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　　美元走強(qiáng)，世界何以應(yīng)對“危機(jī)潛在階段”

　　記者 周艾琳 徐燕燕

　　剛剛過去的周末，一個(gè)話題引發(fā)了金融領(lǐng)域的廣泛關(guān)注：“黑天鵝事件”頻發(fā)、美元持續(xù)走強(qiáng)，會(huì)否導(dǎo)致全球金融市場遭遇一波新的危機(jī)？中國如何在匯率波動(dòng)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革中作出平衡？

　　“金融市場的劇烈波動(dòng)正在成為常態(tài)，對全世界的宏觀政策制定者提出了重大的挑戰(zhàn)。”國際貨幣基金組織（IMF）前副總裁朱民19日在第一財(cái)經(jīng)金融峰會(huì)暨中國國際金融學(xué)會(huì)年會(huì)上表示，金融市場如今“黑天鵝事件”頻發(fā)，“這僅僅是波動(dòng)，還是危機(jī)的前兆，到目前為止，沒有人能給出答案。”

　　不過，即便再次發(fā)生金融危機(jī)，中國依然具備較強(qiáng)的抵御能力。在國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長、中國社科院原副院長李揚(yáng)看來，中國發(fā)生債務(wù)危機(jī)是小概率事件，“但從全球范圍看，金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨大改變，金融業(yè)的中介功能從銀行業(yè)移向影子銀行，金融的集中度也大大加強(qiáng)，這都給監(jiān)管者帶來了挑戰(zhàn)。”

　　美元“殺傷力”

　　眼下，美國與其他國家和地區(qū)的貨幣政策及匯率走勢開始分化，美元再度進(jìn)入強(qiáng)勢周期。“這意味著全球已經(jīng)進(jìn)入了危機(jī)的潛在階段。”朱民表示。

　　歷史上，美元走強(qiáng)曾引發(fā)了20世紀(jì)80年代的拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)，以及始于1997年的亞洲金融危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)去年底重啟加息后，美元又開始不斷走強(qiáng)，截至11月20日，美元指數(shù)已經(jīng)突破100整數(shù)關(guān)口。

　　朱民表示，美元走強(qiáng)會(huì)導(dǎo)致資本回流美國，如果一個(gè)國家或者一個(gè)企業(yè)背負(fù)著美元外債，就會(huì)因此支付更多的利息，從而引起國內(nèi)金融市場的波動(dòng)，這正是上述兩次危機(jī)中發(fā)生過的。而從2014年以來，新興國家已經(jīng)開始感受到資本持續(xù)性流出的壓力。

　　“美元持續(xù)走強(qiáng)是今后12個(gè)月間金融市場最大的風(fēng)險(xiǎn)，其可能引起公司和國家資產(chǎn)負(fù)債表、跨境資金流動(dòng)的深刻變化，我覺得這個(gè)是全球金融市場的頭等大事。”朱民說。

　　強(qiáng)美元“殺傷力”之所以大，因其主要是通過匯率和國際資本流動(dòng)這兩個(gè)重要渠道沖擊市場。更重要的是，美元的強(qiáng)勢可能遠(yuǎn)未終止。

　　市場各界此前存在這樣一個(gè)共識(shí)——盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息不可避免，但鑒于美國自身經(jīng)濟(jì)仍欠動(dòng)能，以及全球的“降息潮”和美元升值變相產(chǎn)生的貨幣收緊效果，未來的加息步伐必定是緩慢的。然而，就在特朗普當(dāng)選下一屆美國總統(tǒng)后，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在11月17日發(fā)表的講話使得上述預(yù)期顯得保守。

　　耶倫當(dāng)天出席國會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)聽證會(huì)時(shí)表示，大選之后市場出現(xiàn)一些波動(dòng)性，市場預(yù)期美國財(cái)政政策將出現(xiàn)凈擴(kuò)張，并預(yù)計(jì)財(cái)政擴(kuò)張會(huì)帶來通脹，美聯(lián)儲(chǔ)將關(guān)注國會(huì)所作決定。

　　這些話背后暗含的邏輯是，如果特朗普落實(shí)了一系列財(cái)政刺激政策，從而導(dǎo)致通脹開始抬頭，且遠(yuǎn)超預(yù)期，那么加息速度也將超預(yù)期。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒略顯樂觀。他表示，應(yīng)該更為辯證地看待美元走強(qiáng)，“當(dāng)前美國GDP在全球中的占比遠(yuǎn)低于20世紀(jì)八九十年代，似乎預(yù)示本輪美元走強(qiáng)的高度也將低于上兩輪。”

　　也有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國自身的經(jīng)濟(jì)狀況仍不支持其在明年大幅、快速加息。例如摩根士丹利仍維持明年加息一次的觀點(diǎn)。至于“特朗普效應(yīng)”，“我們還是要看特朗普會(huì)做什么，以及他有沒有能力做。誰都不能預(yù)測未來。”橡樹資本聯(lián)席董事長及聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示。

　　除此之外，強(qiáng)美元對于美國自身的經(jīng)濟(jì)也有殺傷力，這對美元走強(qiáng)有抑制作用。

　　中國仍存“抗壓墊”

　　如果全球金融市場遭遇一波新的危機(jī)，中國的抵抗力有多強(qiáng)？

　　今年年中開始，就有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，下一輪金融危機(jī)的發(fā)生可能來自債務(wù)泡沫的破滅。事實(shí)上，引發(fā)2008年全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索——美國次貸危機(jī)，也是一場債務(wù)危機(jī)。不過，李揚(yáng)在19日的第一財(cái)經(jīng)金融峰會(huì)上表示，中國發(fā)生債務(wù)危機(jī)是小概率事件。

　　首先，中國儲(chǔ)蓄率較高，到去年依然高達(dá)47%。“這意味著，中國債務(wù)融資來源主要是國內(nèi)儲(chǔ)蓄。”李揚(yáng)說。統(tǒng)計(jì)顯示，外幣計(jì)價(jià)的外債只占總債務(wù)的不到3%。

　　其次，我國金融結(jié)構(gòu)以間接融資為主，這使得中國債務(wù)的融資主要來自相對穩(wěn)定的銀行存款，而非波動(dòng)性很大的貨幣市場和資本市場資金。這決定了中國金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中于流動(dòng)性上，償債能力位居其次。

　　中國人民銀行副行長陳雨露在第一財(cái)經(jīng)金融峰會(huì)上表示，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)總體保持復(fù)蘇態(tài)勢，但面臨著增長動(dòng)力不足、總需求不振、金融市場波動(dòng)性增大等多重風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

　　他認(rèn)為，金融體系的順周期波動(dòng)以及資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)是危機(jī)爆發(fā)的重要原因，個(gè)體金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性并不意味著系統(tǒng)穩(wěn)定，需要從宏觀的、逆周期的視角，運(yùn)用審慎政策工具有效防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　陳雨露認(rèn)為，應(yīng)對國際性金融危機(jī)需要加強(qiáng)各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定者應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到貨幣政策對他國的外溢效應(yīng)，針對本國制定的政策可能在其他經(jīng)濟(jì)體引起跨資產(chǎn)、跨市場的金融動(dòng)蕩。同時(shí)要更加強(qiáng)調(diào)預(yù)期因素，在面臨重大沖擊時(shí)，各國政策當(dāng)局必須高效采取行動(dòng)，向外界傳遞明確、一致的信息，提振市場信心，有效阻斷危機(jī)的“自我實(shí)現(xiàn)”機(jī)制。

　　人民幣匯率仍取決于中國經(jīng)濟(jì)

　　中國雖然發(fā)生債務(wù)危機(jī)的概率不大，但受美元走強(qiáng)影響，人民幣匯率的下行壓力自今年10月以來越發(fā)凸顯。如何平衡匯率波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)改革考驗(yàn)著決策層的智慧。

　　當(dāng)前市場上有一種強(qiáng)烈的觀點(diǎn)——外因主導(dǎo)了此輪人民幣匯率下行。當(dāng)然也有專家認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面將起到主導(dǎo)作用。

　　就外因而言，國慶期間出現(xiàn)了英鎊的急速貶值，使得美元指數(shù)暴漲，為了保持對一籃子貨幣穩(wěn)定，人民幣相對于美元貶值。“應(yīng)該說是，央行對一籃子貨幣的穩(wěn)定看得更重，所以造成了人民幣對美元的貶值。”渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對本報(bào)記者表示。

　　此后，特朗普當(dāng)選下屆美國總統(tǒng)，其利好美國經(jīng)濟(jì)的演講更是刺激全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴漲，美元由跌轉(zhuǎn)漲，進(jìn)一步施壓人民幣。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平則是堅(jiān)定的“內(nèi)因論派”。他表示，2005年匯改后，人民幣進(jìn)入了一輪比較強(qiáng)的升值階段，尤其是一開始三四年的升值幅度很大，“但大家回頭去看看當(dāng)初美聯(lián)儲(chǔ)做了什么？美國兩三年中連續(xù)多次加息，導(dǎo)致美元走強(qiáng)，與此同時(shí)人民幣也在走強(qiáng)，而且是最為強(qiáng)勁的階段，這是美元升值引起的嗎？恰恰是反向的，所以關(guān)鍵的問題還在人民幣自身。”

　　連平表示，人民幣的強(qiáng)弱由經(jīng)常賬戶和資本賬戶主導(dǎo)，前者（即貿(mào)易）并不存在很大問題，仍存順差，但后者所體現(xiàn)出的資本外流則是人民幣的壓力點(diǎn)，其背后是對于經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期及資產(chǎn)全球配置意愿提升。

　　“中國還有一個(gè)非常重要且獨(dú)特的地方，就是我們資本輸出已經(jīng)到了一個(gè)非常明確的階段，即企業(yè)在不斷加大對外投資，個(gè)人開始全球配置資產(chǎn)，這的確是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的合理結(jié)果。”連平同時(shí)認(rèn)為，這可能使得中國資本流出的壓力比他國都來得大。

　　“如果中國經(jīng)濟(jì)增速能穩(wěn)下來，并不斷開放對內(nèi)和對外的投資，加快推進(jìn)各項(xiàng)改革，那么隨著各界對中國信心的增強(qiáng)，上述趨勢也可能緩解。否則，資本外流的現(xiàn)狀可能會(huì)在中短期持續(xù)。”連平說。

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