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經濟學家預期人民幣匯率下調貨幣政策保持穩健

來源：第一財經日報發布時間：2016-11-07 13:51:27

　　人民幣匯率預期下調貨幣政策保持穩健

　　何嘯

　　10月人民幣對美元中間價下跌1.28%，至6.786，創年內最大月跌幅，也跌穿了上月經濟學家預計的年底6.75的預測均值。

　　本月受調研的經濟學家們紛紛調整他們對人民幣匯率的預期。調研結果顯示，本月對年底人民幣對美元中間價的預測均值為6.82，較上月預測值6.75大幅下調，這意味著經濟學家預計年底人民幣匯率將繼續下行，較10月底的匯率水平貶值0.83%。

　　在一系列經濟指標有企穩跡象的背景下，本月經濟學家預計貨幣政策保持穩健，未來政策還將“保持力度，中國政策在守住經濟底線的同時，向防風險與推動結構性改革傾斜，有序激發經濟發展的長期活力”。經濟學家預計在10月，新增貸款與社融數據均較上月有所減少，從9月的1.22萬億回落至1.01萬億，M2增速也會在11.5%的基礎上回落，至11.37%，并為此利率及存款準備金率不變。

　　在經濟指標方面，房地產投資增速將略微回落，固定資產投資整體平穩；消費保持穩定、物價升幅有所上升；進出口數據均較上月有所改善，貿易順差增加。

　　2016年11月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.46，自今年7月以來，連續四個月回升，9月以來接連三個月位于50線上方，顯示出未來中國經濟總體將持續改善、走勢向好。

　　信心指數：

　　連續四個月回升

　　2016年11月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.46，自今年7月以來，連續四個月回升，也是9月以來，連續第三個月位于50線上方。本月參與該項指標預測的經濟學家對未來中國經濟都保持較為樂觀的態度，他們給出的預測值都高于或者位于50線，顯示出未來中國經濟總體將持續改善、走勢向好。其中，民生銀行的溫彬給出了最樂觀的預估值51.2，興業證券的王涵和國經交流中心的徐洪才給出本次信心指數預測值的最低值50。

　　海通證券李迅雷表示，前三季度GDP增速穩定在6.7%，完成年度目標已無懸念，因而當前政策重心已由穩增長轉向防風險——房價猛漲導致樓市調控政策出臺，通脹反彈后央行貨幣政策趨緊、資金利率大幅上升，而這也將對未來工業經濟形成拖累。美國加息和美元升值導致人民幣匯率貶值、資金持續流出。而在三季度經濟企穩以后，央行在通脹反彈、地產泡沫等壓力下無意降準，而是持續通過公開市場投放資金，而且從8月下旬起先后重啟14天和28天逆回購，投放期限不斷拉長，導致資金成本不斷抬升。這也就意味著如果未來依然不降準而只有逆回購和MLF，那么年末的資金面或持續偏緊。

　　建銀國際崔歷認為，未來中國制造業復蘇會持續，通脹上升，貨幣政策收緊。受益于下游需求（基建、消費、汽車）強勁和制造業利潤率上升，中國經濟的周期性復蘇將持續。核心通脹已在上升區，由于增產的滯后性，短期上游價格上行壓力（包括煤炭）預計保持高位，通脹會繼續上行。貨幣政策邊際效應持續收緊，流動性收緊將持續，短期拆借利率上揚，長期利率震蕩走高，信用息差擴大。人民幣短期小幅走弱，中期走強，近期隨美國加息臨近人民幣仍有下行壓力，但隨著國內貨幣政策收緊，利率上行，將對人民幣提供支撐。房地產價挺量縮。近期房地產限購政策后，預計房地產銷售熱潮和土地價格上漲轉移至三線城市。

　　民生銀行黃劍輝表示，今年前三季度我國經濟保持平穩增長，各季度GDP增速均為6.7%。在去除金融業大幅波動因素后，今年二、三季度GDP增速明顯加快，印證了實體經濟的回暖：三季度工業增加值增速較二季度小幅回升，制造業PMI保持在榮枯線以上，用電量、貨運量、主要產品產量均恢復增長。需求端也呈復蘇態勢，1~9月投資同比增長8.2%，消費增長10.4%，均有所加快。物價溫和回升，9月CPI升至1.9%，PPI實現54個月以來首次正增長，為企業打開利潤空間。貨幣信貸回升，企業貸款恢復增長，也應看到，當前我國經濟增長仍面臨一些問題，一方面外貿形勢仍待企穩，另一方面樓市過熱，對實體經濟仍有擠出效應，引發房地產嚴厲調控措施出臺。

　　物價：10月CPI漲幅繼續回升，

　　PPI增長幅度加大

　　10月CPI同比增速與PPI同比增速將于本周公布，調研結果顯示，經濟學家們對CPI同比增速的預測均值為2.08%，較統計局公布的9月值（1.9%）繼續回升。參與調研的28位經濟學家中，工銀國際程實、建銀國際崔歷、渣打銀行丁爽、銀河證券潘向東、興業證券王涵、國際金融業協會郭豐、中國銀行陳衛東和申萬宏源李慧勇給出了最大的預測值，為2.2%，而最小值1.8%來自國經交流中心徐洪才和海影投資劉海影。

　　10月PPI同比增速的預測均值為0.76%，今年1月份以來，PPI同比增速降幅持續收窄，9月（公布值0.1%）實現年內首次轉正，這也是54個月以來首次正增長，10月數據繼續上升趨勢。其中預測最高值1.2%來自德商銀行周浩，而最低值0.1%則來自于海影投資劉海影。

　　姜超表示，預計10月CPI同比增長2.0%，PPI同比0.8%。10月商務部、統計局食品價格環比跌幅分別為-0.4%、-1.4%，預測10月CPI食品價格環比下跌0.8%，但由于非食品價格上升，10月CPI將小幅回升至2%。9月PPI首次轉正后，10月油價上調，煤價、鋼價繼續上漲，港口期貨生資價格環漲0.5%，預測10月PPI環漲0.3%，同比漲幅有望回升至0.8%。而PPI大幅回升也將推動CPI非食品價格上行，進而推動整體通脹反彈，預測四季度CPI或升至2.1%，通脹短期上行或令四季度貨幣政策承壓。

　　王涵表示基數因素或推動通脹回升。10月份高頻豬肉價格繼續下跌，豬價同比轉負，對CPI同比成拖累；同時非食品價格相對9月或偏弱；但去年基數偏低，基數因素或推動CPI同比回升。PPI方面，高頻鋼鐵、煤炭、水泥等價格整體上漲，指向PPI環比可能仍偏高，再疊加基數因素，PPI同比或明顯回升。

　　9月最佳預測經濟學家10月預測（CPI）：

　　姜超：2%

　　社會消費品零售總額：

　　10月消費繼續保持平穩

　　調研結果顯示，10月社會消費品零售總額同比增速預測均值為10.62%，較上月（10.7%）保持平穩。其中，11%的最大值來自中國銀行陳衛東，海影投資劉海影給出了最小值10.2%。

　　李慧勇預計10月社會消費品零售總額增長10.5%，他表示，根據乘聯會10月數據，10月汽車銷售雖低于9月，但依然強勁，前三周零售和批發增速均為27%，低于9月份同期額35%和31%。而前期地產銷售的高增長仍有望繼續帶動房地產相關消費。預計10月社會消費品零售總額將較9月下降0.2個百分點。

　　9月最佳預測經濟學家10月預測（社會消費品零售總額）：

　　丁爽：10.8%

　　工業增加值：較9月有所上升

　　調研結果顯示，10月工業增加值同比增速預測均值為6.19%，較統計局公布的9月值（6.1%）上升0.09個百分點，整體走勢穩中有升。其中，海影投資劉海影、海通證券姜超和李迅雷給出了最小值5.8%，渣打銀行丁爽給出了最大值6.6%。

　　鐘正生表示，從高頻數據來看，10月工業數據繼續呈現穩中有漲的格局。10月六大發電集團耗煤量同比上漲8.7%，連續第5個月正增長，且增速不斷提高，目前已經接近3年最高水平。部分受煤炭價格上漲的影響，鋼廠利潤有所壓縮，10月高爐開工率略有下降。南華工業品指數持續上漲，主要受到煤炭、水泥等商品的拉動。因此，他認為10月工業增加值將有所回升，預計當月同比增長6.3%。

　　9月最佳預測經濟學家10月預測（工業增加值）：

　　祝寶良：6%

　　固定資產投資增速：

　　較上月穩中有降

　　28位接受調研的經濟學家預計，10月固定資產投資增速均值為8.15%，較統計局公布的9月值（8.2%）下降0.05個百分點，整體較為平穩。其中，招商證券丁安華和交通銀行連平給出了最高值8.4%，海影投資劉海影給出了最低值7.3%。

　　伍戈表示，未來房地產承壓，投資整體平穩。預計10月固定資產投資累計同比增速較上月微降0.1個百分點，增速8.1%。具體地，從制造業投資看，1~9月制造業利潤總額同比增長13.5%，比前期下降0.6個百分點，利潤增速有所回落。盡管9月企業中長期貸款超預期，但制造業投資并未有效改善，預計本月制造業投資仍難有明顯改觀。從房地產投資看，10月商品房成交面積同比增速降為負值，限購限貸政策將進一步抑制房地產投資。從基建投資看，今年前三季度財政赤字已接近1.5萬億，單從財政赤字的角度考慮，依靠財政發力的空間著實有限，但諸如專項金融債、PPP等準財政政策彈性空間仍然較大，預計基建投資仍能平穩托底。

　　9月最佳預測經濟學家10月預測（固定資產投資增速）：

　　丁安華：8.4%

　　連平：8.4%

　　王涵：8.3%

　　溫彬：8.1%

　　徐洪才：8.2%

　　祝寶良：8.2%

　　房地產開發投資：

　　10月數據有所下降

　　房地產開發投資結束了此前連續兩個月的反彈趨勢，再度扭頭向下，10月房地產開發投資累計增速的預測均值為5.55%，較統計局公布的9月值（5.8%）下降0.25個百分點，表明未來房地產行業將面臨較大下行風險。9月底、10月樓市調控政策密集出臺，經濟學家們大多認為未來房地產投資整體穩中有降。參與調研的經濟學家中，招商證券丁安華、交通銀行連平、國家信息中心祝寶良和中國銀行陳衛東給出了最高值6%，國際金融業協會郭豐給出了最低值4.2%。

　　許思濤表示，今年以來，GDP增長已不再備受矚目，而削減過度產能這一既定目標雖然迄今為止還沒有顯著成果，未來有可能獲得更多的關注。他認為政策重點將逐漸向為某些城市過熱的房地產市場降溫轉移。

　　徐洪才認為，受國慶節后一線城市定向調控政策影響，房地產投資增長趨緩，一線城市房地產市場交易量和價格上升明顯放緩。針對一線城市房價過熱，繼續采取針對性調控措施，標本兼治，短期內“限購限貸”是必要的；長期看，則應改革和完善城鄉土地制度、戶籍制度和社會保障制度。

　　9月最佳預測經濟學家10月預測（房地產開發投資）：

　　徐洪才：4.8%

　　外貿：10月貿易順差有所上升

　　經濟學家們預計，10月貿易順差預測均值將較上月公布值有所上升，由9月的419.89億美元上升至499.64億美元，顯示衰退型順差仍在繼續，這一預測將在本周得到確認。出口數值預期為-4.98%，較9月官方數據-10%上升明顯，進口數據在10月轉正，預計值為0.78%，9月官方數據為-1.9%。

　　王涵表示，出口同比降幅或收窄。全球偏弱需求的大環境下，出口增速整體可能仍偏弱；而4月份以來人民幣對美元貶值，考慮到匯率對出口的滯后影響，或推動出口同比回升；另外，數據顯示美國消費大約領先中國出口1個月，而9月美國消費回升，指向10月中國出口同比或回升。進口方面，原油、鐵礦石等漲價的價格因素，或推動進口同比回升。

　　丁爽認為，在新出口訂單勢頭良好、G20峰會后工業生產恢復，以及大宗商品價格普漲的帶動下，出口和進口有望增加，10月貿易順差可能擴大到580億美元。

　　9月最佳預測經濟學家10月預測（貿易順差）：

　　潘向東：400億美元

　　新增貸款：

　　10月新增貸款較上月有所下降

　　經濟學家們預計，本周將會公布的10月新增貸款與社會融資總量、M2數據都將較上月出現下降，其中，10月新增貸款較9月數據（官方數據為12200億元）回落至7028.15億元。

　　伍戈認為，10月新增信貸環比值或將大幅回落，預計新增信貸6500億元。房地產銷售受到政策影響，居民房貸將明顯下降。考慮到地方政府債務置換對銀行信貸的擠出效應在減弱，9月地方債務置換縮減至2447億元，較8月7134億元明顯回落。而今年剩余的地方債務置換額度已不足1萬億元，對四季度信貸的抑制作用將削弱。綜上，預計10月新增信貸在三季度末沖量結束后將回落，但稍好于去年同期水平。

　　李慧勇表示，從季節性因素來看，歷史上10月信貸較9月大幅減少。過去3年，10月信貸平均較9月減少5060.9億元。并且隨著地產調控趨嚴，新增居民中長期信貸也將顯著回落。

　　9月最佳預測經濟學家10月預測（新增貸款）：

　　祝寶良：6000億元

　　社會融資總量：

　　10月社融總量較9月下降

　　調研結果顯示，10月社會融資總量預測均值為1.01萬億元，較央行公布的9月數據（1.72萬億元）有所下降。其中，中國銀行陳衛東給出了最大值1.5萬億元，民生銀行黃劍輝給出了最小值0.6萬億元。

　　魯政委表示，從累計數看，往年前10個月社融占全年比重平均為83.1%。今年前9個月社融占全年比重與2011年相近，如果以82.5%的前10個月社融占比推斷，則今年10月份社會融資規模可能為10000億元，較上月減少7200億元，對應社融余額增速12.7%。

　　9月最佳預測經濟學家10月預測（社會融資總量）：

　　魯政委：1萬億元

　　M2：10月增速較上月下降

　　經濟學家們預計，10月M2同比增速將從央行公布的9月水平（11.5%）下降至11.37%。其中，招商證券丁安華、銀河證券潘向東和光大證券徐高給出了最大值11.7%，海影投資劉海影給出了最小值10.7%。

　　李慧勇表示，在信貸下降以及去年高基數效應下，10月M2增速將會繼續回落。預計10月M2增速將回落至11.2%，較9月下降0.3個百分點。丁爽表示，預計在大額流動性凈注入作用下，10月M2同比保持在11.5%，體現出央行有意保持充足流動性。

　　9月最佳預測經濟學家10月預測（M2）：

　　黃劍輝：11.3%

　　王涵：11.2%

　　魯政委：11.4%

　　利率&存款準備金率：

　　2016年11月央行利率

　　與存準水平調整可能性極小

　　給出存貸款基準利率預測的25位首席經濟學家普遍認為到2016年10月末，存貸款基準利率不會發生變化。存款準備金率方面，有23位經濟學家給出預測，其中僅有一位經濟學家認為11月期間存在降準可能，其他經濟學家均認為今年11月期間將不會有變化。

　　程實表示，信貸增長將維持“全年加油門、階段點剎車”的狀態；降息、降準依舊是明確的政策方向，而在人民幣短期貶值壓力加大的背景下，時點可能更需要相機抉擇，2016年內，降息可能性不大，降準概率依舊保留。

　　徐洪才認為央行應該及時降準。預計11月份，央行下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。他表示，目前，商業銀行法定存款準備金率仍處在高位，央行應優先選擇降低金融機構法定存款準備金率，而不是頻繁進行公開市場操作，因為公開市場操作提供短期資金，頻繁操作會加劇金融市場波動；相比之下，降準可釋放長期資金，有助于商業銀行開展流動性管理，并為實體經濟提供長期信貸資金。

　　匯率：人民幣月內將出現貶值，

　　年內貶值幅度較上月預期加大

　　10月人民幣對美元中間價下跌1.28%，創年內最大月跌幅，受調研的經濟學家們紛紛調整他們對人民幣匯率的預期。調研結果顯示，2016年11月底人民幣對美元中間價的預測均值為6.80，較10月31日匯率（人民幣對美元中間價為6.764）貶值0.53%。同時，本月對年底人民幣對美元中間價的預測均值為6.82，較上月預測值6.76貶值幅度有所增加，這意味著年底人民幣匯率將較10月底的匯率水平（10月31日人民幣對美元中間價為6.764）貶值0.83%。

　　許思濤表示，對于年底前美元對人民幣能否破7這個問題，鑒于緊縮型政策調控干預和對外匯儲備和貿易差額的緊密關注，他的結論是可能性不大。目前他預計美聯儲明年將加息兩次，但對加息幅度存有一定擔心，如幅度超過預期或將對人民幣貶值產生較大影響。除此之外，持續的資本外流仍將是人民幣在2017年面臨的一大挑戰。

　　徐高認為，今年“十一”過后的這波人民幣貶值主要反映了美元走強帶給人民幣的壓力。這輪貶值是一種有序可控的貶值，與去年下半年的那種無序貶值不可同日而語。從今年10月初到現在，表征美元強度的美元指數已經上漲超過3%。由于人民幣對美元匯率波動幅度不大，所以美元升值就帶動人民幣被動升值。升得多了，自然就有貶值壓力。近期人民幣的貶值走勢就是這種市場力量的表現。盡管近期人民幣貶值的速度也不低，但從外匯遠期價格來看，匯率市場的預期仍然保持穩定。這是因為當前人民銀行穩定人民幣匯率的政策取向相當明晰，且調控市場預期的手段較為有效。

　　官方外匯儲備：

　　10月連續四個月減少

　　調研結果顯示，10月官方外匯儲備預測均值為31281.82億美元，較央行公布的9月水平（31663.8億美元）繼續減少。其中國際金融業協會郭豐給出了最大值31650億美元，最小值30500億美元來自莫尼塔鐘正生。

　　鐘正生表示，9月M2和M1增速剪刀差略有收窄，是因考慮了地方債置換因素后，整體資金投放力度甚至有所回落，存款也幾乎零增長，同時外匯占款大幅下降。10月資金投放相對減少，外匯占款也因人民幣貶值而有減少壓力。

　　9月最佳預測經濟學家10月預測（官方外匯儲備）：

　　潘向東：30800億美元

　　溫彬：31250億美元

　　政策：穩增長壓力減輕，

　　政策向結構性改革傾斜

　　沈建光表示，9月經濟數據顯示，前期寬松政策對保增長來說已經取得了良好效果，剔除數據的扭曲，今年三季度經濟運行已遠遠好于去年，穩增長壓力已然減輕。但高杠桿持續、房地產資產價格泡沫化、通脹預期隱憂等新現象值得關注，需要未來政策更加向防風險與推動結構性改革傾斜，特別是國有企業改革、財稅體制改革要有所突破。此外，他認為當前中國經濟出現了五大新矛盾：房地產政策調整與經濟增長的可持續性之間的矛盾；萬億新增貸款與去杠桿之間的矛盾；資產價格與匯率走勢之間的矛盾；生產品價格、房價上漲與通脹預期之間的矛盾；大宗商品價格攀升與去產能之間的矛盾。

　　基于對中國需求側刺激性政策和供給側結構性政策的框架性研究，程實強調，中國經濟的核心特征是“三期疊加”，即“短周期反彈+長周期下行+超長周期崛起”，短周期反彈W型反彈的驅動要素是需求側刺激性政策，長周期L型下行的終結則依賴供給側結構性改革的真正發力。展望未來，需求側刺激性政策的效果正在衰減，短周期反彈的持續需要托底政策繼續發力，供給側結構性改革則是提振全要素生產率和經濟增長中樞的核心動力。他認為，中國經濟政策的“雙側搭配、短長搭配和財政貨幣搭配”將持續深化，中國經濟增長減速但不會失速。

　　附表本期“第一財經首席經濟學家月度調研”28位經濟學家名單（按拼音順序排列）：

　　程實：工銀國際研究部主管

　　陳衛東：中國銀行國際金融研究所常務副所長

　　崔歷：建銀國際董事總經理兼宏觀研究主管

　　丁安華：招商證券首席經濟學家

　　丁爽：渣打銀行大中華區首席經濟學家

　　郭豐：國際金融業協會首席經濟學家

　　黃劍輝：中國民生銀行研究院院長

　　姜超：海通證券首席經濟學家

　　李慧勇：申萬宏源首席經濟學家

　　李迅雷：海通證券首席經濟學家

　　連平：交通銀行首席經濟學家