為了探究上市公司的高增長基因，發現其中規律，我們選取了2006年1月1日以前上市的公司作為研究樣本，同時對股價進行復權處理。市值漲跌幅區間設為2006年1月1日至2016年9月30日的10年交易時間。據數據顯示，在2006年1月1日之前上市的1306只A股中，十年來所有上市公司股價均實現上漲。其中有多達292家上市公司市值漲幅超過了10倍，占比達到27.71%。其中華夏幸福漲幅達到203倍，三安光電漲幅達到173倍，分居漲幅冠亞軍。
這292家10年市值漲幅超過10倍的上市公司主要分布在醫藥生物、消費(制造業)、電氣設備、公用事業、化工、有色金屬、互聯網等行業。最為引人注目的是在消費(制造)行業，達到了88只，貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒、老白干酒等白酒板塊是高增長上市公司的集中營，其他如安琪酵母、承德露露、伊利股份、雙匯發展等漲幅同樣超過了20倍，制造行業中如格力電器、美的集團、宇通客車等漲幅也在20倍之上。
另一個高增長上市公司的集中營為醫藥行業，誕生了40只市值漲幅超過10倍的上市公司。其中恒瑞醫藥、上海萊士、云南白藥、長春高新、天士力、中源協和、雙鷺藥業、達安基因等漲幅都超過了20倍。這些高增長股票絕大多數可以稱得上是行業中的龍頭，它們往往主業單一，并長期專注于自己的主業，在市場競爭中具有優勢地位。
這些高增長的上市公司具有類似基因，如處在時代熱門行業、擅用定增(并購)等市值管理手段與工具、處于行業景氣周期、起步市值小、股本擴張迅速等特點。如稀缺資源稀土行業，2010-2012年間稀土價格快速上漲，從而驅動稀土上市公司盈利能力快速提升，占據行業優勢。作為我國乃至世界最大的稀土生產基地，北方稀土(原包鋼稀土)市值漲幅相較2006年初一度超過49倍。隨著稀土價格的回落，其市值也大幅下降，經歷2014年末第五輪牛熊市后，市值仍增長了22倍。再如有色、房地產行業，2008年金融危機后，政策面全面寬松，A股上演一波小牛行情，這些行業所屬公司市值漲幅明顯，如西部資源、山東黃金、馳宏鋅諸等，許多有色行業上市公司在2010中創下歷史最高市值。
再如宇通客車，雖然交運設備行業指數10年整體漲幅只有108%，但宇通客車市值卻是穩步攀升，絲毫不受行業景氣下降的影響，在2013年創下上市以來的新高，至今漲幅超過40倍，其中市值上升最快的速度是2013-2015年年初。縱使經歷過2015年中開始的股市異常波動，宇通客車仍然在2016年8月份創出歷史新高。這是因為該公司立足于客車行業，成長為大中客車行業龍頭，同時積極進行技術創新，并向新能源客車領域拓展。其他諸如計算機軟件行業的用友網絡、長城信息、神州數碼更是搭上了互聯網飛速發展浪潮，市值在2015年中巨幅增長。
看下這些高增長公司的并購情況，據數據顯示，292家上市公司中，有208家上市公司期間有增發再融資的收購行為，占比達到了72.3%，表明并購是這些高增長上市公司使用的重要工具。
外延并購推升業績增長，有效提升市值，是市值管理的有效手段。起步市值小同樣是這些高增長上市公司的重要基因。在這292家上市公司中，2006年初僅有7家上市公司市值在50億以上，分別為貴州茅臺、萬科A、上汽集團、中信證券、伊利股份、云南白藥和長安汽車。222家上市公司市值小于10億，其余63家上市公司市值在10-50億之間。這個結論為今天在市值增長的路上起跑的上市公司提供了動力。
不管是行業龍頭，還是重組股，這些上市公司值得一提再提的基因就是經營穩健，業績持續增長。根據數據統計，從2006~2016年9月底，162只股票的凈利潤復合年增長率在10%以上。作為業績標桿的貴州茅臺，2001年上市至今，其僅在2014、15年業績增長降至個位數，15年來凈利潤復合增長率達到21.32%。加上市至今將凈利潤的34.04%均分給了投資者，位居A股資本市場首位，其安全穩定性對投資者而言可以視同銀行存款。
雖然股本擴張會攤薄每股收益，但如果公司有持續增長的業績做后盾，那么就可以通過股本擴張提高再融資功能，改變企業基本面。敢于不斷進行股本擴張的企業，一般都是對業績持續增長抱有信心、具有把企業做大做強的強烈欲望的企業，市值公式(市值=股價*股數=市盈率*凈利潤)也說明了這點，優良的公司一般都會特別注重股本擴張與業績提升。如伊利股份1996年上市以來，通過送轉股、配股、增發等手段，使總股本由5016萬股飆升到60.63億股，股本擴張了近120倍，總市值上漲16倍，堪稱乳業股領頭羊。
從個案看高增長上市公司的基因差異
為了尋找上市公司高增長的共同基因，我們從這292家上市公司中選了一些在資本市場已經非常有知名度的上市公司，這里我們介紹騰訊控股與萬科A，前者是許多高科技企業追趕的絕對標桿，后者是尚未落幕的市值管理大戲。
1.騰訊控股
公司為國內互聯網行業的龍頭企業，總部位于中國深圳，于2004年6月16日在中國香港上市，業務涵蓋游戲、互聯網廣告、在線視頻、移動支付以及互聯網金融等。公司旗下擁有即時移動通訊工具QQ及微信，覆蓋國內近8億網民用戶，是中國具有壟斷地位的社交平臺。
根據2015年全年財務數據顯示，公司總體收入同比增長30.3%至1028.6億元人民幣，是上市以來首次收入超千億的財務年度，超越國內互聯網同業阿里巴巴及百度。騰訊自2006年市值從147億港幣，增長至如今的近2萬億港幣，漲幅達136倍，成為國內新興行業成長的絕對標桿。我們選擇影響騰訊控股市值的重要因素進行分析，包括盈利能力、政策偏向、分紅派息、并購、股權激勵等盈利能力。
上市10年以來，騰訊控股的營業收入復合增速達到47.83%，凈利潤復合增速達到51.82%，盈利能力也即EPS1的大幅增長是市值穩步提升的最重要支撐。
(1)并購
數據顯示，自其上市以來，對外并購投資支出呈逐年增長之勢，且累計已達537.07億元之巨。數據顯示，2010年是騰訊對外投資并購的分水嶺。在此之前，其收購支出沒有一年超過4億元，騰訊上市當年2004年的收購支出更是為零，但自2010年起，其并購支出直接提升了一個數量級達到32億元，并且從此一路飆升，2014年并購金額創紀錄的達到了406億元，2015全年雖略有減少，仍然達到了310億元。總體來看，2010年以前的合計金額僅占2%，而2010年之后的合計金額占比高達98%，這些并購中交易金額1億元人民幣以上的達到了57家。和騰訊市值增長圖對比可以發現，2013年-2015年是騰訊市值增長最快的三年，并購交易對騰訊市值的增長可謂極為重要。
(2)股本擴張
在2014年騰訊控股實行拆股計劃，將每股1拆5，總股本增加了4倍，每股股價從拆股前的超過500港幣，重新回到100港幣，股份分拆后，流動性得到提升，更有利于股票的交易，騰訊控股的市值也在一步步增長。
(3)分紅派息
2006年至今，騰訊控股每年均有分紅，累計實現現金分紅占到凈利潤的10.25%，分紅率10.25%。股息率10間平均保持在0.25%左右，騰訊控股的股息率較低，持有人主要基于騰訊的高市值增長獲得投資收益。
(4)股權激勵
在BAT三大巨頭中，騰訊典型的外企文化，比起期權公司更愿意給員工現金報酬。在這類互聯網公司，員工更多的是以職業經理人的心態為公司工作。2006年至2015年騰訊并無相關股權激勵計劃，直至2015年。2015年7月6日，騰訊發布公告稱，董事會已決定，向7068位受獎勵人士授予14,931,760股獎勵股份。以騰訊當日收盤價174.3港元計算，這部分獎勵股份市值約26億港元。但由于騰訊以高工資收羅員工，股權激勵在騰訊市值增長效用上看不甚明顯。
(5)行業優勢
騰訊是國內互聯網新興行業中最具代表性的企業，公司以社交為核心定位，既是公司走向成功的關鍵，也是其最核心的競爭優勢。即時通訊軟件是互聯網行業的基礎，整個互聯網世界的起源就是來自于用戶間的互通有無，網絡通過連接彼此從而滿足用戶跨越時空的溝通需求。公司自誕生以來就一直堅持以即時通訊軟件為基礎，以社交平臺為核心的發展定位。正是定位于社交這一戰略，實際上為公司帶來真正的長期價值——當前兩個社交網絡頂級平臺QQ及微信分別擁有超過8億及7億的用戶規模，為公司游戲、廣告業務帶來源源不斷的客戶，也為其互聯網金融業務打下了基礎。
總的來看，騰訊控股通過內生式發展和外延式并購，一步步提升了公司盈利能力，在市值增長的過程中，騰訊控股同樣采用了股本擴張、股權激勵等市值管理手段。一切目的都是為了公司EPS1的提升。通過自身的QQ、微信及所并購的互聯網公司，騰訊牢牢控制住了互聯網大部分的流量入口，從客戶流量獲得盈利預期的變現，實現公司市值的極大提升。
2.萬科A
公司是中國最大的專業住宅開發企業，中國內地首批公開上市的企業之一。在多年的經營中，公司堅持“不囤地，不捂盤，不拿地王”的經營原則；實行快速周轉、快速開發，依靠專業能力獲取公平回報的經營策略。從2006年至今，萬科市值從2006年年初的176億元，增長至如今近3000億元。萬科市值的兩次爆發點分別在2007年的大牛市和始于2015年底的萬科股權爭奪戰，在此期間，萬科股價未發生大的波動，也引起了投資者對其管理層故意壓低利潤、壓低市值的質疑。2006年至今這十年間，萬科A漲幅近20倍，在我國資本市場具有標桿意義。這里我們同樣選擇影響萬科A市值的重要因素進行分析，包括盈利能力、政策偏向、分紅派息、并購等。
(1)盈利能力
上市10年以來，萬科A的營業收入復合增速達到21.83%，凈利潤復合增速達到28.42%。與市值圖做對比，可以看出，2009-2015年在萬科營業收入和凈利潤大幅增加的背景下，市值卻未有大幅增長，這是市場質疑管理層惡意壓低股價的重要原因。而在寶能舉牌萬科之后，萬科的股價隨之大幅攀升，并在2800億上方趨于穩定，這是萬科市值基于業績的合理回歸。優良的業績EPS1依然是上市公司市值持續增長的最重要原因。
(2)并購
并購方面并不是萬科的主攻點，在寶能舉牌萬科之后，為了應對“野蠻人”，萬科于2016年6月18日公告重組預案，萬科擬向深圳地鐵發行股份購買前海國際100%股權，作價456億元。作為B計劃，萬科在8月21日公布了一筆近130億元的收購計劃，收購標的為商業地產企業印力集團。拋出這兩個收購方案外，萬科上市至今的并購策略并不明顯，也無較大行業內和跨行業收購項目。
(3)穩定的管理層和職業經理人制度
在資本市場來看，萬科的輝煌業績在于萬科的核心競爭力——萬科27年來的職業經理人文化——這是萬科的基石，也是萬科今天成為全球第一大房企的核心競爭力。在萬科的職業經理人制度中有超過1300名公司中層管理人員購買了萬科股票，從而成為公司的“合伙人”。作為一種重在激發個人潛能、強調利益共享的管理制度，合伙人制度多運用于法律、咨詢、建筑等行業，近年逐漸被技術公司靈活運用。被房地產公司啟用，在國內尚屬首次。
(4)分紅派息
萬科A自2006年至今，每年均有穩定分紅，10年平均股息率達到3.78%，累計現金分紅達到268.9億元，達到凈利潤的20.54%，分紅不能提高股票價值，除了有限的PB小于1的時候，在其余情況下都不能提高投資者收益。股息給投資者提供了現金流，以股票價值的減少為代價，但是高分紅的公司往往代表著優良的經營能力，再加上萬科的業績高增長，投資者通過獲得穩定的股息即可獲得不菲收益，跑贏通脹。這對上市公司市值穩定增長大有裨益。
(5)行業優勢
萬科大規模的土地儲備面積仍將是萬科3000億元市值的重要基石。萬科的市值增長源于土地價格的不斷攀升，由于中國經濟的不斷增長，居民的收入不斷提升，農村人口大規模的向城市遷移，房子作為“剛需”價格節節攀升，在此背景下，疊加2008年的四萬億經濟刺激計劃，國內房地產行業發展如火如荼。2010年，萬科地產銷售金額首次超過1000億元，達到1082億元，是2005年140億元的7.7倍之多。到2016年，萬科地產銷售金額達到2657億元，并創紀錄地實現回款2000億元。在2014年，萬科通過事業合伙人這一制度性創新，重構了組織競爭力，包括高管層面的股票增持計劃以及項目層面的跟投制度，提升了扁平化的管理架構，使萬科有能力擺脫傳統大企業面臨的“創新者的窘境”。
總的來說，萬科作為國內優秀名企，依靠職業經理人的穩健運營，實現業績的飛速增長，低估的市值更引得場外“野蠻人”寶能系的敲門奪權，盡管這一資本市場的跨年度大戲尚未落幕，但其過程更是市值管理的經典教案。可以確定的是寶能系、安邦系、恒大系出現的原因就是如萬科類的優質資產的稀缺，盡管股本10年間通過定增、債轉股、公積金轉增等手段增加了近3倍，但萬科的發展并不依賴并購，而是乘著房地產行業的東風，萬科在職業經理的運營下成為全球最大的房地產企業。而寶能系的增持是萬科先前被低估的重要證明，同樣也說明持續增長的EPS1和不斷的分紅是公司市值不斷增長的最重要原因。
通過對上述公司10年市值增長過程的梳理，我們發現上市公司大都具備相同的高增長基因：盈利能力不斷增強是驅動上市公司市值不斷增長的最重要原因；并購重組、投資者關系維護、行業高景氣、分紅穩定、股本結構較好等是市值穩步增長的重要因素。
因素剖析的基本結論是，上市公司高成長的第一基因是公司業績。位居第二的，仍然有不同的排序，有待進一步的案例積累與大數據處理。第一基因是公司業績，也進一步佐證了可持續發展及可持續投資的支撐點，公司業績也是市值管理最核心的著力點。
從統計數據分析看低增長上市公司的基因
再來看看，在2006年1月1日之前上市的1306只A股中，市值漲幅在后200位的上市公司的情況。在這之中，有73家上市公司漲幅在2倍到3倍之間，有60家上市公司漲幅在1倍到2倍之間，其余39家漲幅在1倍以下，排在最后的是一汽夏利、深赤灣A、鹽田港、馬鋼股份和寶鋼股份(近日寶鋼武鋼重組成立寶武集團，編者注)，后5家上市公司十年漲幅均在12%以下，還未跑贏通脹，其中馬鋼股份10年漲幅只有8%。
按照申萬二級行業劃分，這兩百家公司主要集中在鋼鐵、煤炭、電力、高速運營、港口、造紙、石油化工、機械制造、消費等9個行業，其中鋼鐵、煤炭、電力、港口、高速、石油化工、有色等重資產上市公司占比達到58.5%，有117家上市公司。鋼鐵板塊中馬鋼股份、寶鋼股份、武鋼股份、安陽鋼鐵、華菱鋼鐵等漲幅排在最后，占到A股34家鋼鐵上市公司的43%。1304家上市公司漲幅最后50位的上市公司有46家為重資產國企。
數據顯示，在這兩百家上市公司中，10來年凈利潤實現增長的上市公司僅有53家，這53家上市公司凈利潤漲幅超過100%的只有15家。剩余147家上市公司均未實現凈利潤增長，這147家均為國企上市公司，大多處于強周期、重資產企業中。排在最后一位馬鋼股份，在2006年還能創造26億元的凈利潤，2015年卻以虧損了55億元報收，其余鋼鐵上市公司業績也較為相似。再如高速公路運營行業漲幅最小的上市公司福建高速，2006年凈利潤9.64億，2015年凈利潤10.1億，僅增長了5.4%，其中五年凈利潤負增長。總體來看，這200家上市公司中，由于大部分國企上市公司業績較差，甚至還低于2006年，上市公司的市值到現在未有較好表現也不足為奇。市值增幅落后的公司的因素a、所處行業不在景氣周期；b、重資產；c、沒有業績；d、資本屬性；e、管理層不穩定(上海家化是近年來的典型案例).
2013年-2016年，許多上市公司追風玩概念，一會兒追游戲，一會兒追互聯網金融，一會兒玩公司更名，一會兒資產重組，一會兒玩被舉牌與殼資源買賣。不少公司的市值短期是有提升，放長看3年以上，往往一地雞毛，甚至玩丟了主業，玩沒了市值。沒有業績支撐的溢價，是過山車的市值。上市公司在進行市值管理時應當謹記。
市值管理著力點：聚焦EPS1做好溢價協同(EPS2-EPS1)
我們在實踐中經常會被問到：我現在的市值合理嗎？我要翻倍的市值可能嗎？如果要這樣的市值目標我應該在公司戰略上做什么？在公司治理上做什么？在股權結構上做什么？在產品創新與成本控制上做什么？在積極的投資者關系管理上做什么？在循環利用資本市場風口、功能與工具上做什么？等等，總之，這些問題最終落在公司經營成果與資本市場的溢價表現上，這些問題還會問下去，但每家公司不可能獲得統一答案。我們在上市公司高增長基因討論的同時，揭示了低增長上市公司的基因缺陷，其目的也只有一個，當我們處于高增長時對比一下，我們的因人而異的支撐市值增長的基因是否完備；當我們處于低增長時對比一下以往的案例，避免可能再犯的錯誤。這些都是科學理性的市值管理的基礎工作，沒有一家公司可以走捷徑。
資本市場給了上市公司溢價，市值管理自然地演變為管理這種溢價的活動。通過上述分析，印證了最終是上市公司的EPS(每股收益)影響了公司市值，而EPS2-EPS1(EPS1為公司財報公布的，EPS2為公司股票因為連續交易而暗含的)就是溢價協同。上市公司及其重要股東的所有生產經營及資本市場的工具運用，最終都會反映在這個溢價協同值上，時間越長越是這樣。我們會看到所有上市公司的主動型市值管理行為，比如投資者關系維護、股權激勵、股權結構優化、再融資及其并購重組，這些行為都會引起溢價協同值的變化；重要股東的市值管理行為，比如市值維護、股權質押、增持減持、多股權投資、戰略投資等，這些行為也都會引起溢價協同值的變化。
五年以上的溢價協同值穩定，可以看作上市公司市值管理的效果良好。所以，從本文分析來看，市值管理的著力點應該聚焦公司凈利(EPS1)，進一步推演，市值管理行為要達到的效果就是要做到溢價協同(EPS2-EPS1)及其溢價協同值的穩定。同時，要注意EPS中的科技含量、現金流占比。這樣，市值管理就有了著力點，和衡量管理活動效果的指標。上市公司都可以根據自身特點科學理性地實施市值管理行為，享受市值增長與波幅減小在公司進一步發展中的好處，全體股東可以共享市值增長帶來的財富增長。
市值是上市公司實力的新標桿，市值管理就是公司上市后的價值管理，有了這樣的理念，就會涌現大批可持續發展的公司、大批可持續投資的股票。
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