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11月宏觀指標(biāo)預(yù)測(cè)與12月政策前瞻：警惕滯脹風(fēng)險(xiǎn)

來源：新浪發(fā)布時(shí)間：2016-11-26 08:00:00

　　警惕滯脹風(fēng)險(xiǎn) 增強(qiáng)匯率彈性

　　——11月份宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)與12月份政策前瞻

　　■魯政委李苗獻(xiàn) 郭于瑋

　　何知仁蔣冬英

　　2016年11月份的主要宏觀數(shù)據(jù)將在12月10日前后陸續(xù)發(fā)布。筆者在此對(duì)相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對(duì)12月份貨幣政策情況給出研判。

　　數(shù)字格局：物價(jià)反彈，增長(zhǎng)放緩。在物價(jià)方面，高頻數(shù)據(jù)表明11月份蔬菜和豬肉價(jià)格同比漲幅走高，而當(dāng)月成品油價(jià)格雖然下調(diào)，但同比仍在反彈，這預(yù)示CPI或進(jìn)一步反彈至2.3%；11月份煤炭、鋼材等價(jià)格繼續(xù)快速上漲，且去年基數(shù)較低，或令PPI繼續(xù)快速上行至2.6%左右，這將是自2011年10月份以來，PPI首次超過CPI。在增長(zhǎng)方面，在房地產(chǎn)調(diào)控影響下，固定資產(chǎn)投資或開始回落，工業(yè)增加值則或受限產(chǎn)等影響而放緩。

　　情緒預(yù)期：再通脹預(yù)期發(fā)酵。在美國(guó)特朗普財(cái)政刺激政策預(yù)期推動(dòng)下，11月份以來大宗商品價(jià)格繼續(xù)走高，而中國(guó)PPI可能在時(shí)隔5年之后首次超越CPI，或使得市場(chǎng)的再通脹預(yù)期在短期內(nèi)進(jìn)一步發(fā)酵。

　　警惕滯脹風(fēng)險(xiǎn)：今年以來煤炭行業(yè)的大力度限產(chǎn)，以及近幾個(gè)月政府出于減輕環(huán)境污染等考慮而對(duì)鋼鐵、醫(yī)藥等行業(yè)的限產(chǎn)，都使得供給曲線左移，客觀上造成了產(chǎn)出放緩而物價(jià)走高的滯脹局面。

　　政策預(yù)期：增強(qiáng)匯率彈性。隨著特朗普當(dāng)選美國(guó)下任總統(tǒng)，其關(guān)于將中國(guó)納入“匯率操縱”國(guó)的言論開始引起重視。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)也釋放出今年12月份加息的確定性信號(hào)，引發(fā)美元不斷走強(qiáng)。在上述背景下，預(yù)計(jì)人民幣匯率彈性或進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　官方PMI：51.0 ，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　10月份PMI雖出現(xiàn)反彈，但同期的大企業(yè)PMI卻在回落。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在大企業(yè)PMI回落的情況下，下一期PMI往往走低。

　　工業(yè)增加值同比：5.9% ，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)

　　歷史數(shù)據(jù)表明，電廠耗煤與水電氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)增加值比較相關(guān)。高頻數(shù)據(jù)顯示，11月份電廠耗煤同比回落，表明水電氣業(yè)增速放緩。此外，采礦業(yè)增速將受到煤炭限產(chǎn)的影響，而制造業(yè)增速則受出口低迷和鋼鐵、醫(yī)藥等行業(yè)限產(chǎn)拖累。

　　PPI同比： 2.6%，較上月走高1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　11月中上旬，煤炭、鋼材和有色等工業(yè)品價(jià)格環(huán)比均繼續(xù)上漲，環(huán)比平均漲幅較10月份繼續(xù)擴(kuò)大。油價(jià)雖然回落，但石油開采業(yè)PPI環(huán)比滯后油價(jià)變動(dòng)1個(gè)月，故該行業(yè)PPI環(huán)比將維持高位。由此預(yù)計(jì)，11月份PPI同比將繼續(xù)快速走高。

　　CPI同比：2.3%，較上月反彈0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　從高頻數(shù)據(jù)看，11月份中上旬前海蔬菜價(jià)格指數(shù)和白條豬價(jià)格指數(shù)環(huán)比均上漲，同比漲幅也在擴(kuò)大。非食品價(jià)格方面，11月份成品油價(jià)格環(huán)比雖下降，但同比仍將反彈，或帶動(dòng)交通CPI走高。總的來看，11月份CPI將反彈至2.3%左右。

　　新增信貸：9000億元，較上月增加3500億元。

　　社會(huì)融資總量：12000億元，較上月增加3000億元。

　　從累計(jì)數(shù)字看，近幾年前10個(gè)月貸款占全年的比重平均為93.7%。考慮到今年前10個(gè)月貸款投放進(jìn)度慢于往年平均，如果以93%的前11個(gè)月貸款占比推斷，則今年11月份新增貸款可能為9000億元，對(duì)應(yīng)貸款增速為13.2%，較上月反彈0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　從累計(jì)數(shù)看，往年前11個(gè)月社融占全年比重平均為90.3%。今年前10個(gè)月社融占全年比重低于往年平均，如果以89.5%的前11個(gè)月社融占比推斷，則今年11月份社會(huì)融資規(guī)模可能為12000億元，較上月增加3000億元，對(duì)應(yīng)社融余額增速12.9%。

　　M1：23.0%，較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　M2：11.5%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　隨著房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)商品房銷售的影響顯現(xiàn)，M1增速可能繼續(xù)回落。M1的回落可能帶動(dòng)M2走低。

　　社會(huì)消費(fèi)品零售總額：10.1%，較上月反彈0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　高頻數(shù)據(jù)顯示11月份原油價(jià)格同比漲幅小幅走低，表明石油制品類零售或放緩。但乘聯(lián)會(huì)信息顯示11月份汽車銷售增速反彈，或推高11月份汽車零售增速。總體來看，11月份消費(fèi)品零售增速可能反彈。

　　固定資產(chǎn)投資：8.2%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　土地供應(yīng)增速領(lǐng)先房地產(chǎn)投資約半年時(shí)間。半年前土地供應(yīng)增速已開始放緩，再加上房地產(chǎn)調(diào)控的影響，預(yù)計(jì)11月份房地產(chǎn)投資增速將放緩，并帶動(dòng)整體投資回落。

　　出口： -4.0%，較上月反彈3.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　進(jìn)口： -1.0 %，較上月反彈0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　順差：475億美元，較上月減少16億美元。

　　進(jìn)出口價(jià)格同比將繼續(xù)反彈，從而驅(qū)動(dòng)外貿(mào)增速小幅反彈。此外，大宗商品價(jià)格的上漲和人民幣匯率彈性的增強(qiáng)或刺激原材料提前進(jìn)口。

　　FDI：95億美元，較上月增加7億美元。