然維持在2.25%、2.40%和2.55%不變。

　　由于當日逆回購到期規模為1400億元，故單日凈投放900億元，結束了此前連續4日的凈回籠操作。盡管如此，30日Shibor連續第15個交易日全線上漲，隔夜Shibor報2.3160%。7天Shibor報2.4960%，創15個月高點。

　　有市場人士表示，從整體中樞水平看，9月以來貨幣市場利率較上半年上行40BP（基點）左右，這是2015年8月以來的首次資金持續緊張。考慮到現在處于跨月及臨近年末的時點，流動性供求壓力階段性加大，預計除常規逆回購操作外，央行通過其他方式釋放流動性的可能性也較大。

　　從宏觀環境來看，機構分析認為，10月底，中央政治局會議要求貨幣政策保持穩健并注重防范資產泡沫等風險，央行公開市場操作的期限明顯拉長，意在抑制金融杠桿，但這并不意味著貨幣政策貿然收緊，貨幣政策堅持穩健格局未變。

　　資金面偏緊意在抑制金融杠桿

　　對于近期資金面偏緊的主要原因，招商銀行總行資產管理部高級分析師劉東亮表示，10月份后，人民幣對美元貶值速度加快，外匯占款下降壓力加大，基礎貨幣缺口擴大，央行選擇繼續通過公開市場操作投放流動性，流動性投放期限拉長事實上提高了投放資金的加權成本，導致貨幣市場利率水漲船高。

　　目前，央行通過公開市場操作投放流動性的規模也并沒有預期中的大，甚至出現階段性回籠，對市場的心理影響不言而喻。基于此，市場機構對寬松政策的預期從前三季度的相對樂觀轉為謹慎保守，再疊加月末、MPA考核等因素，導致資金面偏緊。

　　據統計，央行11月份公開市場凈投放150億元，與9月、10月份央行公開市場凈投放4600億元、4414億元相比，流動性明顯趨緊。此外，大行減少了貨幣市場資金融出，9至10月貨幣市場成交量也較之前有所下降。

　　資金面偏緊以及貨幣市場利率抬升對金融杠桿起到了抑制作用。除此之外，監管層也通過強化對“影子銀行”和理財業務的監測和限制系統性地推升了資金成本。9月以來，貨幣市場利率波動性明顯增加，資金成本中樞上行，上半年R007均值2.4%，11月28日為2.9%；上半年DR007均值2.3%，11月28日為2.6%。

　　從同業存款利率和同業存單利率來看，3個月同業存款利率已經由8月份的2.65%提高到11月28日的3.45%，6個月同業存單利率也由8月份的2.7%上行至11月28日的3.2%。

　　貨幣政策不會貿然轉向

　　央行第三季度貨幣政策執行報告明確提出，“在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防范金融風險”。分析人士表示，三季度以來，央行貨幣政策出現明顯的目標變化，表現為央行重啟14天期和28天期逆回購，加大中期借貸便利（MLF）長期限資金投放比重，防范“期限錯配和流動性風險”的意圖明顯。

　　從央行公開市場操作來看，今年下半年以來，央行避免采用降準或降息等數量型工具，而采用逆回購和MLF等工具“鎖短放長”補充基礎貨幣，促進市場自發去杠桿。其中，8月以來，央行對逆回購和MLF操作期限結構進行調整，相繼重啟14天、28天逆回購，MLF操作則暫停3個月品種，使得逆回購和MLF操作的期限均有所延長。

　　來自工商銀行的研究報告顯示，央行“鎖短放長”操作使10月公開市場逆回購的加權平均操作期限已拉長至13.87天，MLF操作期限拉長至8.44個月，并推動市場資金成本略有上升。從銀行間市場來看，10月份同業拆借加權平均利率為2.3%，分別比上月和去年同期高0.05個和0.31個百分點；質押式回購加權平均利率為2.35%，分別比上月和去年同期高0.07個和0.41個百分點。

　　宏觀環境方面，交通銀行首席經濟學家連平表示，今年雖然沒有降息、降準，但穩健偏寬松的貨幣政策格局沒有改變。盡管政治局會議提出貨幣政策應注重抑制資產泡沫和防范金融風險，但前提是“保持流動性合理充裕和堅持適度擴大總需求”。

　　“在當前形勢下貿然收緊貨幣政策是不利的，為時尚早。”連平表示，雖然10月份CPI重返“2時代”，不過貨幣政策是否面臨調整窗口，還需要進一步觀察。

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